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钛媒体：引领未来商业与生活新知
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乌帕替尼“先发牌”到手，但华邦健康还有笔近亿税务旧账没算完
about 2 hours ago
华邦健康（002004.SZ）接连释放一忧一喜两则关键信息。5月5日，华邦健康全资子公司沈阳新马药业因2019-2024年涉税问题，被税务部门拟处罚款、补税合计近亿元，并购扩张的历史遗留风险再次暴露；5月6日，国家药监局公示药品批准证明文件送达信息，华邦健康旗下重庆华邦制药的乌帕替尼缓释片（CYHS2404275）正式获批，即将切入全球年销售额已突破80亿美元的自免黄金赛道。作为从皮肤科药物起家、靠十余年并购扩张成为综合型健康集团的A股公司，华邦健康正站在历史包袱出清与核心赛道突围的关键十字路口。子公司税务风险的边界、乌帕替尼的商业化兑现能力，以及多元化并购后遗症的化解进度，都将影响其后续业绩修复节奏与资本市场估值走向。行贿丑闻后，新马药业又现税务“地雷”本次税务风波主体沈阳新马药业，是华邦健康通过西藏林芝百盛药业间接100%控股的全资子公司，业务覆盖药品、保健食品、医疗器械等生产销售。5月5日，华邦健康公告称，新马药业收到国家税务总局沈阳市税务局第二稽查局《税务事项通知书》（沈税稽二通〔2026〕377号），税务机关认定其2019年1月1日至2024年12月31日期间存在涉税违规，拟要求补缴增值税及附加507.17万元、企业所得税4125万元，两项补税合计4632.17万元；同时拟处以罚款4609.52万元，补税与罚款总额达9241.69万元，此外还需对欠缴税???按日加收万分之五的滞纳金。本次税务事项的特殊之处，在于处罚暂不执行的缓冲安排。公告明确，因个别非控股股东、实控人、董事及高管的相关人员被公安机关立案侦查，司法程序尚未完结，税务机关建议暂不实施行政处罚，待司法机关作出撤案、不起诉或免于刑事处罚决定后，再判定是否执行罚款。这一安排将税务风险的触发节点延后至司法程序收尾之后。从财务影响来看，华邦健康已对新马药业全额计提过商誉减值准备，商誉风险已被提前消化。根据会计准则，即便此次最终税务处理落地，也不属于前期会计差错，无需追溯调整历史财务数据，仅影响当期损益。回溯历史，新马药业的风险早有预兆。2024年12月9日，山东省药械集中采购平台公告显示，新马药业因在医药购销中给予回扣等不正当利益，涉及盐酸氨溴索产品，被评定为一般失信，评级有效期三年。作为经典祛痰药，盐酸氨溴索2023年国内公立医院销售额达13亿元，新马药业曾凭借该产品位列市占率第三，仅次于原研勃林格殷格翰、常州四药。其市占率在一致性评价及集采后开始下滑。更深层的隐患，藏在商誉减值的历史包袱中。华邦健康早年收购百盛药业时，间接并入新马药业，累计形成商誉13.03亿元。2024年，公司对百盛药业、山东福尔资产组合计计提7.07亿元商誉减值，导致2024年归母净利润亏损2.98亿元，创下2006年上市以来首次亏损。截至2024年末，百盛药业商誉已全额计提完毕，公司剩余商誉仍有20.32亿元，占总资产比例6.9%，主要为收购颖泰生物、山东福尔、凯盛新材、丽江股份等公司时支付的溢价；2025年末，剩余商誉小幅降至19.76亿元，并购扩张的溢价包袱仍未完全出清。就当前经营来看，华邦健康的基本盘正逐步修复。2025年，华邦健康实现营业总收入115.12亿元，同比微降1.31%；归母净利润7.13亿元，扣非净利润6.43亿元，均同比扭亏；经营活动产生的现金流量净额为20.96亿元，同比增长28.96%。2026年一季度营收28.19亿元，同比微降0.08%，归母净利润1.55亿元，经营活动现金流量净额为2.14亿元，同比大增466.58%，现金造血能力有所改善。乌帕替尼入局，先发窗口有多宽？就在税务风波披露次日，华邦健康迎来重要业务突破。5月6日，国家药监局发布药品批准证明文件送达信息，华邦健康旗下重庆华邦制药申报的乌帕替尼缓释片正式获批，自此切入全球火热的自免疾病赛道。乌帕替尼是艾伯维研发的高选择性JAK1抑制剂，商品名“瑞福”，2019年获FDA批准上市，2022年登陆中国并纳入医保乙类目录。该产品是国内首个且唯一获批用于溃疡性结肠炎、克罗恩病的口服高选择性JAK抑制剂，适应症覆盖特应性皮炎、类风湿关节炎、银屑病关节炎等多种自身免疫性疾病，为国内已上市JAK抑制剂中适应症覆盖最广的品种。从市场规模来看，乌帕替尼的商业价值颇具想象空间。2025年其全球销售额达83.04亿美元，同比增长39.1%，超越上一代“药王”修美乐成为艾伯维核心增长单品；国内市场来看，2024年三大终端销售额突破5亿元，同比增长260%，2025年攀升至10亿元，同比增长近90%，处于快速放量阶段，尽管目前销售主战场依旧在美国。围绕这个品种的仿制药竞争，早已白热化。乌帕替尼缓释片在国内的两项专利到期日原本均在2030年，但在2022年12月20日，四川国为制药对其化合物、组合物专利发起无效宣告；2023年7月25日，国家知识产权局作出裁决：化合物专利全部无效，组合物专利部分无效，提前6年打开仿制通道。自此之后，仿制企业扎堆提交上市申请，截至目前已有近40家药企抢滩这一拥挤赛道，包括石四药、罗欣药业、齐鲁制药、千金药业、华润三九、石药集团等。江苏华阳制药于今年4月21日获批，成为国内首家获批的仿制药企业。但华阳制药申报时选择了“3类专利声明”，承诺在原研药核心专利到期前不上市销售。这意味着，华阳虽然拿到了批文，却要等到2030年之后才能将产品推向市场。而华邦健康此次获批的乌帕替尼缓释片按4类仿制药（专利无效路径）申报，并不附带上述销售限制声明，可即时推进商业化。因此，在华阳制药被专利声明束缚的窗口期内，华邦有望成为市场上实质首家可销售的仿制乌帕替尼。自免领域用药粘性高、医生处方习惯一旦形成难以改变，率先上市意味着能快速进入医院用药目录、抢占医保报销份额、积累处方医生认知。当前原研乌帕替尼15mg*28片规格零售价超1500元/盒，仿制药即便按行业惯例降价，绝对金额仍相对可观。过去十余年，华邦健康走过了一条并购驱动型扩张路径。2012-2020年密集收购颖泰生物、凯盛新材、丽江股份、百盛药业等标的，先后将医药、旅游、农化、医疗等多个板块纳入麾下，营收峰值超130亿元，但净利润长期徘徊在6亿元左右，大而不强。2025年，华邦健康明确“慎扩张、降融资、深挖地、高筑墙”的战略方针，放弃此前的多元化扩张，转向聚焦医药、医疗核心主业，重点完善原料药、制剂、功能性护肤品、泛皮肤健康管理、医疗服务全产业链。在今年4月30日的投资者调研中，华邦健康数次提及“坚定聚焦主业”的战略转向，并明确表达了清理无战略价值股权投资、持续降低负债率的意图。从一季报数据可见，货币资金已从年初的28.58亿元增至39.66亿元，主要来自9.6亿元凯盛新材可交换债券的发行；但与此同时，短期借款29.96亿元、一年内到期非流动负债20.09亿元，资产负债表仍需时间修复。新马药业的税务问题，是旧时代并购遗留风险的一次显性释放；乌帕替尼获批，则是主业聚焦战略下新品线的一张底牌。两者并行，折射出华邦健康当前所处的位置：历史包袱正在逐步出清，但新增长极尚在起步，这中间横亘的，是执行层面的真正考验。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
勤上股份募资账户遭续冻：跨境仲裁僵持背后，两年亏损5.7亿困局待解
about 4 hours ago
5月5日晚，勤上股份（002638.SZ）发布了一则关于募集资金账户被续冻的公告。公告显示，因与Aidi Education Acquisition(Cayman)Limited（以下简称“爱迪教育”）的仲裁案件尚未审结，浙江省宁波市中级人民法院裁定，对勤上股份在中信银行的两个募集资金账户存款冻结期限延长一年。截至公告披露日，这两个账户中共有约7193.40万元资金处于受限状态。看似简单的账户冻结，背后牵扯的是一场持续多年的仲裁纠纷，更折射出曾经跨界教育、如今回归主业却步履维艰的勤上股份，正深陷跨界“后遗症”和持续亏损的双重困局。跨境仲裁的漫长余波勤上股份此次账户被续冻，并非孤立的财务事件，而是源于一桩跨越数年的跨境并购纠纷。这场始于2016年的激进扩张，至今仍在通过法律诉讼的方式反噬着上市公司的现金流。回溯至2016年，正值LED行业竞争加剧、企业纷纷寻求转型之际，勤上股份计划以高达29亿元的对价收购爱迪教育（Aidi Education Acquisition(Cayman)Limited）。然而，由于境外交割程序复杂及外部环境变化，这笔巨额交易始终未能完成实质性交割。直至2020年，双方协商一致终止收购。但此时，勤上股份已累计支付7.9亿元预付收购款。随后的退款过程堪称曲折。因爱迪教育计划出售上海澳展资产变现受阻，原定的退款节奏被打乱。2021年初，双方尝试调整债务重组方案，爱迪教育提出向勤上股份转让其持有的上海澳展100%股权、6.49亿元债权以及分期向公司支付现金1.2亿元，用于抵偿7.9亿元人民币预付投资款。但该方案在公司内部引发了争议，时任董事仲长昊曾投下反对票，认为该方案相较于原7.9亿元债权存在极大不确定性，且资金回收风险较高。尽管存在分歧，双方最终仍签署了《修订契据》，约定爱迪教育需在2021年底和2022年底各支付800万元，合计1600万元。然而，这区区1600万元的履约过程也并不顺利。截至2023年9月，爱迪教育未按期支付，勤上股份在多次催告无果后，向香港国际仲裁中心提起仲裁。事态在2024年出现戏剧性转折。面对勤上股份的仲裁申请，爱迪教育不仅进行了答辩，还提出了反请求，并同步向浙江省宁波市中级人民法院申请了财产保全。2024年5月，宁波中院裁定对勤上股份及相关方名下价值4亿元的财产采取查封、扣押或冻结措施。如今，随着仲裁案陷入拉锯战，原本用于支持主营业务发展的募集资金账户，也不得不面临被“续冻”一年的命运。叠加公司原控股股东所持股份自2024年底以来多次经历司法拍卖且多以流拍告终，大股东层面的股权动荡与公司层面的资产受限相互交织，显示出勤上股份正处于历史遗留问题的集中消化期。亏损困局待解若将视线从单一的法律纠纷移开，审视勤上股份的核心基本面，会发现更为严峻的现实：公司正处于主营业务“造血”困难与历史投资包袱的双重挤压之下。根据公司披露的财务数据，勤上股份的业绩表现令人担忧。2024年，公司实现营业收入3.78亿元，归母净利润亏损2.49亿元。进入2025年，情况并未好转，全年营收微增至3.86亿元，但归母净利润亏损额进一步扩大至3.27亿元。这意味着，在短短两年时间里，勤上股份累计亏损已超过5.7亿元。探究其亏损根源，一方面是核心LED照明业务的增长乏力。勤上股份的主要产品涵盖户外智慧灯杆、庭院照明及景观亮化设备等。尽管公司早年曾试图搭乘智慧城市建设的快车，但在LED行业技术门槛日益透明、市场竞争趋于白热化的背景下，公司深陷“红海”苦战。另一方面则是历史跨界留下的“暗雷”开始集中爆发。公司在公告中坦言，2025年业绩巨亏的重要原因之一，是对外投资的联营企业持续亏损，仅此一项便确认了约1.08亿元的投资损失。叠加工程项目处置损失、汇兑损失及利息收入减少等因素，多重利空叠加，最终导致利润表全面承压。在此背景下，募集资金账户的续冻无疑是雪上加霜。虽然公司管理层在公告中强调“未对公司日常生产经营造成重大影响”，但对于一家连续两年亏损且营收规模不足4亿元的企业而言，近7200万元的资金被锁死，其心理层面的冲击和实际资金调配的限制不容忽视。对于勤上股份而言，随着市场的耐心被不断消耗的业绩所消磨，留给勤上股份的时间窗口正在逐渐收窄。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
需求从工具转向结果，SaaS会死在重生的路上么？丨ToB产业观察
about 5 hours ago
自从ChatGPT问世的那天起，SaaS行业已死的声音就充斥在软件行业内部。年初，Anthropic 在其智能体平台Claude Cowork上发布了面向企业法务的自动化插件，这一举动导致了当时美股SaaS公司的股票几乎全线崩盘。但SaaS行业并不是被AI“杀死”，而更像是在AI加持下，重获新生。那次暴跌，表面上是Anthropic的一个插件戳破了SaaS高毛利的泡沫，但本质上，它是人类社会在技术代际更替时的本能阵痛。软件的形态会变，但人类利用工具解决问题的需求永远不会消失。从“订阅服务”到“交付结果”传统的“软件即服务”模式，其线性流程、订阅制收费与固化的产品逻辑，在AI的“涌现”能力面前，显得日益局促。尤其在财务这一高度专业化、强合规、重流程的领域，变革的压力与机遇尤为显著。当我们把时间拨回生成式AI问世之前，SaaS行业的核心价值在于“标准化工具输出”，通过将传统线下流程线上化、标准化，解决企业效率低下、管理混乱等痛点，本质上是“线下流程的线上复刻”。以财务SaaS为例，早期的财务软件、报销系统，核心功能集中在单据录入、流程审批、报表生成等基础环节，虽然实现了财务工作的线上化，但其底层逻辑依然是“流程驱动”，用户必须按照预设的固定流程操作，软件仅承担“流程载体”的角色，无法主动识别需求、优化决策，更无法实现财务工作的价值升级。商业模式上，SaaS行业的基石是订阅制。企业为客户提供标准化的软件工具，按年或按月收取许可费用。这种模式的核心是“卖工具”，即客户购买的是软件的使用权，至于工具用得好不好、产生了多少价值，与厂商的收入并无直接关联。然而，在AI时代，这???逻辑正在被彻底颠覆。传统软件收费对标的是“软件”本身，客户会将其与同类软件进行价格比较。马春荃坦言，一开始，合思以传统的软件模式推销其AI审核功能时，遇到了巨大阻力。因为客户仍在用“软件”的尺子丈量AI的价值，陷入性价比的泥潭。但当他们将定价逻辑切换为“按替代人工带来的效率提升和审核准确率收费”时，局面豁然开朗。而这也引发了马春荃的自我思考，他与笔者分享了那段思路历程，“瓦特发明蒸汽机不按煤收费，我们也不按Token收费，那是‘卖煤’的逻辑。我们按‘马力’收费。”而这种思考也意味着，AI SaaS厂商的价值锚点，从客户对算力资源的“消耗”，转移到了AI所创造的“产出”（替代的人力、提升的准确率、规避的风险）。这一定价范式的转换，使得客户更容易衡量投资回报率（ROI），也将厂商的利益与客户的业务成功深度捆绑。AI重塑SaaS价值边界生成式AI的出现，不仅仅是改变了SaaS持续多年的商业模式，AI技术的出现，还彻底打破了传统SaaS行业的发展瓶颈，推动SaaS行业从“流程驱动”向“价值驱动”转型，这种转型并非简单的“AI+SaaS”叠加，而是底层逻辑的重构。对此，合思CEO马春荃强调：“AI对SaaS的影响，不是在原有软件上增加一个AI插件，而是从产品设计、技术研发、商业模式到组织架构的全方位重构，是‘AI原生’的变革。我们不再是用AI改造产品，而是用AI构建产品。”这种“AI原生”的变革，正在从三个维度重塑SaaS行业的价值边界。其一，技术层面，AI重构SaaS产品的核心能力，从“工具属性”向“智能属性”升级。传统财务SaaS产品的核心是“流程固化”，通过预设的代码逻辑，实现财务流程的线上流转，其核心竞争力在于流程的完整性和稳定性。而AI原生的财务SaaS产品，核心能力在于“智能推理”，通过大模型技术，实现对财务数据的自动识别、分析、推理和决策，打破了传统流程的刚性约束。马春荃明确指出，合思公司正从“卖工具的SaaS公司”进化为“提供AI员工的RaaS（Robot as a Service）服务商”。这一转变的核心理念是 “By AI, For AI, Of...
奥特曼食言了，但这次没人怪他
about 6 hours ago
（本文作者为 影子备忘录，钛媒体经授权发布）文 | 影子备忘录2026年5月6日，OpenAI的两则消息同时在科技圈炸开了锅。第一则消息在意料之中：GPT-5.5 Instant模型正式向所有ChatGPT用户推送，免费用户也能用了。这个新模型在医疗、法律、金融等高风险场景中的虚假信息输出较前代下降了52.5%，在用户标记为事实错误的高难度对话里，不准确表述减少了37.3%，输出内容也更简洁利落。在AIME 2025数学竞赛中，GPT-5.5 Instant拿到了81.2分，比前代的65.4分提升了将近16分；博士级科学测试GPQA得分也从78.5分上涨到了85.6分。第二则消息则更值得玩味——OpenAI同步上线了测试版ChatGPT自助广告管理器。美国境内的广告主可以直接注册账号、设置预算、上传素材，一键投放到ChatGPT的对话里。两件事放在一起看，意味就大不一样了：模型在迭代更新，商业化的步伐也没停过。GPT-5.5 Instant把产品体验做得更好了，背后的算力开销也水涨船高——这笔账总得有人来付。而广告自助管理器的上线，恰恰说明了广告不再是OpenAI“万一用不上的最后手段”，而是一个正在稳步推进的既定战略。实际上，步子已经迈出去了。OpenAI预计2026年广告收入约为25亿美元，2027年将达到110亿美元，2028年250亿美元，2029年530亿美元，到2030年更是要突破1000亿美元大关。要知道，ChatGPT的广告试点上线还不到两个月，年化收入就已经做到了1亿美元。当AI开始主动带货，一场比想象中更深刻的范式革命，正在悄然拉开序幕。从“最后的手段”到“必备的收入”：OpenAI为何必须拥抱广告时间回溯到2024年5月。彼时的奥特曼在接受采访时掷地有声地放出狠话：“广告加AI让我感到特别不安。我认为广告是我们商业模式的最后手段。”甚至到了2024年的哈佛演讲，他的态度也只是稍稍???动了一点：“我个人讨厌广告，但我不是完全反对它们。”然而仅仅两年不到，广告模块已经稳稳地嵌入到了ChatGPT的对话界面。这背后最核心的推手，是数字不会骗人的账本逻辑。尽管OpenAI的CFO在年初透露公司2025年年化收入已突破200亿美元，但高昂的算力成本与持续的研发支出让这家AI独角兽在2025年消耗了约80亿美元现金。换句话说，每收入1美元的背后，OpenAI的支出要远远超过进账。面对这种巨大的财务倒挂，寻找一种体量足够大、见效足够快的变现方式，已经是摆在奥特曼面前不容回避的必答题。为什么偏偏是广告？因为整个互联网商业史已经验证了：当一项技术产品积累了庞大的用户规模和足够高频的互动场景，广告就是被反复检验过的最优解。搜索时代，Google靠关键词广告崛起，广告年收入巅峰时期超过2000亿美元；短视频时代，抖音用信息流广告重构消费链路，重新定义了用户注意力的价值。今天，ChatGPT每天与数亿用户对话，不仅理解意图，还能在恰到好处的时机给出“建议”——这种能力本身，就暗含着巨大的商业变现潜力。还有一个容易被忽略的关键信号——人才。OpenAI早在2025年就从Meta挖来了负责Facebook广告业务的菲吉·西莫，担任应用业务CEO；首席产品官凯文·威尔在Instagram也曾负责广告业务；还有一位副总裁，上份工作是在谷歌的搜索广告部门做老大。据The Information数据，截至2025年10月，已有约630名前Meta员工在OpenAI工作，占其3000名左右员工总数的20%。这帮人加入OpenAI当然不是为了搞AGI研究，他们唯一的目标就是——搞钱。而广告，是来钱最快最直接的方式。所以，与其说OpenAI放弃了理想主义，不如说它只是被市场和商业模式推到了必须抉择的十字路口。不是“插广告”，而是“对话即广告”如果只是简单地把传统横幅广告贴在ChatGPT的界面上，这件事根本不值得写一篇深度文章来分析。真正值得关注的，是这套广告模式背后的逻辑——它跟传统数字广告有本质区别。从最直观的形态来看，目前的ChatGPT广告出现在回答的底部，被打上清晰标注的“Sponsored”，与正常回答严格区分开来。当你问了一个问题，AI照常给出回答之外，底下可能会出现某款产品。但有意思的是，在较长的对话里，ChatGPT会结合整体上下文来决定展示什么广告。这意味着广告不再是简单的关键词匹配，而是基于整个会话语境、用户意图和上下文理解的动态决策。这也解释了一个看似巧合的更新——GPT-5.5 Instant新增了“记忆来源”功能，可以更好地利用保存的记忆、过去的聊天记录来提供个性化响应。毕竟，用户的记忆——那些过往的对话、偏好和兴趣点——恰恰是广告推荐中最精准的信号来源。从广告主的投放端看，这种变化更加具象。在测试版自助广告管理后台，广告主需要在一个“Ad Group”的层级中提供“上下文提示”——用短语描述自家产品在哪些对话话题中可能是合适的。比如家装品牌可能会描述“涉及房屋改造、庭院设计、装修选购”之类的对话场景。当用户在这些场景中提问时，系统会在合适时机将广告匹配过去。这跟传统搜索引擎的“关键词竞价”完全不是一个维度的东西。关键词竞价依然是流量思维下的产物——用户在搜索框里输入什么词，平台就匹配出相关的广告。而ChatGPT的广告模式开始向“场景思维”迁移：不是去捕捉用户的搜索词，而是去理解用户的完整对话意图和需求状态。它试图回答的不是“用户此刻想买什么”，而是“用户正在经历一个什么样的问题场景”。这背后还有另一层值得注意的变化。早期的ChatGPT广告仅以CPM（每千次展示付费）模式运行，起步报价高达60美元/千次展示——这个价格几乎对标的是Netflix和NFL赛事转播级别的顶级广告库存。到了2026年4月，也就是测试启动大约三个月左右，实际成交价格已经滑落到25到45美元之间，部分渠道甚至更低。与此同时，OpenAI为广告平台新增了CPC（按点击付费）计费模式，让广告主可以直接按实际点击量来支付费用。从CPM到CPC的扩展，本质上是OpenAI在探索这套新模式的定价逻辑：如果一个广告展示能让用户真正产生点击兴趣，那它的价值应该高于普通的品牌曝光。这也意味着，ChatGPT的广告价值体系正在从“看的人多不多”向“看的人切不契合”发生转变。还有一个不太起眼但很重要的信号：OpenAI正在向广告主强调“我们想要测试预算，不是搜索预算”，不希望广告主把原本投在Google搜索上的预算挪过来，而是希望他们把那些用于上漏斗品牌体验的“尝鲜”预算放在ChatGPT上。这一选择的背后有务实的考量——ChatGPT广告的转化追踪还在建设阶段，暂时无法与Google搜索那种成熟的归因体系抗衡；与其拿自己的短板去硬碰硬，不如瞄准品牌推广这个更宽容、更关注体验而非直接转化的赛道。而这一表态背后，其实藏着OpenAI对自身广告定位的深层认知：它想做的是“决策场景广告”，而不是传统的“搜索广告”。在决策场景里，用户正在主动获取信息、比较选项、形成判断，广告主看重的不是一次点击带来的即时转化，而是在用户决策路径中占据一个关键推荐位的能力。这正是传统展示广告和搜索广告之外的一条新赛道。广告主的行动、观望与AI产业链的全面重构对于广告主来说，ChatGPT广告不太可能立刻成为他们预算规划中的核心渠道，但作为战略储备和先发布局无疑值得一试。一个显而易见的利好是进入门槛在大幅调低。今年1月封闭试点时，最低投放门槛是25万美元，很多中小品牌连试试水的心气都没有。到2026年4月，这个门槛已经降到了5万美元；而随着自助广告管理器的全面开放，更多中小企业可以更低成本地入场。当然，目前这套管理工具首批开放的对象仍限于美国境内的广告主，全球化铺开还需要时间。衡量转化效果的体系建设也在同步推进。OpenAI已经在Ads Manager中加入了对转化追踪像素和转化API的支持，广告主可以测量用户点击广告后的购买、注册、转化等行为。同时，Pacvue等一批广告技术平台已经完成了与ChatGPT广告系统的技术对接，让品牌方可以直接在多个渠道的统合管理界面中运营ChatGPT广告，实现跨渠道归因分析。Pacvue方面对此有一个评价值得留意：对话式人工智能是自零售媒体兴起以来最重要的全新流量渠道。不过，挑战同样不容回避。最大的一道坎，是品牌安全和广告效果衡量。与传统媒体投放不同的是，AI生成式交互里没有一个固定的上下文环境——每次对话都是独一无二的，同一个关键词在不同对话中的含义可能截然不同，这使得传统的关键词屏蔽和品牌安全管控工具很难直接套用。广告主需要向OpenAI证明，ChatGPT的对话式广告不仅能让用户看到品牌，还能真正影响到他们的购买决策。这种价值主张，远没有搜索广告或社交广告那么一目了然。与此同时，广告的引入也在整个AI产业链中引发了一系列连锁反应。一个大趋势正在浮现：数字广告正从传统的程序化拍卖机制，逐步向“AI...
AI不再拼模型：OpenAI 与 Anthropic 开始争夺“企业入口”
about 6 hours ago
（本文作者为 ICT解读者一老解，钛媒体经授权发布）文 | ICT解读者—老解2026年5月初，美国AI行业的双子星——OpenAI与Anthropic，以近乎同步的节奏，抛出了各自的企业级合资/联合实体方案，为AI行业的竞争格局按下了换挡键。OpenAI宣布与TPG、Brookfield、Bain Capital、SoftBank等投资巨头联手，推进一个目标规模达100亿美元的AI部署联合实体；几乎在同一时间，Anthropic也携手Blackstone、Goldman Sachs、Hellman & Friedman，推动成立了一家规模约15亿美元的企业AI服务公???。从表面上看，这只是两笔围绕合资结构的资本运作，但从行业深层视角解读，这更像是一次高度一致的战略转向——它清晰地指向了一个关键且略显冷酷的现实：AI竞争的核心，正在从“谁的模型更强”转向“谁能真正进入企业”。曾经那个拼参数、拼Benchmark、拼“谁更聪明”的技术竞赛阶段正在逐步退场，一个拼渠道、拼落地、拼“谁能真正卖出去”的“大分发时代”，正在加速到来。AI行业的叙事逻辑，正从“模型能力竞争”，转向“分发与交付竞争”。一、双线布局：OpenAI与Anthropic的合资棋局两场相隔仅一天的发布，看似偶然，实则是两家头部AI公司对行业趋势的共同判断，只是各自的发力重点截然不同，勾勒出两条差异化的企业级布局路径。5月4日，OpenAI推进成立的面向企业AI部署的联合实体（业内称为“The Deployment Company”），以100亿美元的目标规模成为行业焦点，但这笔交易的核心并非资金本身，而是投资方背后的企业网络与决策层资源。TPG、Brookfield等全球顶级投资机构，覆盖了大量企业客户与被投公司生态，对OpenAI而言，这相当于获得了一条“直达企业决策层”的潜在分发通道。TPG 执行合伙人就明确表示：“我们为 OpenAI...
赵明能享受到千里科技的推背感吗？
about 6 hours ago
（本文作者为 市象，钛媒体经授权发布）文 | 市象，作者 | 华应龙，编辑 | 古廿“窗口在缩紧，千里科技现在想做第三方供应商有点晚了”一位汽车行业相关人士告诉「市象」。这句话，多少给赵明的新战场泼了一盆冷水。离开荣耀之后，赵明没有去做一个更容易被理解的消费电子故事，而是站到了智驾赛道的牌桌前。这个选择看起来有些反常：智能驾驶已经过了最热闹的融资期，也过了车企大规模外采试错的窗口期。过去几年，车企还在观望自研、外采和合作模式之间的边界；但到了2026年，头部玩家的生态位已经基本形成。华为、Momenta、地平线等公司各自绑定了一批核心客户，理想、小鹏、蔚来、比亚迪等车企也在持续强化自研能力。第三方智驾供应商的窗口没有消失，但门槛明显变高了。赛程末端接管千里科技的赵明，准备用一个相当激进的加速抓住智驾赛道的尾巴。最新的战略发布会上，赵明提出了一个激进目标：2026年底，千里科技智驾装车量达到100万辆；2028年冲击800万辆，届时成为全球最大的智驾方案供应商之一。截至2026年3月底，千里科技???计装车量为46万辆。如果以2028年底800万辆为目标，千里科技需要在剩下33个月里新增约754万辆装车，平均每个月接近23万辆，才能在三年内完成超过17倍的增长。这个数字的底气是千里科技不是一个从零开始讲技术理想的创业公司，它背后站着吉利，有车型、有订单、有数据，也有足够大的量产场景。据报道，千里浩瀚H5、H7、H9智驾方案将在今年内覆盖吉利40款车型，明年上车吉利七大品牌的96款车型。这些资源，构成了千里科技冲击百万装车的基本盘。但这张牌也有另一面。赵明反复强调，千里科技在业务发展与客户拓展上是“独立自主”的。但截至目前，千里科技46万辆累计装车量几乎全部来自吉利系极氪、领克、银河的17款车型，外部品牌拓展仍然有限。吉利给了千里科技起势的底气，也给了它最难摆脱的身份标签。于千里科技而言，真正的考验不是吃下了多少吉利的订单，而是能不能把吉利订单变成第三方供应商的信用资产。前者决定规模，后者决定估值和行业位置。这或许正是千里科技看重赵明的地方。毕竟在荣耀时期，他证明过自己有能力把第一个手机品牌从体系中独立出来，到了千里科技，他要做的事情类似但更复杂。不仅要把一家吉利深度参与的智驾公司独立推向前台，还要让外部车企相信，千里科技不是“吉利智驾部”的外部化版本。吉利撑起半边天2025年3月，吉利控股行政总裁桂生悦表示，要与千里科技打造“第二个华为“，但与华为不同的是，千里科技的背后深深带着吉利的影子。从股权架构来看，吉利集团通过满江红基金间接持有千里科技29.85%的股份，为公司的实际控制人。千里科技的智驾业务主要由其控股子公司千里智驾承担，而在千里智驾的股权结构中，千里科技、吉利集团及迈驰智行各持股30%，路特斯机器人与员工持股平台各持股5%。其中，迈驰智行与路特斯机器人均为吉利系企业。值得注意的是，千里科技虽持有千里智驾30%的股权，但仅享有其中4%的收益权，剩余96%的收益由以吉利系为主的少数股东分配。2025年8月，吉利整合内部智驾体系，吉利研究院、极氪智驾团队和迈驰智行三大团队一同合并入重庆千里智驾，规模近3000人，千里科技联席总裁王军担任千里智驾CEO，前极氪智驾副总裁陈奇担任联席CEO。从业务来看，吉利系同样撑起了千里科技的半边天。千里科技目前的业务主要分为汽车业务、摩托车业务、及科技板块业务（智能驾驶、智能座舱、Robotaxi），除摩托车业务之外，千里科技的汽车业务、科技板块业务均与吉利系企业有着千丝万缕的关联。2022年，千里科技和吉利共同成立“睿蓝汽车”，睿蓝汽车的整车核心零部件如发动机、电池、电控等几乎全从吉利采购，千里科技则负责组装、代工、总装下线，睿蓝汽车销售主要面向B端企业，如给曹操集团网约车提供曹操60及枫叶80V车型。智驾方面，2026年1月，千里智驾联与吉利联合研发G-ASD千里浩瀚智驾系统，覆盖极氪、领克16款车型。今年3月，双方又联合阶跃星辰推出"超级Eva+G-ASD 4.0"舱驾融合方案，首发在极氪8X上量产上车。2025年，吉利集团向千里科技采购金额为26.48亿元，占千里科技采购总额的30.8%，同年，来自吉利集团的收入29.26亿元，占公司收入总额的29.6%，吉利集团既是千里科技的第一大供应商，同时也是第一大客户。按照当前的合作趋势，千里科技对吉利系的依赖或将???进一步加深。据招股书，预计2026年向吉利提供ASD智驾会带来不高于88亿元的收入，而2025年千里科技智驾业务仅有3.5亿元的收入，这一对比，足以见吉利对于千里科技的重要性。凭借吉利集团的资源，千里科技可以拥有稳定的量产订单、整车路测数据与车型落地场景支撑，但也同样存在一个问题，吉利内部尚未完成完全统一。在最新的整合中，吉利研究院的座舱团队并入了千里科技。但目前开放的招聘岗位中，吉利研究院仍在招募智驾相关的岗位需求。这意味着，千里智驾并没有彻底统一吉利的智能化能力。在智能座舱领域，与吉利绑定颇深的亿咖通智舱方案已广泛应用于吉利银河、领克等多款车型。例如，为吉利银河A7提供算力中枢的，正是亿咖通·安托拉®1000AI加强版计算平台；吉利银河M9所搭载的AI座舱，也由亿咖通·派克®计算平台打造。千里科技同样在智能座舱领域有所布局，目前已完成ASC100 智能座舱平台研发并在推进升级ASC200发方案，有望首发搭载于吉利高端车型，这种”双线作战”的路线可能导致吉利体系内出现资源错配与协同难题。2026年1月，吉利对亿咖通进行了4560万美元的战略投资，4月，亿咖通承接星纪魅族旗下FlymeOS全部核心资产与业务，有数据显示，目前亿咖通的技术产品在吉利相关品牌中的渗透率已高达77%，可见亿咖通与吉利的绑定正在加深，吉利并没有把鸡蛋都放在千里科技一个篮子里。大客户的门难敲一个普遍共识是，当前智驾赛道正加速进入淘汰赛下半场，市场格局日渐固化。据中国汽车工业协会《2025城市NOA汽车辅助驾驶研究报告》，2025年前11个月，Momenta城市NOA搭载量达41.44万辆，占第三方供应商市场份额的61.06%；华为HI模式约占19.76%，两者合计超过八成。据佐思汽研2026年1月数据，第三方供应商市场上，华为（含五界）、Momenta、元戎启行合计市占率达93.3%，千里科技想要与华为并列为“智驾双雄”，就需要打破这一市场格局。从客户拓展来看，千里科技当前的核心依托仍是吉利体系。而华为通过鸿蒙智行深度绑定了赛力斯、奇瑞等车企，又以HI模式与长安、东风等集团合作，形成了零部件供应、HI模式、鸿蒙智行的华为生态。Momenta则拿下了丰田、日产、本田、奔驰等国际车企的订单，其纯粹的第三方身份使其在客户拓展上具备天然的非竞争性优势。截至目前，Momenta已交付量产车型超过70款，累计定点突破200款，搭载其方案的车辆规模超过80万台。印奇在此前被问及商业策略时，提出了大客户战略，“盯着全球6到7家核心大客户，深度绑定3到4家”。从乐观角度看，当前确实出现了一个有利的外部窗口期，以华为为例，部分外资车企正放下此前的强势姿态，试图借助华为的技术品牌为自身赋能，不过，这种合作目前大多局限在智能座舱领域。例如，2025年丰田bZ3X、bZ7、日产天籁推出的新车型均搭载了华为鸿蒙座舱，宝马在今年推出的新车型也将搭载华为的鸿蒙座舱与车机互联，少部分车企如奥迪较为开放，A5L、Q5L、A6L等车型搭载了华为乾崑智驾系统。但由于千里科技与吉利的深度关联，当它试图开拓其他大客户时，可能会面临掣肘。毕竟大客户首要考虑的是供应链安全与数据主权，与背靠吉利体系的千里科技合作，反倒会成为建立合作信任的劣势。相比之下，Momenta、地平线这类独立第三方供应商，因没有整车制造背景，反而更容易获得大型车企的信任。即便不考虑吉利这层关系，另一个更为现实的问题是：打通大客户需要极长的时间周期。Momenta CEO曹旭东在本次北京车展指出，智驾行业具有极强的规模效应和先发优势，其显著程度远超芯片行业。“面向主机厂有特别强的先发优势，因为主机厂的很多业务都是敲门敲三年，如果是国际OEM的话，可能要敲门敲5-7年”。这意味着，Momenta在国际OEM客户处积累的先发优势，对于尚在起步阶段的千里科技而言，已经形成了一道难以逾越的时间壁垒。即便经过几年漫长的接洽磨合期，千里科技最终可能也只能成为大客户的备选之一。除此之外，这些外资车企选择华为或Momenta，也在于看中了他们经过市场验证的产品能力。华为问界系列在2025年销量领跑，M8、M7、M9三款车型全年合计贡献超38万辆销量，证明了华为方案的可靠性。但千里科技与北汽联合推出的新品牌“游心”还没有经过市场验证，能不能复制问界的爆款效应存在着不确定性。另一个更深层的挑战在于，对于大型车企而言，智驾终究还是“灵魂”之争。即便是当下选择与华为、Momenta合作的外资品牌，其长期战略也必然是逐步建立自研能力，千里科技若仅作为过渡期的技术外包商，其商业价值天花板有限。“AI原生”是解药？在逐渐拥挤的智驾赛道上，千里科技试图用”AI原生“讲一个不同的故事。赵明认为，多数智驾系统采用"嫁接式"路线，先训练通用大模型，再拿驾驶数据微调，这导致对物理规律的理解存在天然瓶颈。因此，千里科技与阶跃星辰在预训练阶段就将通用语料与智驾数据融合，使基座模型天生具备三维空间、时间序列和车辆动力学认知，阶跃CEO姜大昕称之为”脑体协同"。座舱方面，千里走"舱驾融合"路线，以L4架构降维支撑L2，智驾与座舱共享底层技术和数据，其整车级AI能理解模糊指令，主动调用跨应用服务。但对于坐在驾驶座上的普通用户，这套技术叙事的差异是否真的可以被用户感知？一位车主对「市象」表示：“我不关心他们的技术，我只在意好不好用，听不听得懂人话，这是最重要的”。这道出了大部分用户心理，他们对于企业的技术宣传并不感冒，更注重的是亲身体验，在智驾性能越来越趋同的今天，技术路线异同的广告效应正在快速递减。另外一个值得注意的现象是，随着竞争加剧，千里科技的竞争对手不仅是传统第三方供应商，如今还面临来自互联网行业玩家的挑战。在本次北京车展上，字节跳动旗下的火山引擎推出以Agentic AI技术为核心的合作方案，主要包括AI座舱套件方案、豆包座舱助手方案。前者可以根据车企需求定制输出能力，后者提供完整的产品级交付。火山引擎总裁谭待透露，豆包大模型在汽车行业的累计搭载量已突破700万辆，覆盖超50...
3亿用户扛不住算力账单
about 6 hours ago
（本文作者为 影子备忘录，钛媒体经授权发布）文 | 影子备忘录豆包在苹果App Store页面悄悄挂上了一份付费版本服务声明。三档定价，明明白白：标准版连续包月68元、加强版200元、专业版500元，包年最高5088元。消息一出，微博热搜榜首秒登，话题阅读量迅速破亿，评论区直接成了大型声讨现场。“敢收钱就卸载”是最客气的。更猛的是直接把它送上了另一个热搜——“豆包笨还收费”。不信任感和价格敏感度叠加在一起，炸出了一地鸡毛。尽管官方火速灭火，再三强调基础版永久免费，付费只针对PPT生成、数据分析、影视制作这类高阶生产力场景，但这种拆东墙补西墙的口径反而更让人不安。有用户一针见血：“既然基础聊天永远免费，为什么还要从商店页面放收费预告？”这件事很快就变成了一个灵魂拷问：拥有3亿月活的国民级AI，扛不住收费了——那其他家大模型呢？3.45亿月活用户，为什么还扛不住？先看几个数字。截至2026年第一季度，豆包App月活3.45亿。它的体量相当于国内第二名到第五名的总和——通义千问1.66亿、DeepSeek 1.27亿，再加上元宝和蚂蚁阿福，加在一起勉强超过豆包一家。2026年春晚期间，豆包日活一度飙上1.45亿。放在古典互联网的认知框架里，上亿日活等于印钞机——广告随便接，电商随便挂，流量变现闭着眼都能玩。但那是以前的互联网逻辑。传统App每多一个用户，边际成本趋近于零。字节跳动的今日头条和抖音，本质上是内容分发平台，用户刷信息流、看短视频，服务器处理的是数据的复制和分发，烧的是带宽，几乎没有消耗性的算力支出。多一个人刷抖音，抖音只需要多分他一点存储和网络资源。大模型完全不一样。每一次对话，Token是实打实地烧掉的。火山引擎披露的最新数据显示，截至2026年3月，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，相比2024年5月发布时暴增1000倍。120万亿Token，背后是日夜轰鸣的GPU集群和天文数字的电费。一份成本拆解显示，豆包单次推理成本的结构中，硬件折旧占58%，电力消耗占29%。ByteDance 2025年全年资本开支超过1500亿元，其中约900亿用于AI算力采购，这个数字在2026年还在往上飙。这意味着每一行对话、每一次生成、每一个免费用户的使用，都是一笔直接的经济支出。但真正让字节跳动头疼的，不是那3亿轻度用户。3亿人里，百分之九十九只是每天随便聊聊天、翻译几句话、查个资料，几十次对话加起来消耗的Token也很有限。真正压垮算力成本曲线的，是那百分之零点几的“超级用户”——那些用豆包写长篇报告、生成PPT、做数据分析、投喂超长文档的重度用户。一个重度用户的Token消耗，可能是普通用户的几百倍甚至上千倍。而这个人每个月交的钱，和普通用户一样是零。所以豆包的收费逻辑，本质上不是向所有人要钱，而是精准筛选出那批烧算力最猛的“重度杀手”。字节跳动是在算一笔精打细算的账：把那些每天烧算力最多的少数用户挑出来，让他们选——要么每月交68、200或500元买高端权益，要么退回到基础版的功能限制里。对于剩下的3亿多人，基础聊天功能照常免费。但问题在于，市场不这么看。国内外AI大模型的收费模式，一场尚未成型的混战在国外，大模型收费早已是常态，但模式比豆包这套粗糙多了——也更聪明。ChatGPT的付费体系已经演化到惊人的精细化程度。免费用户只能用GPT-5.3 Instant，每5小时仅10条消息；Plus每月20美元，解锁GPT-5.5和深度研究代理模式；Pro拆出了两档——100美元版和200美元版，后者支持100万Token上下文。OpenAI甚至已经开始在免费和Go层级的套餐中测试广告，把商业模式从单一的订阅制，拓宽到广告变现的维度。Anthropic的Claude采用类似的策略。免费用户有基础对话限制，Pro每月20美元提供约5倍于免费用户的额度。值得注意的是，Anthropic近年来还在向免费层引入专业级功能——从幻灯片制作到可复用自定义技能，都逐步开放给免费用户。这种策略的核心逻辑是：免费用户虽然贡献短期收入有限，但他们是最好的口播传播者和模型训练样本，留住他们，比短期内赚那一点订阅费更值钱。谷歌Gemini则在一个月前杀了回来。自2026年3月25日起，免费用户将被剥夺Pro模型的访问权限，仅限使用Gemini Flash模型；想用Pro模型需订阅AI Pro（19.99美元/月起）或AI Ultra（249.99美元/月起）。也就是说，谷歌直接砍掉了免费层中最“值钱”的模型能力，让重度体验只能在付费层才能获得。但这些巨头都有一个人共同的前提：免费版保留足够好用的轻量功能，让轻度用户能持续玩下去。付费版不逼着人买，但要让人心甘情愿被“钩住”。再看国内的大模型版图。文心一言的基础版仍然保持免费，涵盖了ERNIE 4.0和4.5...
这届北京车展，智驾人也有春天
about 6 hours ago
（本文作者为 HiEV大蒜粒车研所，钛媒体经授权发布）文 | HiEV大蒜粒车研所，作者 | Bruce，编辑 | 德新这届北京车展，智驾人迎来了自己的春天。自1990年创办以来，北京车展一直遵循每逢两年一届的规律。然而2020年、2022年因疫情打乱了节奏，一届延期，一届停办。直到2024年才王者归来，并创下89.2万人次的历史最高客流纪录。今年北京车展总面积达到38万平方米，远超上届的22万平方米，一跃成为全球规模最大的汽车展会。参展商规模超2000家，共有1451台展车展出，堪称全球汽车产业风向标。智能车何去何从，可从这届车展略见一斑。车展前夕，地平线首席架构师苏箐讲了一件事。有车企老总向他倾诉，“去年定点地平线时，觉得芯片算力很大，后来觉得算力选小了，还应该再大一些。”车企的算力饥渴背后，智驾模型参数规模快速增长，模型的架构也在升级。这一技术趋势下，能跟上迭代节奏的智驾方案供应商，由此迎来技术和商业化的收获期，也成为北京车展上光彩夺目的一景。地平线、元戎启行、轻舟智航、卓驭、智驾大陆（现更名智驾新程）和易航智能等，自量产节奏加速后，均呈大力进击之势。这些供应商既暗中筹备更大算力的芯片方案，也正积极开拓Robotaxi、舱驾一体等业务。智驾方案供应商的诸多动作，让智能车的形态始终无法定型。搭载中低阶智驾方案的车，或许仅需单颗上百 TOPS算力的芯片即可；市面上搭载高阶智驾方案的车，未来与超2000 TOPS算力的车相比略逊一筹；至于舱驾一体，芯片层面与模型层面均在融合，其最终形态令人期待。透过北京车展上那些智驾供应商，以及触角伸向智驾、智舱的跨界科技公司，不仅能看到本届车展上各款展车的基因，也能让人看到几年后的智能车雏形。一、智驾算法升级，也更懂芯片4月24日，北京车展卓驭展台，沈劭劼一口气披露了一长串公司近年量产项目成绩单，涵盖乘用车、商用车、无人车等领域，量产车型超50款，累计定点车型达三位数。量产进展迅速，得益于卓驭的算法和工程化能力跟上了节奏。尤其是算法。面对时下热门的端到端、VLA，沈劭劼给出评分：“端到端阶段，模型的通用基础能力大概能达到70分，再加上少量的泛化，例如各种交通规则的适配，系统能达到90分的水平。”问题在于，所谓“少量”泛化换来的20分，对于跨垂类、跨地域的模型落地仍属挑战。例如，基于现有端到端模型方案，一旦智驾出海，智驾供应商便需要在各个国家通过特调来做各种泛化。基于此，卓驭在车展期间发布了原生多模态基础模型。其核心之一，是对物理世界通用规律进行预训练。这一技术路径，与小鹏、元戎启行等类似。例如，元戎启行首席科学家阮翀在解读如何用大模型范式解决问题时同样提到，“通过海量预训练学习通用认知能力。”更懂算法之外，智驾供应商对芯片的理解也进一步加深。一方面，尽力挖掘芯片的每一分算力。去年上海车展期间，智驾新程（当时还叫智驾大陆）正式发布了基于两颗征程6M的解决方案。等到这届北京车展，该方案已升级为单颗征程6M的全场景辅助驾驶解决方案。128 TOPS的算力，宣称实现相当于200 -...
从万元户到个人资本百亿，“中国巴菲特”陈发树是如何炼成的？
about 6 hours ago
（本文作者为 朝阳资本论，钛媒体经授权发布）文 | 朝阳资本论，作者 | 鼓风A股抄底界的传奇人物、被市场称为"中国巴菲特"的陈发树，这次看上了伊利。之前2026年伊利一季报刚披露，市场便高度关注：这位靠紫金矿业、隆基绿能、中国中免、云南白药等投资名震江湖的资本大佬，新进伊利前十大股东，位列第九，持有6043.81万股，按6日盘中27.3元的股价计算，持股市值超16亿元。为什么选择伊利？因为伊利很稳，很符合陈发树当下的投资风格。作为液态奶领域的龙头，伊利在去年行业整体承压下营收净利都创了新高，常年保持高分红，上市以来累计分红27次、分红金额约672.95亿元，且当下估值也不高，14.3倍的动态市盈率低于A股食品饮料板块约24倍的行业均值，也处于近十年分位的低位区域。纵观陈发树几十年来的资本发迹史，他有一套自己的投资逻辑：只抄行业底、绝不追高热点；只买第一名：只投赛道绝对龙头，有护城河、现金流、定价权；习惯长线拿：持股以年为单位，不做短线博弈，赚周期反转和成长的大钱；实业经营视角：只投看得懂的生意，不碰概念，看重真实盈利和分红。从木材运输工到百亿资本大佬，从紫金矿业的封神到云南白药的折戟，再到如今下注伊利，陈发树用一生证明：真正的顶级投资，从来不是追风口，而是在无人问津处布局，在人声鼎沸时离场。这位小学四年级辍学、从大山里走出来的草根，能够成为A股的顶流投资人，靠的不仅仅是运气。他在40年间打造出数百亿资本版图，核心靠3次关键跨越，完成了从“实业老板”到“中国巴菲特”的蜕变。第一次跨越：以实业零售起家，完成原始积累1960年，陈发树出生于福建泉州安溪县的贫困山村，小学四年级便辍学打工，16岁时靠着帮林场运输木材，赚到了人生第一笔钱。1982年，他抓住厦门经济特区建设的机遇，从安溪林场采购木材运往厦门销售，靠着诚信和极致的成本控制，短短数年便攒下第一桶金，成为当地少有的“万元户”。1987年，他盘下厦门一家濒临倒闭的百货店，改名“华都百货”，正式踏入零售行业。彼时外资超市尚未大规模进入福建，他靠着“平价+优质服务”的模式迅速站稳脚跟，1995年进军福州，开办福州新华都百货，逐渐成为福建本土零售龙头。1997年，陈发树正式成立新华都实业集团，业务覆盖百货、超市、工程建设、房地产等领域，完成了从个体户到民营企业家的跨越。2000年之前的这个阶段，陈发树以实业经营为主，背靠国家鼓励民营经济发展的大风口，完成了自身沉淀和积累。第二次跨越：紫金矿业一战封神真正让陈发树实现阶级跨越，从福建零售大佬变身顶级资本玩家的，是对紫金矿业的一笔逆向投资，这笔投资也奠定了他此后数十年的投资底层逻辑。2000年，陈发树旗下的工程公司承接了紫金矿业的土石方工程。彼时的紫金矿业还被业内认为是"贫矿"，正在艰难推进改制。当时外界普遍不看好，多数人避之不及，陈发树却因工程队在矿上施工多年，对紫金矿业的盈利能力有着远超外人的判断，果断以现金出资3359万元，合计拿下紫金矿业20.19%的股权，成为第二大股东。2003年，紫金矿业在香港上市，2008年回归A股。按上市首日收盘价计算，陈发树所持股份的市值一度超过300亿元，较最初投入翻了约900倍，创下了A股投资的经典传奇。此后数年间，陈发树通过逐步减持紫金矿业，套现规模以百亿计，并以218亿元身家登顶2009年福建首富宝座。同时，他斥资10亿元天价聘请唐骏出任新华都集团CEO，轰动全国，正式从实业家转型为职业投资人。第三次跨越：投资进阶，折戟云南白药在资本市场获利颇丰、且手握巨额现金的陈发树，开始全面复制“逆向布局+重仓龙头+长期持有”的投资体系，在2010年以后，开启了个人的犀利操作。期间，他既打出了多笔堪称教科书级别的经典战役，也遭遇了投资生涯中最大的滑铁卢。隆基绿能和中国中免的成功让他意气奋发，云南白药的折戟则泼了冷水。先说中国中免。2020年一季度，新冠疫情冲击下，免税龙头中国中免股价暴跌约30%，市场一片恐慌。陈发树却判断疫情只是短期冲击，免税消费的长期逻辑未变，斥资约12亿元以80元/股左右的均价重仓买入，随后持续加仓，最高持股2144万股。随着疫情后消费反弹，中国中免股价最高涨至248元/股。陈发树在高位分批减持，累计套现加浮盈超20亿元，完美演绎了“别人恐惧我贪婪”。再说光伏行业。2018年，光伏行业遭遇“531新政”冲击，全行业陷入寒冬，隆基绿能股价腰斩。陈发树逆势建仓且多个季度持续加仓，根据加仓期间的平均股价计算，陈发树总投入大约25亿元，每股成本约为十七元左右，最高持股达1.44亿股。之后随着光伏行业爆发，隆基绿能股价3年涨超14倍，陈发树持仓市值峰值一度极为可观，据测算累计盈利达数十亿元量级，成为继紫金矿业后的又一笔经典之作。这一阶段，陈发树投资生涯中最受争议、也最具转折意义的，便是与云南白药的15年羁绊。2009年，他斥资22.07亿元拿下红塔集团持有的云南白药12.32%股权，却因国资审批被否，最终败诉，错失了可观的增值收益。2016年，他不惜变卖家产，凑齐253.7亿元溢价入股白药控股，与云南省国资委并列第一大股东。2018年通过整体上市，成为云南白药核心股东；2019年出任联席董事长，深度介入公司经营，一度开启了云南白药的炒股风潮。然而，这笔押上全部身家的投资最终不及预期：公司证券投资巨亏、主业增长遇阻、高管窝案爆发。2024年，陈发树黯然辞职。据媒体测算，其累计投入近290亿元，算上分红后，整体浮亏约5亿元，还错失了紫金矿业、新能源等多轮行情，成为他投资生涯中最大的教训。陈发树的得与失：一代A股投资人的蜕变成长云南白药的经历，自然影响了陈发树的投资理念。（图表为截至5月6日，出现在A股前十大股东名单中的持仓情况，陈发树以自然人直接持有7家公司股份，总计市值约为42亿元。他通过新华都实业集团间接持有的大量资产如云南白药等股权并未计算在内，数据来源于同花顺问财）历经多轮牛熊洗礼与投???得失的打磨，陈发树的投资风格逐渐完成了迭代：早年 “All in 式单票重仓” 的激进打法，逐步转向更为分散均衡的行业布局，投资决策中把安全边际上升到了核心位。持仓结构也从“单一赛道押注”，调整为“消费蓝筹压舱+科技成长进攻”的双轮驱动，用消费龙头的高股息和稳定性，对冲其他板块的波动。当下，他斥巨资成为伊利的前十大流通股东，正是上述理念的体现。可以说，一定程度上，陈发树告别了谋求上市公司经营控制权的产业投资思路，回归纯粹的财务投资本质，锚定行业周期反转的行业红利以及长期稳定的现金分红，个人投资风格变得日趋审慎稳健。回看他的财富征程，是一部抓住时代机遇、敢于下重注的个人草根传奇，也是一部关于“得”与“失”的教科书。得的方面，可以归纳为，他用一生证明：在无人问津处布局全力以赴下重注死磕才是草根逆袭的方式。失的方面，其教训是，云南白药堪称一生最纠结的投资，不要轻易用民企纯资本的博弈逻辑去博国企经营，股瘾太大、赌性太大容易翻车。从更大的视角看，其实陈发树的故事，从来不止是一个人的财富传奇，更是中国资本市场三十余年，从草莽生长走向成熟规范的时代缩影。中国 A 股的第一个三十年，是制度红利、时代红利的黄金期，敢闯敢赌、敢抓风口的人，能借着浪潮一飞冲天。陈发树的紫金矿业封神、隆基绿能造富，都是那个草莽时代的最好注脚，那时候的市场，拼的是胆量，是眼光，是敢all...
PE远低于亚马逊，资本为何没对阿里AI出价？
about 6 hours ago
（本文作者为 财经故事荟，钛媒体经授权发布）文 | 财经故事荟阿里的定价锚正在漂移。4月27日，阿里旗下HappyHorse1.0版本开启灰测。这是阿里在视频生成赛道直接拍到桌上的一张牌，电影级画面质感、流畅运镜、面部真实感，出场即炸。几天前，千问的"AI办事"功能首次对外开放，首家接入东方航空。4月22日，The Information爆出阿里联手腾讯洽谈投资DeepSeek，200亿美元估值，合计投资18亿美元，这是阿里第一次以"战略投资人"身份跻身国产大模型核心圈。阿里的AI叙事不断强化。另据QuestMobile披露，截至2026年3月，豆包、千问、DeepSeek位居前三，月活分别是3.45亿、1.66亿和1.27亿。千问不是用户最多的，却是增长最快的，从2025年11月17日公测，到2026年3月冲到1.66亿，半年时间从行业第十冲到第二。今年3月中旬，阿里官宣千问全端MAU已经突破3亿——两个口径???同，QuestMobile跟踪的是AI原生APP，后者是阿里统计的”千问全端”，但无论用哪个口径，都是行业第一梯队。不过，阿里港股股价却从1月底的169元高点，跌至130港元之下，美股在130美元上下徘徊。今年以来，AI大模型概念股智谱、Minmax身价一度暴涨，智谱股价相比发行价一度大涨9倍。阿里AI叙事在加速，为何定价没跟上？被锁死的估值锚先把阿里现在的估值位置说清楚。2026年4月，阿里美股滚动市盈率在22-26倍区间波动(GAAP TTM，过去4个已披露财季摊薄ADS EPS合计/股价)。Macrotrends 3月27日数据为23.35倍，4月初股价上涨时PE一度上行至26倍，4月底回落到22-23倍区间。这个数字单看不算极端，但拆开比较，就能发现问题了。横向比美股大厂，阿里PE约22-26倍，亚马逊33倍。即使取阿里PE区间的上限26倍，也仍然低于谷歌和亚马逊。而且，阿里去年因为参与外卖大战，其实导致利润被非常态压低了。同样是”科技+电商+云”的混业巨头，阿里的PE为何和亚马逊差距明显？横向对比国内同行：阿里和腾讯基本持平，AI业务都没得到市场估价。定价区间放在全球科技公司里都是低位。所以阿里被低估，其实有两层结构：一层是和中概股大盘一起被打折，另一层是资产组合里云和AI业务没被独立定价。更直接的对照在云业务的估值锚上。AWS和微软云2025年的PS估值分别在10-12倍区间，按招商证券此前测算，阿里云2026财年的PS估值只有3-4倍（以淘天10倍PE为基础反推）。同一种业务，在美国市场和中国市场的定价差了三倍。电商基本盘的承压也把估值锚锁死在保守区间。淘天集团贡献了阿里最大的一块利润，但中国电商整体增速已经到天花板，过去拼多多用百亿补贴抢了一块，这两年抖音电商起来又抢了一块。淘天2025年GMV增速约6%，而抖音电商增速超过30%，差距在拉大。即时零售的补贴战又在烧钱：最新一季淘宝闪购收入208.4亿元同比+56%，但中国电商集团经调整EBITA同比下降43%至346.13亿元。增长放缓利润承压的电商基本盘，加上没被独立定价的云业务，以及一块还没单独披露的AI业务，市场对阿里的出价很苛刻。资本为何不对阿里AI出价？阻力来自三处。电商是阿里的利润基本盘，但中国电商整体增速已经到天花板，基本盘一边被挤压、一边还在投入，AI+云的故事还没被市场当成”重估起点”。更隐蔽的一层，是AI业务的"商业化证明"还没完成。通义千问是全球最大开源模型家族，截至2026年3月Qwen系列累计下载超10亿次，衍生模型超20万个。但开源不等于变现。在阿里的财报口径里，AI相关产品收入连续十个季度三位数增长，这句话说了很多遍，但具体数字一直没单独披露。市场知道它在增长，不知道它有多大。管理层在最新一季电话会上提供了一个间接锚点：过去三个月百炼MaaS平台的Token消耗规模提升了6倍，预计MaaS收入将成为阿里云最大的收入产品。AI产品现在还不是阿里云最大的收入产品，只是增速最快的那一块。真正给阿里云整体收入做支撑的，仍然是传统公有云的计算、存储、网络服务，AI只是在边际上加速这块生意。这种"叠加式增长"对基本面是好事，但对估值切换是坏事。如果AI收入一直混在阿里云大盘里，市场就很难把它从PE估值逻辑里拽出来，塞进PS估值逻辑里。还有一层是融资和对???的问题。OpenAI最新估值8520亿美元，2026年4月年化收入约250亿美元，PS约34倍。Anthropic 3800亿估值，年化收入约300亿美元，PS约13倍。这两家公司的估值逻辑是"纯AI"，收入100%来自AI，所以市场敢给高PS。阿里云的AI相关产品收入没有单独披露过，市场没法给一个没有分子的分数赋值。价值重估的三个触发点重估会不会发生，要看三个触发点能不能在未来两三个季度依次落地。第一个是千问的商业化路径跑通。月活1.66亿或者财报口径的3亿+只是入场券。AI应用真正值钱的，是DAU和付费转化率。ChatGPT给OpenAI支撑起8520亿估值，靠的是9亿+的周活和5000万付费订阅。千问今年2月的春节活动，超过1.4亿用户通过千问App的智能体功能完成首次AI购物；4月23日，"AI办事"功能首次对外开放，首家接入东方航空；同期，千问还推出"小酒窝"数字人形象，试探AI伴侣式交互。这些动作的意义不在于单点功能，而在于它们在跑一条从模型能力到具体场景再到商业转化的链路。如果未来两个财季能看到千问DAU稳定在某个量级、千问带动的GMV有具体披露、付费订阅数据公开，市场对"阿里AI"的认知会从"研发投入"切到"商业资产"。第二个是阿里云增速的持续性。阿里云最新一季单季收入432.84亿元同比+36%，比上一季度的34%进一步加快，连续三个季度提速（26%→34%→36%）。摩根士丹利预计未来三个季度云业务增速会维持在30%~32%。横向看，AWS稳态增速已降到17-19%，微软Azure约30-33%，阿里云36%在全球云大厂里是最快的之一。如果阿里云能连续两个季度把增速稳定在35%以上，市场会被迫承认一件事：这不是一家20%增速的中国云厂商，而是一家AI驱动的、增速向海外头部看齐的全栈云公司。PS倍数从3倍挪到6倍，估值就会多出数百亿美元。第三个是AI收入的单独披露。这一点最关键，也最不受阿里自己控制。单独披露意味着阿里要把AI从云业务里拆出来，给一个清晰的收入口径和增长曲线。吴泳铭在最新一季电话会上宣布五年1000亿美元的云和AI商业化目标，首次把"AI"和具体数字挂钩，是一个信号，但信号不是披露，真正的披露动作，最可能出现在下一个完整财年的年报里，或者某个节点的投资者日上。一旦数字亮出来，即使只是管理层给出的前瞻性区间，市场也会立刻用PS倍数重新定价。如果重估发生，估值怎么算分部估值法（SOTP）是市场现在给阿里算账的主流方式。拆开来看：淘天集团、本地生活、国际电商、菜鸟，按PE给，合计大约对应4500-5500亿港币估值区间。高盛、摩根士丹利、摩根大通给阿里的目标价里，电商部分对应的估值锚差别不大，分歧主要在云和AI。阿里云单独算，2026财年预计收入为1900-2000亿人民币规模，如果按招商证券此前给的3-4倍PS，约6000-8000亿人民币；如果市场承认它在追AWS，PS抬到6-7倍（还不到AWS、微软云10-12倍区间的一半），估值会飙到1.2-1.4万亿人民币，相当于凭空多出4000-6000亿人民币。AI资产单拆更刺激。假设阿里AI相关产品收入（包含千问+通义开源变现+平头哥+ATH多模态）占阿里云总收入的20-25%，即年化400亿人民币上下（约55-60亿美元）。如果按Anthropic的13倍PS给，这块AI资产约720-780亿美元。但这两种算法不能简单相加，AI收入本来就在阿里云收入里，把云按PS估过一遍，再把AI单拆出来按更高倍数加一遍，数字会被注两次水。正常的算法是二选一：要么把AI算在云里，让云的PS整体抬升；要么把AI从云里拎出来单独定价，云的剩余部分按现状估。不管哪种算，整体估值上限都收敛在4-4.6万亿港币区间，比现在3.3万亿港币的市值高出20-40%。这和高盛给的179美元目标价（对应阿里云单股43美元）、摩根士丹利的165美元目标价隐含的30-40%重估空间，基本是一致的。当然，这些都是估算。真实的重估会受电商利润、AI烧钱节奏、地缘政治、行业Capex周期等一堆变量影响。美国Big Four（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2026年Capex合计约6500亿美元，阿里三年3800亿人民币的AI资本开支和它们完全不是一个量级，算力储备、生态深度、客户质量，都决定了阿里云的PS倍数不可能一步切到AWS水平。但估值锚的漂移，不是全切或不切，而是一点一点挪。阿里定价锚开始漂移阿里现在面对的，是一道证明题。证明电商基本盘扛得住，证明AI收入跑得出规模，证明云业务能在增速切换到全栈AI之后还保持利润率。证明一次，给一次分。市场从来不是在某个财报日"忽然想通"把估值从PE切到PS的。过去十年美股的每一次成长股重估，都是在某个节点，一堆数据摆在桌上，卖方报告先改口径，买方开始调仓，然后股价用三到六个月完成漂移。亚马逊2015年到2017年从PE逻辑切到AWS主导的分部估值，花了不止两个季度。阿里现在处于的，正是那个"数据开始说话但还没全说"的节点。从HappyHorse 1.0到千问AI办事，从阿里云连续三个季度增速提速，到入股DeepSeek站到国产大模型生态链顶端，再到3月13日基础设施REIT分拆获港交所确认，这些都是市场会逐渐消化的证据。但市场还在等更多的证据：AI收入单独披露、千问DAU公开数据、阿里云利润率的实际跳升、5月14日的下一份财报。4月以来的股价波动正好印证了这一点。AI叙事(HappyHorse、千问AI办事、入股DeepSeek)推动阿里股价短暂冲到26倍PE,但缺乏可披露的硬数据(AI收入、DAU、利润率)支撑,股价又回落到22倍区间。重估的潜在空间和实际定价之间,中间隔着一份份具体的财报披露。重估不会在一天发生，也不会在一份财报发生。但定价锚已经开始漂移了。【关于市盈率口径的说明】本文所有公司PE统一采用Macrotrends的GAAP TTM口径，即用过去12个月的法定净利润（含全部一次性损益）计算每股收益，再除以当前股价。这是美股监管的法定口径，也是横向比较时最严谨的方式。不同财经平台因调整项目不同会得出不同结果（如Stockanalysis.com的非GAAP口径下阿里PE约18.4倍），本文为保证横向比较的可比性，统一采用GAAP口径。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
李飞飞又开了家公司，投资人排队塞了4个亿
about 6 hours ago
（本文作者为 融中财经，钛媒体经授权发布）文 | 融中财经李飞飞又拿到一笔钱了。这次不是她去年创办的世界模型公司WorldLabs，而是另一家低调的公司——Astrocade。Astrocade做的事情用一句话能说清楚：任何人，不需要写一行代码，用自然语言描述想要的游戏，几分钟之内就能生成一个可以直接玩的游戏。他们用自己的产品做了一个demo——一款硅谷创业模拟游戏，马斯克、奥特曼、卡帕西等科技圈的标志性人物都以角色形式出现其中。消息一出，科技圈的第一反应基本一致：李飞飞的名字，再次把投资人的钱包打开了。这家专注AI游戏生成的公司近日完成5600万美元融资，折合人民币约4亿元。投资人追着给钱2024年初，李飞飞正式离开斯坦福开始休假，创办了WorldLabs，方向是“空间智能”，目标是让AI真正理解三维世界的结构与物理规律。WorldLabs尚在水下、还没有任何公开产品的时候，投资人就已经在排队找上门。首轮投资方包括a16z和RadicalVentures。紧接着在2024年6至7月，又完成了一轮1亿美元融资，由NEA领投，公司估值超过10亿美元，正式跻身独角兽行列。随后，WorldLabs宣布完成2.3亿美元融资，由a16z、NEA和RadicalVentures领投，英伟达、AMD、Adobe、Databricks的风投部门也参与其中。个人投资者的名单更为显眼。领英联合创始人ReidHoffman、前谷歌CEOEricSchmidt、图灵奖得主GeoffreyHinton、OpenAI创始成员AndrejKarpathy，以及SalesforceCEOMarcBenioff等人，都以个人名义跟投。黄仁勋通过英伟达也参与了这轮融资。今年1月，据彭博社消息：World Labs正在以约50亿美元估值进行新一轮融资，融资规模最高可达5亿美元。a16z合伙人MartinCasado甚至在WorldLabs办公室兼职，向AI图形团队学习。他表示："我从事投资快10年，这是我遇到过最强的团队。"这种阵势在创投圈并不常见。一家公司尚无产品、团队仅24人，却能让整个AI界的顶级机构和个人投资者集体排队入场——背后的关键变量，只有李飞飞这个名字本身。这一次刚刚完成融资的，是李飞飞参与的另一家企业Astrocade。根据最新公开信息，Astrocade由CEO Amir Sadeghian、CTO Ali Sadeghian和李飞飞共同创办，李飞飞担任的是CSO（首席科学官）一职。Astrocade的逻辑，用一句话可以说完：任何人，不需要写一行代码，用自然语言描述想要的游戏，几分钟之内就能玩上。他们用自己的产品做了一个demo——一款硅谷创业模拟游戏，马斯克、奥特曼、卡帕西等人以游戏角色的形式出现其中，情节围绕创业决策展开。游戏生成在技术上并不简单。和生成图片或文字不同，游戏有实时交互、规则系统和因果逻辑——玩家的每一个操作都需要对应游戏世界里的反馈。AI要能生成游戏，意味着它必须理解"胜利条件是什么、什么触发失败、道具如何生效"这类深层逻辑，而不仅仅是在生成一段可读的文本。这也是李飞飞选择这个方向的内在原因之一。事实上，游戏是验证AI理解能力的严苛场景——当AI能生成一个"真正可以玩"的游戏，意味着它对规则、因果关系和人机交互已经建立起了相当层次的理解。从这个角度看，Astrocade和WorldLabs的方向并不矛盾：前者在可交互的虚拟世界中???试AI的创造能力，后者在三维空间中构建AI感知现实的基础能力。市场层面的逻辑同样清晰。游戏行业规模超过两千亿美元，但独立创作者长期被高门槛挡在门外——一个游戏创意要变成真实产品，至少需要掌握编程、美术、音效、关卡设计中的某一项。Astrocade要做的，是把这条链路压缩到“只需要一段描述”。她是谁，为什么这个名字如此有分量？要理解投资人为什么愿意追着李飞飞给钱，得先说清楚她是谁。李飞飞1976年出生于北京，在成都长大，1992年16岁时随父母移民美国。初到美国，家境拮据，她在餐厅打过工，帮父母打理过干洗店，一边维持生计，一边完成学业。1999年，她从普林斯顿大学毕业，随后进入加州理工学院，2005年获得博士学位。博士毕业后，她选择了一条在当时并不被看好的路：计算机视觉。彼时这个领域的研究进展缓慢，业界普遍认为成果遥遥无期。李飞飞的判断是，问题不在算法，在于数据。她随后启动了ImageNet项目，从互联网上下载了近10亿张图片，通过亚马逊众包平台雇用了5万人对图片进行分类和标注，最终构建出一个包含1500万张图像、涵盖2.2万个类别的大型视觉数据库，并选择开源。这个数据集后来直接引爆了深度学习在图像识别领域的突破，被认为是现代AI革命的三大基石之一，另外两个是GPU和神经网络。这一项研究，奠定了她在整个AI领域的地位。此后，她的履历几乎每隔几年就上一个台阶。2009年加入斯坦福大学，2012年晋升终身副教授，2013年至2018年担任斯坦福人工智能实验室主任；2017年在学术休假期间出任谷歌副总裁，兼任谷歌CloudAI首席科学家；2019年出任斯坦福以人为本人工智能研究院院长。2020年，她同时当选为美国国家工程院院士和国家医学院院士，2021年又当选为美国艺术与科学院院士——三院院士的头衔，在计算机科学领域极为罕见。2025年，《时代》周刊将她列入年度人物名单；同年，她获得了2025年伊丽莎白女王工程奖——这是工程界的最高荣誉之一。李飞飞为什么选了游戏5600万美元的融资规模，在当前的AI创业环境里属于中等量级，但也足以说明投资方对这个方向的判断。近两年，AI基础模型层的投资热度开始向应用层传导。投资人越来越意识到，大模型能力的提升是一个前提条件，但真正的商业价值需要在具体场景里兑现。游戏是一个天然适合AI应用落地的场景：用户有明确的付费意愿，对新内容的需求几乎没有上限，而且交互性强，AI生成的质量好坏立竿见影。另一个因素是技术门槛。将AI生成能力和游戏交互逻辑结合起来，不是随便搭一套工具就能实现的。李飞飞团队的学术背景和技术积累，在这里是真实的竞争壁垒。当然，这个赛道并不寂静。微软在游戏领域有深厚积累，Unity和Unreal引擎都在加速向AI工具方向整合，谷歌等大公司也在进行类似的探索。Astrocade面对的不是一个空旷的市场，而是一个巨头也在加速入场的赛道。这个方向并非没有障碍。"可玩"和"好玩"之间存在相当大的距离。游戏的体验高度依赖细节——手感、难度曲线、关卡节奏。这些目前仍是AI生成内容中最难被自动校准的部分。Astrocade如果只能生成勉强能运行的游戏，用户不会长期留存。内容安全同样是现实问题。游戏中出现真实人物已属敏感地带，交互性又让内容走向更难预测。如何制定有效的平台规范，是这类产品绕不开的课题。竞争压力也不容忽视。微软在游戏领域有深厚积累，Unity和Unreal引擎都在加速向AI工具方向整合，谷歌等大公司也在推进类似方向的探索。Astrocade面对的不是一个空白市场。值得注意的是，WorldLabs目前仍在运营，Astrocade也在推进，Astrocade有独立的运营团队，她更多承担技术层面的角色。更喜欢创业者ALLIN的投资人为什么下注李飞飞的公司？深层原因很容易理解，李飞飞的名字在硅谷是一种特殊的资产——它意味着顶级工程师愿意加入，顶级机构愿意出手，顶级媒体愿意关注。这一点，从WorldLabs融资时的投资人名单就能清楚地看出来。而李飞飞这次的押注，和她过去做ImageNet时的逻辑没有太大区别——找到一个技术上尚未被充分解决、但潜在价值极大的问题，然后去做它。Astrocade目前对外展示的仍是早期产品和demo，从展示阶段到真正大规模落地，还需要越过产品质量、内容安全、平台规范等一系列门槛。但方向是可以判断的：游戏创作的门槛正在被AI系统性地压低，这个趋势已经不可逆转。Astrocade赌的是，在这个过程中，最早做出“真正好用的产品”的那一家，能够拿到最大的市场份额。至于这次能不能赢，还需要时间给出答案。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
“耐心资本”时代，创投行业呼唤“价值工程师”
about 6 hours ago
（本文作者为 方建华，钛媒体经授权发布）文 | 方建华每一轮赛道狂欢的背后，都暗藏泡沫滋生与价值回归的“宿命”，资本市场始终在浮躁与理性之间钟摆往复。一轮GPU赛道的上市热潮，再度把创投圈的风口执念与价值失序，赤裸裸摆在了行业面前。从2025年底到2026年初，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技相继登陆科创板与港交所，燧原科技则火速进入问询阶段，昆仑芯紧随其后排队冲刺，批量“造富神话”点燃创投圈热情。资本蜂拥而至，不少GP放弃长期研判，盲目追高抢筹、押注风口。摩尔线程首日涨超4倍，沐曦股份中一签浮盈逼近40万元，刷新A股近十年纪录。看似“第四次工业革命”的宏大叙事，百亿级别融资、千亿市值外壳，无不释放着浓烈的牛市躁动气息，让创投圈再度陷入“抢风口”的狂热。然而，上市余温未消，市值已集体回落。摩尔线程、沐曦股份自高点回撤超35%，摩尔线程较高位市值蒸发超1600亿元；壁仞科技首日表现偏弱，市值未破千亿港元。企业营收虽逐年增长，但核心技术尚未完全成熟、商业化落地不及预期，却凭借“国产替代”“AI算力”等概念，被资本推至千亿市值高位。这种估值并非基于企业真实盈利能力与长期价值，而是市场情绪与热钱炒作的结果。实际上，历史周期早已揭示“风口宿命”。回望数年前的新能源汽车赛道，其“剧本”何其相似？彼时，特斯拉市值一度逼近1.54万亿美元，蔚来、小鹏、理想三家国内新势力车企最高市值冲高到500至1000亿美元。然而，没过多久，产能过剩、价格战、需求放缓，三把重锤几乎同时砸下。特斯拉较历史高点蒸发超8000亿美元，市值近乎“腰斩”。国内头部新势力市值缩水幅度更大，昔日千亿巨头一度濒临百亿边缘。产能过剩与价格战的双重绞杀，直接印证了一个残酷的市场规律：风口来得有多猛，泡沫破得就有多快。从特斯拉的衰退到“蔚小理”的市值潮汐，历史反复证明，高市值只是情绪投下的高倍杠杆，终需基本面来买单。历史不会简单重复，但它押韵的方式，每一回都出奇地相似。眼下的GPU赛道，同样一拥而上的资本，同样跟风而至的机构，不过是新能源汽车故事的重演而已。耐心资本的核心，是GP的长期主义，而非风口投机社会舆论对耐心资本的呼唤，多集中于LP层面，苛求背后的LP投得更远、更久、更耐心。却鲜少有人追问一个更为本质的问题：GP是否具备耐心资本的能力与担当？必须指出的是，真正的耐心资本，从来不是“LP出钱、GP跟风”的短期合约游戏，因为GP才是创造价值的核心锚点。LP往往提供的是资金“原材料”以及时间，而GP交付的却是判断、陪伴与赋能。至于这份“原材料”被加工成什么产品，主要取决于手握工具的GP。这要求GP以“价值工程师”的身份，沉入产业肌理，陪伴企业穿越从技术攻坚到商业验证的全过程，真正做到“三分投、七分管”。而当下风口型GP，即所谓的“价值猎手”，其运作逻辑，恰与此背道而驰。如果GP追逐风口、热衷于在二级市场快进快出，再多的长线资金到了手上，也会变成短期投机游戏。比如“价值猎手”，其核心是依托信息差和认知差，发现价值洼地，赚取估值泡沫的快钱，本质上仍是金融套利的延伸。其并不关心企业的核心技术是否过硬、商业模式是否可持续、团队是否具备长期战斗力，只关注赛道是否具备叙事感、故事是否很动听、估值能否快速拉升，终将被被周期反噬。从底层逻辑审视，“价值猎手”的赚钱效应实则是高杠杆孤注一掷的赌局。套现退出的时间窗口极窄，稍有不慎便是巨亏。普通基金投资者或许只看到“GPU第一股”这些光鲜标签，却忽视了背后盲目追高的风险敞口。一旦情绪退潮、政策转向、供给过剩，泡沫便会急速破裂。新能源汽车、共享经济、直播电商、元宇宙，无一不是如此。GP应做“价值工程师”，拒绝风口诱惑，深耕长期价值而与“价值猎手”相对应的是“价值工程师”，这种类型的GP摒弃短期的情绪干扰，以工程师般的专注与耐心，深耕硬核赛道。每一笔投资都建立在对产业规律的长期研判之上，聚焦真正具备核心技术壁垒、符合国家战略方向、长期成长潜力巨大的企业。不因短期的估值波动而动摇，不因一时的风口诱惑而偏离???心。“价值工程师”的黄金法则很简单，将自身定位为企业的长期合伙人，而非财务套现者。投决之后不是终点，而是真正的起点。在动辄数年乃至十年的研发周期及市场验证中，“价值工程师”深度陪伴企业研发、量产、市场拓展的全链条，并提供战略引导、资源对接、市场开拓、管理咨询、金融支持等多元赋能服务，与企业同呼吸、共命运，一起打磨长期价值，最终真正实现价值落地。今年的《政府工作报告》明确提出，要高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。这是历年政府工作报告中对创投着墨最多、定位最突出的一次。国家创业投资引导基金设定20年存续期，要求子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于70%，打破了传统创投基金7-10年的生命周期限制。面对GPU等赛道的风口诱惑，创投机构亟须回归初心、自我革新，从“价值猎手”转变为“价值工程师”，以长期耐心对抗短期浮躁，以价值创造替代泡沫追逐。这需要从三个维度躬身践行。其一，摒弃风口思维，回归产业逻辑。过去的创投圈，惯于扎堆单一热门赛道、靠宏大叙事押注赛道红利。然而，硬科技赛道的内核是研发积累和商业化节奏，比拼的是耐心，而非“击鼓传花”式的融资速率。“价值工程师”型GP必须拒绝被短期赚钱效应裹挟，不盲目跟风追高热门赛道，将视线从财务报表的季度波动转向行业的技术代际、供应链变局和全球竞争格局，在资本到来前及早布局。其二，锻造全链条深度赋能的硬能力。一个践行长期主义的GP需要兼具三重能力：穿透式的技术研判力，在财报之外理解技术的演进阶段与产业化门槛；超越财务的资源整合力，能从供应链、客户群、人才池等层面为被投企业导入关键动能；跨周期的风险管控力，不被市场情绪左右，不过度乐观、不随意恐慌。这样即使行业处于低谷，GP也能守护企业穿越寒冬。其三，重塑投后陪伴逻辑，与企业携手穿越产业周期。当下，资本的高阶价值，早已超越单纯的资金注入，转变为对企业从初创期到成熟期的全程伙伴。顺境时协助企业巩固护城河，不急于套现，逆境时不离场，不折价止损，不透支企业长期价值。GP的价值坚守，是耐心资本与实体经济的双向赋能对实体经济而言，GP的价值导向，往往直接决定资本锚定的方向；GP的价值坚守，往往承载着耐心资本生态与实体经济高质量运转的双重使命。真正的耐心资本，重点不在LP单向的耐心妥协，而在于GP以“价值工程师”的身份，主动扛起创造长期价值的责任，真正打造穿越周期的收益曲线，从而吸引更多社保、保险、产业资本等长线资金入场。当大批GP践行“投早、投小、投长期、投硬科技”的理念，资本才会从热门赛道的无序内卷中撤离，流向硬科技、卡脖子技术、战略性新兴产业等需要长期投入的领域，助力企业突破技术瓶颈、实现成果转化，推动产业升级与新质生产力发展。反之，若GP持续在风口上内卷炒作，LP损失的不仅是???金，还包括对整个一级市场信任的崩塌。市场情绪在 K 线走势中反复拉锯，狂欢者的身影终将被下一轮浪潮吞没。从新能源汽车的周期轮回，到国产GPU赛道当下的市值回调，资本市场的周期律动反复提醒：创投行业的初心，从来不是追逐风口、赚短期快钱，而是深耕产业、陪伴企业成长、创造长期价值。耐心资本所呼唤的，是一批真正的“价值工程师”。唯有GP先有耐心、先守价值，才能让LP放心、让企业安心，才能让耐心资本真正落地生根，成为赋能实体经济、穿越市场周期、创造长效价值的重要力量，这正是耐心资本最本真的呼唤，也是创投行业穿越周期、行稳致远的正道。更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App