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华尔街见闻
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Last updated about 6 hours ago
全球首个“万亿富豪”即将诞生
about 12 hours ago
一份IPO招股书，让马斯克距离“万亿美元富豪”只剩一步之遥。SpaceX（太空探索技术公司）于5月20日正式向美国证券监管机构递交IPO招股书（S-1文件）。这份文件揭示了一个关键数字：马斯克持有约51亿股SpaceX股份，以及约3.5亿份行权价为8.39美元的期权。按照彭博此前报道的2万亿美元目标估值计算，马斯克的总净资产将达到惊人的1.1万亿美元。即便估值降至1.75万亿美元，加上他持有的价值2920亿美元的特斯拉股份及其他公司权益，他仍将跨过这一门槛。SpaceX IPO定价预计在6月11日，次日正式开始交易。马斯克现在有多少钱？马斯克今年54岁，已连续近两年蝉联全球首富。???博亿万富翁指数数据显示，马斯克净资产为6760亿美元。若按福布斯实时亿万富豪榜计，其净资产更多，达8077亿美元。如果马斯克财富达到1.1万亿美元，他的财富将是第二富有者、谷歌联合创始人Larry Page（净资产3280亿美元）的三倍以上。目前，彭博亿万富翁指数对SpaceX的估值为1.03万亿美元。这一数字基于两个参考点：2025年12月一次股权转让中的800亿美元估值，以及2026年1月xAI融资轮的估值——马斯克随后在一个月后将两家公司合并。该估值将在6月11日IPO定价后更新。薪酬方案：火星殖民地才能拿到最大奖招股书还披露了马斯克在SpaceX的薪酬结构，模式与他在特斯拉的方案类似——财务目标与运营目标双重绑定，达标才能获得股权奖励。但SpaceX的目标远比特斯拉激进。最高档奖励是：若SpaceX市值超过7.5万亿美元（超过目前地球上任何一家公司），且公司已在火星建立拥有至少100万人的永久殖民地，马斯克将获授10亿股限制性股票。另有一项独立奖励：若SpaceX完成"非地球数据中心、年算力达100太瓦"的目标，并触及约6.6万亿美元的市值里程碑，马斯克将获得逾3亿股绩效限制性股票。彭博指出，即便上述目标一个都没达成，马斯克在未来数年内仍极可能保持全球首富地位。IPO让不止一个人变成亿万富翁这次IPO的财富效应不只属于马斯克一人。招股书显示，若SpaceX实现2万亿美元估值，公司总裁Gwynne Shotwell、首席财务官Bret Johnsen以及董事会成员Luke Nosek，均将凭借各自持股晋升亿万富翁行列。财富集中引发政治争议马斯克财富的急速膨胀，在美国政界引发了明显的批评声音。民主党议员，尤其是在马斯克开始用个人财富支持保守派政治人物、并主导特朗普政府削减政府开支行动之后，批评声音明显升温。美国国会众议员、华盛顿州民主党人Pramila Jayapal在接受采访时直接发问："把这么多财富集中在极少数人手中，由他们掌控我们生活中的一切——这合理吗？"SpaceX方面未就此置评。⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。觉得好看，请点“在看” 文章原文
美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向
about 12 hours ago
美联储官员几乎放弃了过去两年一直主导他们辩论的问题——是否降息——并在上个月的会议上开始更加认真地权衡相反的问题：是否加息。会议纪要证实，在最近一次货币政策会议上，美联储内部存在严重分歧且存在鹰派倾向：“多数”决策者认为，若伊朗战事让通胀继续保持高位，可能确有必要加息，而且“许多”官员倾向于在那次会议上就删除宽松倾向的决议措辞。据美东时间20日周三公布的会议纪要，在4月末的美联储货币政策委员会FOMC会议上，讨论货币政策的前景时，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场、即继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。纪要写道，一些（Several）与会者强调，一旦有明确迹象表明通胀回落进程已稳步重回正轨，或者劳动力市场出现明显走弱的确凿迹象，可能适合降息。但紧接着这句话，纪要指出：“大多数（A majority of）与会者强调，如果通胀持续高于2%，采取某种程度的政策收紧措施可能会变得适宜。为应对这种可能性，许多（many）与会者表示，他们原本倾向于移除会后声明中那些暗示（FOMC）委员会未来利率决策具有宽松倾向的措辞。与会者指出，货币政策并非处于预设轨道，未来的政策决策将逐次会议制定。”截至4月29日的FOMC会上，美联储如市场所料再次决定保持利率不变，但12名投票委员中有四人反对决议声明，暴露了1992年以来最大的决策层分歧。对利率未来走向的巨大分歧。除了理事米兰坚持降息25基点外，其他三名票委均因不支持声明保留宽松倾向而投了反对票。本次会议纪要提到的“许多”联储官员支持移除宽松倾向措辞再次凸显了联储的内部分歧。华尔街见闻曾提到，去年11月会议纪要公布后，媒体和有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos指出，在联储的措辞中，许多（Many）代表的人数低于大多数（Most），但超过一些（Several）。从这个角度看，正是由于持以上删除宽松倾向的“许多”人未达大多数，会议声明才保留了此前的说法。此次会议声明实际上并没有明确袒露宽松倾向，并未直言降息，而是继续重申，若存在实现联储通胀和就业目标的风险，“准备在适当的情况下调整货币政策立场”。针对此次会议纪要，Timiraos发文称，在中东战事与人工智能（AI）热潮的双重影响下，即将迎来领导层换届的美联储已经重塑了利率前景。联储官员们实际上已将过去两年间主导其内部辩论的核心议题——是否降息彻底搁置，在上月的会议上，他们开始更为认真地权衡截然相反的可能性：是否加息。评论认为，相比3月的会议纪要，4月会议纪要的鹰派倾向增加。因为3月纪要显示，一些（some）与会者在会上表示，美联储很有理由给出平衡的政策指引，表明其下一步行动可能是加息也可能是降息，而据4月纪要，这一群体扩大到包括“许多”（many）官员，他们更倾向于在政策声明中使用更为中立的措辞。“绝大多数”与会者认为通胀达标所需时长超预期的风险增加谈到通胀，纪要写道，几乎所有与会者都指出存在这样一种风险：中东冲突可能会长期持续；或者即使冲突结束，石油及其他大宗商品的价格仍可能在超出预期的较长时期内维持高位。在上述情景下，这些与会者预计，供应链中断、高企的能源价格，抑或是投入成本上升向其他价格的传导效应，将继续对通胀构成上行压力。紧接着纪要写道：“绝大多数（The vast majority of）与会者指出，存在通胀回归（FOMC）委员会2%的目标水平所需时间超出其此前预期的风险，且这一风险正在上升。”会上，与会者预计，近期高企的能源价格将继续对整体通胀构成上行压力。与会者普遍预期，关税对核心商品通胀的影响将在今年年内逐渐减弱。不过，部分与会者指出，关税税率可能上调至高于当前水平，从而对通胀产生额外的上行压力。一些（Several）与会者预计，生产率增长的加速将对通胀产生下行压力；其中少数人还提到，住房服务价格持续放缓的势头，很可能继续成为一种抑制通胀的压力来源。一些（Several）与会者观察到，源于强劲人工智能（AI）投资支出的价格压力，很可能推高一系列行业的投入成本。“多数”与会者认为就业风险偏下行相比3月纪要，在4月会议纪要中，美联储决策者对劳动力市场的评价更为乐观。本周三公布的纪要写道：“与会者普遍预计，近期劳动力市场状况将保持稳定。然而，多数（Most）与会者判断，（FOMC）委员会‘双重使命’中涉及就业方面的风险倾向于下行。”此外，一些（Several）与会者援引了其商业联络人所反馈的证据，表明企业因整体经济的不确定性，或出于对未来采用AI技术的预期，很可能会推迟或缩减招聘计划。另有一些与会者指出，劳动力需求的下滑有可能导致失业率急剧攀升。评论指出，在3月的FOMC会议上，美联储官员们当时掌握的最新数据是表现糟糕的2月就业报告。3月的会议纪要显示，当时许多官员曾担忧，“劳动力市场状况似乎极易受到不利冲击的影响”。而本周三公布的4月会议纪要显示，到了4月FOMC会议召开时，联储官员们拿到了更为乐观的3月就业报告；大多数官员将这些数据视为劳动力市场已趋于稳定的证据。在美联储4月会议结束后，本月初公布的4月非农就业报告显示4月就业增长远超预期，进一步印证了劳动力市场可能正逐步站稳脚跟这一判断。⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。觉得好看，请点“在看” 文章原文
“烧钱”已是刻板印象！Anthropic预计Q2营收翻倍，首度实现营业利润
about 12 hours ago
当地时间周三，据媒体报道，Anthropic的营收预计将在第二季度增长一倍以上，达到109亿美元。这一爆发式的增长速度，将帮助该公司首次实现运营盈利。作为一轮正在进行的融资的一部分，该公司向投资者披露了上述数据。这轮融资很可能会将其估值推高至超过OpenAI。这些预测让外界得以一窥这家初创公司的飞速崛起——它曾在人工智能竞赛中处于落后地位，而如今的表现也打破了“AI公司巨额的支出需求会拖累其近期盈利能力”这一传统观念。Anthropic一季度营收48亿美元，二季度预计109亿美元，单季增幅约127%。如今其季度营收增速，已超过了Zoom在疫情期间、以及谷歌和Facebook在各自IPO前夕的增长速度。该公司预计将在6月当季实现5.59亿美元的运营利润。Anthropic首席执行官Dario Amodei在本月初旧金山开发者大会上开玩笑说：营收增长已经变得“太难应付了”，我希望能看到一些更正常的数字。去年夏天，Anthropic曾向投资者提供过一组财务数据，当时的数据显示该公司预计至少要到2028年才能实现全年盈利。由于庞大的计算需求，该公司计划增加支出，因此可能无法在全年都保持盈利。其运营利润包含了训练新模型的成本，但不包括股权激励支出。而驱动公司现在这一增长的核心，是企业客户对其编程工具的爆发式需求。自今年年初，全球各地企业争相采用Anthropic旗下一系列AI编程工具，Claude模型也因“智能体（Agentic）”能力走红——即能够长时间持续工作、自主完成复杂任务。当前，Anthropic、OpenAI和SpaceX正竞相迈向公开上市，这三家公司的估值都有可能超过1万亿美元，这印证了投资者对AI重塑各行各业及市场的期待。据媒体报道，OpenAI最快可能在本周五提交文件，表明其IPO计划，而SpaceX预计最快将于6月上市。盈利逻辑：不只是收入增长营收的增长显示出，随着这场竞赛的持续展开，不同参与者的命运能够发生多么迅速的变化。几个月前，美国白宫曾将该公司列为安全风险，特朗普指示联邦机构切断与Anthropic的合作关系。此前，该公司拒绝同意国防部提出的、允许其技术被部署用于所有合法用途的要求。自那以后，双方关系有所改善，其中一个原因是Anthropic多次就其Mythos模型与美国政府官员会面——出于潜在的网络安全风险考虑，该模型仅向一小部分公司发布。对Anthropic产品的需求使其计算资源承压，并迫使其限制部分用户的访问权限。为帮助扩大产能，该公司近几周签署了一系列新的数据中心协议，其中包括与马斯克的SpaceX达成的协议。更值得关注的是公司成本结构的改善。一季度，Anthropic每赚1美元，要在算力上花费71美分。到二季度，这一数字预计降至56美分。也就是说，随着规模扩大，它的钱越来越好赚。据研究机构SemiAnalysis的最新分析，Anthropic的推理毛利率已从38%跃升至70%以上，年化收入在数月内从90亿美元飙升至逾440亿美元。华尔街见闻提及，SemiAnalysis指出，背后有两个关键因素：其一，Token生产成本大幅下降。 以Claude Code的实际使用场景为例，由于智能体工作负载具有极高的缓存命中率（超过90%），绝大多数Token落入最低计费档。SemiAnalysis估算，Opus 4.7在智能体任务上的真实混合成本约为每百万Token 0.99美元，远低于标价的每百万输入Token 5美元。其二，用户结构向高端迁移。 大量用户从低价的Sonnet系列切换至高端的Opus系列，推高了混合平均售价（ASP）。即便Anthropic对Opus系列大幅降价，SemiAnalysis认为其单位毛利实际上有所提升——因为硬件升级同步压低了生产成本。SemiAnalysis还披露了一个细节：其团队在Anthropic Claude上的年化支出峰值已达1095万美元，每名员工每月消耗Token量接近50亿个，是Meta内部人均用量的5倍以上。 大???原本需要初级分析师数小时完成的工作——包括财务建模、数据可视化、盈利分析——如今只需数美元的Token支出即可完成。Anthropic主要使用谷歌和亚马逊开发的芯片，成本通常低于英伟达产品。同时，相比OpenAI，它在数据中心未来支出上承诺更为保守，消费者业务体量也更小——不需要像ChatGPT那样补贴大量免费用户。高利润率能持续吗？SemiAnalysis对此给出了两个判断。第一，前沿闭源模型与开源模型之间的能力差距依然显著。 以Kimi K2.6（每百万Token约0.95美元/4美元）为代表的低价开源模型，对Anthropic的高端定价几乎不构成实质性压制。第二，算力约束本身就是护城河。...
SpaceX招股书5000字深度揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI
about 12 hours ago
核心摘要：1. Starlink 是真正的现金牛。2025年Connectivity板块（Starlink为主）营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，利润率高达39%；分部Adjusted EBITDA达71.7亿美元，EBITDA利润率63%。截至2026年3月，全球用户数突破1030万，覆盖164个国家。2. xAI是最大的不确定性。2026年2月并入SpaceX的xAI，2025年全年经营亏损63.6亿美元，占公司整体亏损的绝大部分；2026年Q1单季资本支出77亿美元（同比三倍），年化消耗超过300亿美元。3. 财务结构高度失衡。2025年公司合并净亏损49.4亿美元，2026年Q1净亏损42.8亿美元，季度亏损几乎等于去年全年水平。Anthropic签署了每月12.5亿美元（约400亿美元总值）的算力采购协议，但该合同任一方可提前90天取消。4. 马斯克拥有绝对控制权。通过B类股（每股10票），马斯克在IPO完成后仍将掌握85.1%的合并投票权，公司被认定为受控公司（Controlled Company），豁免Nasdaq部分治理要求，散户投资者实质上无法影响公司决策。5. Space板块面临战略转型阵痛。发射业务2025年全球质量入轨份额超80%，但Starship研发支出已累计超过150亿美元。2025年Space板块经营亏损6.6亿美元，研发支出30亿，均大幅高于上年。Starship预计2026年下半年商业化首飞，是公司三大业务下一阶段扩张的基础设施核心。6. 估值争议显著。1.75万亿美元目标估值对应2025年营收约9.4倍市销率，知名估值学者达摩达兰（Damodaran）折现现金流分析得出约1.22万亿估值，低于IPO价约30%。但市场热情高涨，本次IPO有望成为美股历史上规模最大的IPO。整体判断SpaceX的招股书，本质上是一个三元悖论的故事：这家公司同时拥有全球最强的太空基础设施（发射+卫星互联网）、全球增速最快的卫星互联网（Starlink）、以及一场代价高昂且结果未知的AI转型（xAI）。三者并非自然融合，而是马斯克通过一笔全股票换股并购强行嫁接的结果。从财务角度看，Starlink的盈利能力已毋庸置疑，63%的分部EBITDA利润率，在全球科技公司中数一数二。但这只灯塔正被xAI的黑洞所遮蔽。2025年全年AI板块烧掉资本支出127亿美元，带走了公司绝大部分现金流，Q1 2026单季现金净消耗已近90亿美元。投资者买入SpaceX，实质上是在押注一个不可证伪的愿景：轨道AI算力、Starship商业化、以及马斯克本人的号召力，而不仅仅是卫星互联网的现实盈利。这场IPO最大的问题或许不是估值，而是信息不对称：招股书初稿中曾披露数据中心建设成本远低于行业基准，但最终版删除了具体数字；Anthropic每月12.5亿美元的大单附带90天取消条款，远不能视为确定性营收。当一个核心的竞争优势数据被主动删除，当最大客户合同可以90天终止，投资者真正在为什么付钱？这是本次IPO投资者最需要回答的问题。史上最大IPO的前夜2026年5月20日，Space Exploration...
SpaceX招股书揭秘：亏损49亿、马斯克掌控85%投票权
about 14 hours ago
SpaceX正式向美国证券交易委员会提交招股书，这将是历史上规模最大的一次IPO，更可能令创始人马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的个人。5月20日招股书显示，SpaceX 2025年全年收入达187亿美元，同比增长33%，但净亏损49亿美元。2026年一季度收入约47亿美元，净亏损43亿美元。招股书未披露计划融资规模，定价区间等细节将在后续补充文件中公布。公司IPO募集资金，将主要用于偿还200亿美元过渡性桥接贷款，并扩张AI计算基础设施、升级发射平台及扩展卫星星座规模。华尔街见闻提及，此次上市的核心看点在于SpaceX的太空发射、Starlink卫星宽带及收购xAI后整合的AI业务。招股书显示，连接业务已实现规模化盈利，但AI板块仍处大规模亏损投入期，资本支出规模远超其他两个板块之和。公司自由现金流在资本开支的重压下举步维艰。与此同时，马斯克将在IPO后持有约85.1%的投票权。据彭博数据，马斯克目前净资产约为6670亿美元，若SpaceX最终以2万亿美元估值上市，加上其特斯拉持股，个人财富有望首次突破1万亿美元门槛。Starlink撑起营收基本盘，AI投入拖累盈利SpaceX将业务划分为太空、连接和AI三大板块，财务表现分化明显。连接板块以Starlink卫星互联网服务为核心，是目前公司唯一盈利业务。今年一季度，Starlink实现营收32.6亿美元，占公司总营收69%，运营利润达11.9亿美元。截至招股书披露，Starlink全球用户已达1030万，较一年前的500万翻番。但公司同时指出，随着北美以外市场用户占比提升及低价套餐推广，每用户平均收入正在下降。（Starlink用户增长正在放缓）太空板块一季度运营亏损6.19亿美元。招股书显示，SpaceX在Starship重型火箭上已累计投入逾150亿美元，仅2025年的投入就约达30亿美元。Starship第12次测试飞行预计本周实施。AI板块一季度运营亏损25亿美元，成为拖累公司整体盈利的最大因素。今年一季度，AI相关资本开支达77亿美元，占公司101亿美元总资本支出的逾75%。2025年全年AI资本开支约127亿美元，同比接近翻倍。地面数据中心仍是主战场，太空算力尚属蓝图马斯克今年2月将xAI并入SpaceX时，曾以太阳能轨道数据中心作为核心逻辑之一，并称三年内在太空运行算力的成本将低于地面。然而招股书揭示，xAI当前仍在大规模扩张以天然气涡轮机为动力的地面设施，其中包括一笔约20亿美元的交易。招股书明确表示，SpaceX扩张数据中心基础设施的能力，取决于涡轮机供给、天然气获取及监管许可。不过SpaceX在招股书中仍将轨道AI计算卫星定位为下一个重大增长引擎，并计划最早于2028年启动部署。公司在招股书中写道：轨道AI计算是一项极具挑战性的技术难题，我们相信自己是唯一拥有商业可行路径、能够大规模构建轨道AI计算能力的公司。招股书显示，实现这一目标的关键依赖于星舰火箭完成其既定性能目标，以实现具备经济可行性的在轨部署。SpaceX已向美国联邦通信委员会申请发射多达100万颗卫星的许可，这些卫星将搭载GPU并由太阳能供电，构成服务AI项目的太空数据中心网络。公司预计潜在市场规模高达28.5万亿美元，其中AI机会约达26.5万亿美元，涵盖太空数据中心、消费订阅、数字广告及企业应用等多个方向。xAI整合重塑AI版图，Grok深陷监管风险SpaceX于今年2月完成与马斯克旗下AI创业公司xAI的合并，合并后估值为1.25万亿美元。招股书在风险因素部分指出，Grok正面临多个监管机构和执法部门，针对色情深度伪造内容的"调查和询问"，相关调查可能导致法律责任、负面舆论或其他制裁。据报道，已有八家执法和监管机构确认调查仍在进行中。马斯克本人亦承认xAI的技术"从一开始就没有建对"，需要"从基础重建"。在AI商业化布局方面，SpaceX本月与Anthropic签署400亿美元算力合作协议，后者将以每月12.5亿美元的价格，租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心全部算力，协议持续至2029年5月。然而，该协议附带一项不寻常的条款。双方均可在提前90天通知后单方面取消合同，对于如此量级的算力协议而言，这一安排极为少见，投资者难以将其作为稳定收入来源纳入估值模型。此外，SpaceX还计划以600亿美元股票收购代码编辑工具初创公司Cursor，该交易预计于IPO完成后推进。若收购未能落实，Cursor可获得15亿美元终止费及85亿美元递延服务费。关联交易规模庞大，马斯克帝国内部相互扶持招股书首次以具体数字披露了SpaceX与马斯克旗下其他公司之间的关联交易规模。2025年，SpaceX以建议零售价从特斯拉购入1.31亿美元的Cybertruck，同期还购买了价值5.06亿美元的特斯拉Megapack储能产品。自2024年初至2026年2月，xAI已累计向特斯拉支付约7.31亿美元。各公司之间的协作不止于采购。SpaceX与特斯拉正联合推进一项名为"Terafab"的大规模芯片工厂项目，以及一个名为"Macrohard"的人工智能合作项目。特斯拉在招股书中被提及87次，文件亦表示，"计划未来探索与特斯拉更多战略合作领域"。马斯克牢牢掌控投票权，薪酬与火星殖民挂钩招股书首次完整披露了SpaceX的股权架构与治理结构。马斯克持有8.495亿股A类股和55.7亿股B类股（每股10票），合计掌握公司85%的投票权，IPO后仍可确保对公司的绝对控制。除马斯克外，没有任何个人或机构持股超过5%，其中私募股权机构Valor Entities持有7.3%的普通股，为第二大股东。马斯克在SpaceX的最新薪酬方案由两大天文级期权对赌构成，不设期限，直接挂钩火星与AI基础设施：火星殖民方案：包含10亿股B类股（约5830亿美元）。解锁条件为SpaceX市值达7.5万亿美元，且在火星建立至少100万居民的永久殖民地。轨道数据中心方案：包含3.02亿股B类股（约1540亿美元）。解锁条件为公司市值达6.6万亿美元，且在太空运营每年提供超100瓦特（TW）算力的轨道数据中心。马斯克除5.4万美元基本年薪外，若未达成上述技术和市值里程碑，将一无所获。公司董事会成员亦首次对外公示，除马斯克担任董事长外，总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell、首席财务官Bret Johnsen及多位风险投资人和私募股权高管均进入董事会，谷歌高管Donald Harrison同样位列其中。财务亏损深重，估值逻辑考验投资者SpaceX的财务状况在拟上市的超大市值科技公司中显得尤为特殊。2025年公司实现营收约187亿美元，但净亏损高达49亿美元。相比之下，估值处于同一量级的Meta去年营收是SpaceX的逾11倍，净利润达600亿美元。若IPO估值最终落在1.5万亿美元以上，SpaceX的市销率将达到约80倍，而美国前15大市值公司的整体市销率仅约为7倍。这一定价逻辑与马斯克旗下另一家公司特斯拉颇为相似，后者因在AI、人形机器人及Robotaxi上的大规模投入，2025年利润极为微薄，却依然以接近400倍的滚动市盈率交投。分析认为，押注SpaceX或特斯拉的投资者，本质上是在相信马斯克能够将当下的巨额投入兑换成遥远未来的巨大价值。⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。觉得好看，请点“在看” 文章原文
英伟达业绩继续炸裂，盘后股价却上演“过山车”
about 17 hours ago
全球AI产业链的“总龙头”英伟达毫无悬念地交出了一份比华尔街平均预期更强劲的收入成绩单，但并没有以往的超预期幅度那么亮眼。美东时间20日周三，英伟达公布，截至2026年4月26日的公司2027财年第一财季（“一季度”），营收同比增长85%至816.2亿美元，较分析师预期高将近3.1%。核心业务数据中心的营收752亿美元，贡献公司九成以上营收，和总营收均继续刷新单季最高纪录，显示AI算力需求仍是英伟达增长的绝对主线。一季度英伟达盈利同样强劲，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长140%至1.87美元，较上一季明显加快增长，较分析师预期高将近6.3%。同口径下当季毛利率为75.0%，略低于上一季创一年半来最高水平，但高于分析师预期的74.5%。美银分析师Vivek Arya团队在财报公布前指出，英伟达过去十个季度的实际营收平均超出管???层指引7%至8%，该司此前的营收指引中值为780亿美元，据此推算，按以往规律，一季度营收应在830亿至840亿美元。而本次公布的实际营收比这个预期区间的低端还低将近1.7%，较区间高端低2.8%。英伟达此次给出的第二财季（“二季度”）营收指引中值910亿美元，再创单季纪录，高于分析师预期均值、但低于最乐观预期960亿美元。该司还特别说明，此指引未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收，这意味着当前指引主要依靠中国以外市场需求支撑，也为未来潜在增量留下空间。资本回报方面，英伟达董事会授权追加800亿美元的股票回购规模，同时将季度股息从每股0.01美元大幅提高至0.25美元。这反映出公司现金流和盈利能力依然充沛，也显示管理层愿意在高位继续通过回购支撑股东回报。财报公布后，周三本已收涨1.3%的英伟达股价盘后震荡，先转跌并一度跌超3%，后转涨超1%，此后又转跌，目前跌超1%。分析认为，其背后核心矛盾在于：财报业绩本身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注的是超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性和增长质量如何重新定价。Q1营收创一年多最高增速 但市场已经习惯英伟达“更大幅度”超预期英伟达一季度营收816.2亿美元，同比增长85%，创截至2024年10月末的2025财年第三财季以来最高单季增速，较上一季的增速73%提速，总营收较分析师预期791.9亿美元高出24.3亿美元。从营收的绝对规模看，英伟达仍录得非常强劲的业绩，尤其是在公司收入基数已经极高的情况下，继续实现超预期并不容易。但对英伟达而言，市场的衡量标准已经不同于普通的蓝筹科技股。过去多个季度，英伟达依靠AI GPU、数据中心加速计算需求持续给出远超预期的收入和指引，投资者逐渐形成了“必须显著超预期”的交易习惯。因此，这份财报的关键不是“有没有超预期”，而是“超预期是否足以支撑当前估值和此前涨幅”。一季度营收并未明显改写市场对于公司短期增长斜率的判断，这也是股价盘后出现抛压的重要原因之一。数据中心收入同比增92%、环比前纪录增21%，AI主线仍然强劲一季度数据中心业务的营收同比增长92%至752亿美元，较分析???预期734.8亿美元高约2.3%，较上一季所创的该业务收入前纪录高21%。数据中心业务一季度约占总营收的92%，说明英伟达当前几乎已经成为一家高度由AI数据中心资本开支驱动的公司。这组数据释放的正面信号很明确：全球云厂商、企业客户和AI基础设施投资仍在继续，训练和推理需求仍对英伟达高端GPU、网络产品和整套数据中心解决方案形成支撑。只要AI资本开支周期没有明显降温，英伟达的核心收入来源就仍具备较强韧性。但这也带来一个潜在问题：市场对数据中心业务的依赖程度越来越高。当数据中心占比超过九成，投资者对该业务的任何边际变化都会极其敏感。即便752亿美元本身超预期，只要增长速度没有明显高于此前乐观假设，股价也可能出现“利好兑现”式波动。此外，按照以前的财报框架，数据中心业务中的数据中心计算收入同比增长77%，增至创纪录的604亿美元，仍低于分析师预期的将近611亿美元，环比增18%；当季数据中心网络收入同比增199%至148亿美元、也创新高。EPS增速重新加快，毛利率高位稳定盈利能力是本季财报的另一大亮点。英伟达一季度非GAAP调整后EPS为1.87美元，高于市场预期1.76美元，同比增速达到140%。相比上一季度82%的同比增速，本季度利润增速明显重新加快，显示收入增长仍在高效转化为利润增长。毛利率方面，非GAAP毛利率为75.0%，高于市场预期的74.5%，同比大幅提升14.2个百分点。这一水平对半导体公司而言极高，反映出英伟达在AI芯片、系统、软件生态和供应链议价中的优势地位。但从环比看，毛利率较上一季度75.1%略低0.1个百分点。这个变化并不大，也谈不上明显压力，但对于估值已经很高的英伟达来说，市场会非常敏感地观察毛利率是否已经接近阶段性高点。尤其在产品切换、供应链扩张和客户结构变化过程中，投资者会关注后续毛利率能否继续维持在75%左右的高位。二季度营收指引高于预期 且不含中国数据中心计算收入英伟达预计二季度营收为910亿美元、上下浮动2%，即891.8亿美元至928.2亿美元，高于分析师预期均值870亿美元，但还低于最乐观预期960亿美元。二季度非GAAP口径下毛利率预计为75.0%，上下浮动50个基点，即74.5%至75.5%。考虑到英伟达在其展望中并未计入来自中国的任何数据中心计算业务营收，二季度的指引无疑稳健。英伟达称指引不含上述中国市场部分收入有两层含义。一方面，这体现了公司对中国相关业务的不确定性采取了较为保守的处理方式。在出口管制、产品合规和地缘政治风险持续存在的背景下，英伟达没有把中国数据中心计算收入纳入二季度指引，有助于降低指引兑现风险。另一方面，这也让二季度910亿美元的指引显得更有分量。也就是说，即便没有计入中国数据中心计算业务，公司仍预计营收显著高于市场预期，说明中国以外地区的数据中心需求足够强劲。如果未来中国相关业务出现边际改善，理论上还可能带来额外上行空间。800亿美元回购与大幅上调派息，显示现金充裕但难以成为股价主线英伟达董事会授权追加800亿美元股票回购，这是一个相当可观的资本回报计划。与此同时，公司将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，增幅达24倍。该笔股息将于2026 年 6 月26日支付。这说明英伟达管理层对公司现金流和长期盈利能力有信心。对于大型科技股而言，大规模回购通常可以在股价波动时提供一定支撑，也有助于提高每股收益表现。不过，对英伟达这类高成长、高估值股票来说，股息和回购通常不是市场定价的第一变量。投资者真正关心的仍是AI芯片需求、数据中心收入增速、产品迭代节奏、供给能力和利润率趋势。换言之，800亿美元回购是利好，但很难单独抵消市场对“增长惊喜不足”的担忧。新版财报框架带来重新定价过程英伟达同时披露，公司正在向新的财报框架过渡，该框架能更准确地反映其当前及未来的增长驱动力切换至新版报告框架。具体而言，这种框架是：英伟达设立两大市场平台——数据中心（Data Center）和边缘计算（Edge Computing）。在数据中心平台内部，将披露两个细分市场的数据：超大规模（Hyperscale）市场，以及 ACIE 市场（涵盖...
霍尔木兹+厄尔尼诺双杀，花旗警告：大宗商品恐爆发超级通胀风暴！
1 day ago
两股史诗级力量正在同步绞杀全球大宗商品市场。花旗在5月19日的报告中，发出迄今最为严厉的通胀警告：霍尔木兹海峡封锁与超强厄尔尼诺正形成历史罕见的"双杀"格局，能源与粮食价格的上行风险极度不对称，若当前态势延续六至九个月，全球石油库存将跌至1970年代第二次石油危机时的水平，届时全球通胀将面临失控风险。数字足以令任何宏观投资者不寒而栗：自2026年初至今，全球石油及油品消费支出已飙升约2万亿美元，折算年率高达约4.6万亿美元（约占全球GDP的3.7%），而年初这一数字仅为约2.6万亿美元（占GDP约2.1%）。在花旗的预测中，布伦特原油近期目标价设定为120美元/桶，牛市情景下或冲击150美元/桶。一旦油价升至约200美元/桶，石油支出占GDP比例将复制2008年中及1970年代晚期第二次石油冲击时7%-8%的历史极值。农产品压力同步升温，且风险来源更为复杂。BCOM农产品指数年初至今已上涨13%，粮食综合价格指数上涨5%。花旗指出，霍尔木兹长期封锁将通过中断化肥和农药供应直接冲击全球农业产出，而美国NOAA预测发生概率高达82%的强厄尔尼诺现象将进一步打击南亚、东南亚等主要产区收成——两道冲击叠加，令未来6-12个月内农产品价格风险"严重偏向上行"。面对上述双重冲击，花旗建议投资者通过多种大宗商品敞口对冲食品和能源价格上行风险，并指出大宗商品广义指数目前提供约10%的正展期收益（positive roll yield），为近30年来最高水平。花旗当前对布伦特原油、欧洲及亚洲天然气（TTF/JKM）、铝、动力煤以及ICE食糖和可可均维持近期看涨立场。霍尔木兹前景：基准情景7月达成意向书，时间线高度不确定在花旗的基准预测情景（概率50%）中，美伊双方将于7月前后就某种形式的降级意向书（MOU）达成共识，霍尔木兹海峡在2026年三季度逐步重开，但年底前难以完全恢复。悲观情景下（30%概率）军事升级导致区域能源基础设施受到实质性破坏，协议久拖不决。乐观情景（20%概率）则是伊朗于5月底达成更广泛协议，中东闲置产能在下半年逐步释放，油价快速回落至供应过???区间。就伊朗维持海峡封锁的动机，花旗列举了多重考量：最大化对未来攻击的威慑力、通过持续库存消耗将未来石油收入现值最大化、对已阵亡领导层人物实施报复等。推动伊朗最终回到谈判桌的关键变量则包括：改善国内经济表现，以及规避国际军事干预风险等。花旗认为，迄今未爆发大规模军事升级的核心原因，是伊朗保留有足以摧毁区域能源基础设施的导弹能力——一旦升级，可能导致持续数年的永久性供应损失；同时伊朗也具备打击包括阿联酋和科威特在内的美国盟友的能力。花旗同时指出，美伊双方目前均尚未承受足够大的经济或政治痛苦以促成协议：美国股市和债市整体仍具韧性，而伊朗强硬派政权兼具武器能力、货币灵活性，以及一定程度的食品和药品自给能力。能源价格飙升：油品全线逼近俄乌冲突历史高点当前能源冲击已清晰传导至终端消费端。截至5月19日，全球主要油品消费加权平均价格较年初上涨约91%，达每桶约128美元。其中，柴油年初至今涨幅约95%，航空燃油约97%，汽油约99%，精炼溢价（crack spread）较年初扩大约186%。在美国市场，普通汽油全国均价约为每加仑4.6美元，接近俄乌冲突期间5.0美元的历史峰值，年初时这一价格仅为3.4美元；柴油价格约为每加仑5.6-5.7美元，已与俄乌冲突高点持平，同期涨幅逾60%。花旗认为，夏季驾车旺季临近将进一步推高美国国内油品压力，这也可能成为美方在谈判中软化立场的重要催化剂。欧洲天然气方面，花旗维持看涨立场，预计2026年TTF均价将达每百万英热单位17.8美元，高于当前约16美元的期货价格。花旗指出，海峡危机持续越久，欧洲气库存在取暖季前触及五年低位的风险就越高，届时价格可能出现非线性跳涨。美国天然气则因生产旺盛而保持中性，花旗维持2026年下半年均价3.3美元/MMBtu的预测。重演1979？库存警戒线仅剩6-9个月花旗为1970年代危机重演划定了一条明确的时间线。若全球石油供应缺口持续以每日约7-8百万桶的速度运行，且80-90%的库存消耗发生在中国以外，中国以外全球石油库存将于2027年初跌破70天消费量——第二次石油危机期间OECD库存据报触及的临界水位。当前这一数字约为94天。花旗进一步测算，若油品产量损失再持续约6个月，油价需涨至约200美元/桶，石油支出占全球GDP比重才会触及2008年中期和1979年危机的峰值水平。但即便在此之前，持续的去库压力已足以引发市场恐慌式囤积行为——花旗指出，部分国家可能率先推出出口禁令，进而引发大范围囤积，正如1970年代历史所呈现的那样。与1970年代不同的是，此次OECD战略储备在冲突发生后已承诺释放约4亿桶（冲突前储备约12亿桶），将一定程度上平抑库存去化速度和价格冲击烈度。花旗认为，在乐观情景下（三季度逐步重开），全球石油库存中国以外累计消耗约9亿桶，将下探2011-2014年低位，但尚不至于触发1970年代式的全面短缺。农产品"完美风暴"：化肥断供叠加厄尔尼诺花旗从三条路径分析了农产品价格的上行驱动。化肥供应冲击：中东地区是全球化肥出口的关键枢纽，通过霍尔木兹海峡输出的化肥占全球贸易量的比重分别为——硫磺约49%、尿素约36%、氨约29%、磷酸二铵（DAP）约25%。化肥占主要谷物可变成本约50%，占糖生产可变成本约20-25%。供应持续收紧将导致巴西和印度等农业大国在下一种植季减少施肥，直接压缩粮食和糖料产量。此外，以石油为基础原料的杀菌剂和农药供应同样面临紧缺风险，进一步拖累作物保护水平。???物燃料替代需求：能源价格高企背景下，全球主要经济体正加速提高乙醇混合比例——巴西从E30提升至E32，印度推进E20，越南和危地马拉目标均为E10。这将持续将糖、玉米和大豆从食品供应链分流至能源消费端，花旗认为这对糖和玉米的影响尤为显著。厄尔尼诺冲击：美国NOAA预测厄尔尼诺将于2026年5-7月出现，发生概率82%，强厄尔尼诺发生概率62%。花旗指出，强厄尔尼诺将在印度（全球第二大食糖生产国及主要出口国）、泰国、巴基斯坦、印度尼西亚等主产区引发干旱，大幅压缩甘蔗产量；西非和厄瓜多尔的可可产区将因强旱情遭受冲击；越南和印度尼西亚的干旱则将显著削减罗布斯塔咖啡产量。基于以上判断，花旗具体价格目标为：玉米3个月目标500美分/蒲式耳（较现价+7%），小麦3个月目标700美分/蒲式耳（+5%），食糖3个月目标17美分/磅（+14%），可可3个月目标5000美元/吨、12个月目标6000美元/吨。铝：50年最强供应冲击，库存料触历史新低花旗将铝列为最看好的金属品种，称其具备"50年来最强看涨供应面格局"，并将2026年下半年价格目标设在每吨4000美元，在极端看涨情景（伊朗达成协议、油价回落支撑全球经济强劲复苏）下，2027年目标价可达每吨5350美元。供应冲击方面，花旗估算中东铝产量损失在2026年累计约300万吨，折年损失约400-450万吨，相当于中国以外全球供应量的10-15%、全球总量的5-6%。此次冲击发生前，铝库存已处于约50年周期低位，中心情景下预计未来6-12个月将进一步降至历史新低。中国的增产弹性已大幅受限——在过去20年间为全球提供了约90%增量供应的中国，目前受制于产能上限约束，可盈利的在产产能接近满产运行。印度尼西亚是少数具备实质性增产潜力的地区之一，但总体规模相对有限，且扩产时间线仍面临执行和爬产风险。花旗认为，要阻止铝市库存继续下降，需要出现相当于全球金融危机规模的需求衰退。黄金：短期受跨资产去杠杆压制，中长期滞胀溢价仍待释放花旗维持黄金价格目标不变：0-3个月目标价4300美元/盎司，6-12个月目标价5000美元/盎司。短期内，黄金面临较强的抛售压力，主要来自跨资产去杠杆（de-grossing）——在高油价与股市可能再度调整的背景下，黄金仓位对风险事件的脆弱性尤为突出。花旗援引历史数据指出，在重大风险资产下跌的初期，黄金往往先行跟跌，随后才作为避险资产企稳并形成独立行情???2008年全球金融危机期间亦遵循这一规律。在看涨情景（30%概率）下，若伊朗冲突延续并引发滞胀，黄金有望在2026年底升至6000美元/盎司，2027年进一步涨至7000美元/盎司，核心驱动力为组合对冲需求的持续扩张和战略性黄金配置的上升。花旗同时发出结构性警示：过去三年黄金持有者账面浮盈约达17万亿美元（实际价格计），哪怕仅有不到6%的利润转向其他资产，也足以抵消当前黄金市场全部实物需求，引发类似加密货币式的剧烈波动——尤其在地缘政治不确定性阶段性缓和的情境下。花旗建议：大宗商品迎来30年最佳展期收益窗口面对双重冲击风险，花旗为投资者列出了一套分层对冲框架。霍尔木兹海峡封锁与厄尔尼诺对冲：做多广义大宗商品指数近端展期敞口。花旗指出，大宗商品目前提供约10%的正展期收益，为近30年最高水平，这一特征将在霍尔木兹海峡流量保持实质性受阻期间持续存在；同时推荐做多广义农业大宗商品指数作为食品通胀对冲工具。霍尔木兹海峡封锁专项对冲：做多欧洲柴油和汽油（相对做空美国同类油品）——持续封锁将提升美国出台油品出口禁令的概率，届时美欧油品价差将大幅拉开；做多近端展期布伦特原油；做多2026年秋季TTF天然气合约，花旗认为该合约具备凸性（convex）上行潜力。强厄尔尼诺专项对冲：做多食糖、罗布斯塔咖啡和可可。花旗已开立的未平仓建议还包括做多铝（基于供应大幅不足下的结构性收紧），以及做多锂（基于供应相对需求的持续短缺）。此外，花旗过去一个月持续推荐的近端布伦特多头仓位（以BCOMCOT为代表）已累计上涨约10%。⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。觉得好看，请点“在看” 文章原文
2007年幽灵重现？债市拉响警报：廉价资金时代或走向终结！
1 day ago
美国30年期国债收益率突破5.2%，创下近19年最高，一场席卷全球的债券抛售正在动摇"低利率终将回归"这一长达十余年的市场共识。廉价资金的时代，或许真的走到了尽头。本周二美盘早段，美国国债期货市场遭遇约150亿美元当量的密集大宗抛单，30年期国债收益率随即攀升至5.20%，触及2007年全球金融危机前夕以来最高水平。伊朗冲突引发的能源价格飙升正向全球通胀蔓延，利率期货市场目前显示，美联储年内加息的概率已高达85%——而就在5月1日，这一数字仍为零。巴克莱伦敦研究主管Patrick Coffey警告："除非霍尔木兹海峡重新开放，否则很难找到能够扭转当前抛售的近期催化剂。"债市的剧烈波动正快速向权益市场传导。对利率更敏感的小盘股罗素2000指数单日重挫1.6%，纳斯达克100跌幅不到0.9%，标普500指数下跌0.7%。高盛数据显示，当10年期美债收益率在一个月内上涨40个基点时，股市通常开始受到显著冲击——目前该升幅已达38个基点，股债负相关性更触及1990年代以来的最高水平。更令人不安的是，这场警报响起时，市场结构与2007年全球金融危机前夕高度吻合：基金经理正以史上最大幅度加仓股票，债市却在同步释放截然相反的信号。百亿抛单席卷市场，美债上演"投降式"崩溃周二那波密集抛售，在约一小时内完成。据数据显示，纽约时间上午9:38至10:40，共有13.65万份10年期国债期货及8.3万份5年期国债期货遭大宗抛售，10年期国债当日交易量较20日均值高出约80%，十个大宗订单的综合每基点风险权重约达1200万美元。Archr LLP创始合伙人Alan Taylor将这一天定性为美国国债"投降式的一天"，多个大宗卖家的集中出现显著加速了抛售进程。Citi策略师David Bieber指出，过去五天市场持续累积新的做空风险，目前空头头寸在战术和结构上均处于"极度扩张"状态。期权市场同样印证了这一悲观情绪。据摩根大通美国国债客户调查显示，截至5月18日当周，绝对空头头寸仍处于三个多月以来的最高水平。收益率曲线长端的看跌期权对冲成本在过去一周出现自3月底以来的最大跳升，做空情绪已蔓延至衍生品市场的各个层面。2007年幽灵重现，股债背离令人警醒此次债市的警报并非孤立，其背景与2007年惊人相似。彭博专栏作家John Authers援引自己18年前与同事共同撰写的分析文章指出，当时的担忧与今日如出一辙——收益率处于彼时水平，可能打断支撑股市的融资链条，并向信贷市场施加难以承受的压力。事实上，那次债市抛售随即预示了一个时代的终结：数周后，两只贝尔斯登对冲基金相继崩溃，全球金融危机的漫长下行就此展开。今日的相似之处令人不安。美国银行对全球基金经理的最新调查显示，受访者上月将股票仓位的提升幅度创下历史纪录，同时大多数基金经理预计未来12个月经济将陷入"滞胀"。差异同样存在，且同样关键。美国政府债务占GDP的比例已从当年约60%攀升至约120%，高利率对财政的冲击今非昔比；当前股票估值亦远高于彼时——耶鲁大学Robert Shiller计算的周期调整市盈率（CAPE）已升至39.6，远超2007年的27.4，仅低于2000年互联网泡沫顶部的历史前20个月。"股票估值像2000年，债券收益率像2007年"，这一组合令市场神经高度紧绷。Authers亦指出，当前唯一不同的积极变量，是AI革命作为真实经济推动力的存在——这是2007年所没有的。技术形态示警，收益率或面临"爆炸性"突破除基本面压力外，技术图表也在发出独立警示。ICAP技术分析师Brian LaRose指出，10年期美债收益率的长期走势图正形成一个教科书式的"旗形整理"（pennant）形态——自2020年约0.5%的新冠低点飙升至2023年10月近5%的高点构成"旗杆"，此后在窄幅震荡中形成收敛。旗形形态???常被视为趋势延续型信号，意味着突破方向与此前的上涨趋势一致。若形态如常完成，LaRose认为10年期收益率不会止步于5%或5.5%，而存在向6.25%至6.8%乃至8.1%至8.6%"爆炸性"上冲的风险——他称此为"车轮脱轨"情景。他特别强调，这一技术形态恰恰伴随着一个"主要催化剂"：中东冲突驱动的能源价格飙升。MarketWatch援引Markets Live策略师Alyce Andres直言："在债券市场信心低迷的当下，5.25%是30年期美债收益率的近期目标。"香港Triada Capital首席投资官Monica Hsiao则表示，能源价格长期走势以及战争能否找到和平出路，才是市场真正的核心变量。Bloomberg数据显示，全球到期期限十年及以上的主权债整体回报指数今年已累计下跌4.6%。即便情景不那么极端，LaRose也警告称，收益率可能先升至5%至5.5%区间引发经济实质性恶化，进而倒逼收益率急剧回落——但那将是另一种形式的危机。小盘股首当其冲，市场内部分化加剧高利率与高油价的叠加下，美股内部正发生显著分化。Cboe...
英伟达财报倒计时！华尔街最关心这五个问题
1 day ago
英伟达财报季，最重要的已经不再是数字本身。5月18日，美银证券分析师Vivek Arya团队发布英伟达Q1财报前瞻报告，财报将于美东时间5月20日周三收盘后公布。按照英伟达过去十个季度的历史规律，实际营收平均超出管理层指引7%至8%。管理层此前给出的F1Q27营收指引为780亿美元，据此推算，实际营收大概率落在830亿至840亿美元区间，而当前市场一致预期仅为787亿美元。换句话说，“超预期”几乎是板上钉钉。但分析师认为，财报发布后真正牵动市场神经的，是以下五个问题。现金回报：英伟达的“吝啬”能改吗？这是报告着墨最多的一个议题，也是他们认为英伟达估值长期折价的核心原因。英伟达目前是标普500指数中市值最大的公司，占指数权重高达8.3%，超过苹果（峰值7.9%）和微软（峰值7.2%）各自的历史最高点。但问题在于，英伟达的股东回报力度，与其体量严重不匹配。数据很直白：2022-2025年，英伟达自由现金流回报率（分红+回购）平均只有47%，同期行业同类公司平均是80%，就连英伟达自己在更早十年的平均水平也是80%。与此同时，英伟达当前股息收益率仅为0.02%，而同行平均为0.89%。在股权收益基金中，英伟达仅被16%的基金持有，而微软被57%持有，苹果被32%持有。钱去哪了？分析师指出，英伟达把大量资金投向了生态系统——OpenAI、Anthropic、科技合作伙伴。这些投资在外界看来颇具争议，有声音认为是“循环融资”，即英伟达把钱借给客户，客户再拿这笔钱买英伟达的芯片。估值折价有多大？数据显示，英伟达2026/2027年预期市盈率分别为26倍/19倍，而“七巨头”其他成员均值为49倍/42倍，折价幅度接近50%。更具体的对比是：分析师预测，英伟达2026+2027两年合计自由现金流将超过4300亿美元，高于苹果和微软两家加总的约3750亿美元。但英伟达市值约5.46万亿美元，比苹果和微软合计的7.5万亿美元低了约28%。分析师认为，如果英伟达提高分红和回购力度，有望吸引更多偏好收益的长线资金，缩小估值折价，同时也能打消“循环融资”的疑虑。他们将这一变化列为“下半年潜在催化剂”。Vera Rubin：下一代芯片何时来？英伟达现在的主力产品是Blackwell系列。市场关心的是：下一代Vera Rubin平台什么时候正式上量？该行的判断是2026年下半年。Vera Rubin（代号R200）采用台积电3纳米工艺，与Blackwell Ultra共用“Oberon”机架架构，因此产品切换相对平滑，对毛利率冲击预计有限。更往后看，Vera Rubin Ultra（代号VR300）将在2027年下半年推出，届时将采用全新的“Kyber”机架架构，同时高带宽内存（HBM）在成本中占比也会进一步提升。市场还想从财报电话会上听到英伟达对"万亿美元营收预测"的最新表态——此前英伟达曾给出2025-2027年累计营收1万亿美元的展望，但其中LPU（语言处理单元）机架、CPU以及Vera Rubin Ultra的贡献尚未纳入，这次会不会更新？毛利率：75%的防线能守住吗？毛利率是英伟达估值的核心支撑之一。分析师判断：短期内，由于Vera Rubin沿用Blackwell的机架架构，产品过渡期毛利率相对稳定。但中长期来看，HBM内存成本占比上升是持续的压力来源。市场一致预期显示，英伟达毛利率将在74%至75%区间内波动，该行对此没有异议，但强调任何超预期的毛利率表现都将是正面催化剂。AI加速器市场规模预测会怎么更新？美银此前给出了英伟达2025-2027年AI市场的“万亿美元”预测框架。此次财报，市场关注英伟达是否会对这一预测进行更新，尤其是纳入此前未计入的三个新增长点：LPU（语言处理单元）机架Vera CPU（英伟达自研服务器CPU）Vera...
黄金跌破4500，调整还将持续多久？
1 day ago
本文首发于“见闻VIP”作者弋文涛，为见闻付费会员文章，现作为粉丝福利免费试读，欢迎点击阅读原文，加入见闻VIP。近期现货黄金继续遭遇猛烈抛售，跌破4500美元/盎司的心理关口，5月20日最低触及4453美元，创下自今年3月底以来的新低。自美伊冲突初期创下高点以来，黄金价格已累计回调约15%。霍尔木兹海峡地缘僵局依旧、油价高位运行，多国美元流动性持续承压，被迫抛售黄金；与此同时，印度大幅上调黄金进口关税。叠加一季度全球央行购金不及预期，以及通胀与加息预期的抬升，多重因素对金价形成显著压制。特别是在美债收益率飙升（10年期美债突破4.5%，30年期美债突破5.0%）的背景下，黄金持有成本上升，风险回报比恶化，促使CTA与杠杆资金被迫平仓，从而加剧了短期波动。此外，在石油供应冲击下，黄金与油价呈现出较强的负相关性，与股市则呈现相对正相关。这表明，黄金市场尚未为避险情景做好准备。不过，尽管投机性净多头已明显下降，但此前涌入黄金“货币贬值交易”的散户资金仍未充分离场。这使得黄金市场持续处于一种脆弱状态：对任何有关中东僵局或者加息、美元走强的负面消息都反应过度。而当前金价对实际利率攀升依然高度敏感，黄金调整短期内并不会结束。黄金短期破位表明，当前交易逻辑下其仍未进入避险模式，而是继续表现出极强的高贝塔风险资产特征。这意味着市场仍将处于一段颠簸的风险释放期，投资者在战术层面需保持谨慎与耐心。但战略上仍看多黄金：阶段性流动性挤压结束后长期逻辑将回归，财政恶化、美元多元化及地缘政治不确定性将持续强化黄金的保险资产角色。全球央行购金支撑略有下降俄乌冲突以来，各国央行（尤其是新兴市场央行）持续购金是支撑金价的最稳定力量。而在美伊冲突期间，一个关键变化是部分央行因流动性压力而被迫转为黄金卖家。比如，土耳其央行为捍卫因能源进口成本飙升而暴跌的里拉汇率，其在3月份通过出售和掉期操作出售了约60吨的黄金储备。加上近期印度为应对外汇压力，将黄金进口关税翻倍至15%，并辅以严格的进口配额限制，将导致印度黄金民间需求下滑，金价短暂承压。鉴于当前地缘政治风险和高油价冲击，美元流动性压力仍将持续，部分美元流动性紧张的央行可能继续抛售黄金。但仍有不少地区继续战略性地增加黄金储备，比如4月份中国人民银行再度加速购金，已连续17个月增持黄金。目前，全球其他央行的结构性买盘在金价高企、波动加剧的阶段性窗口中有所放缓，更多是在等待更佳的入场时点。这种短期内的战术性静默成为削弱金价的一个重要力量。虽然当前央行购金在放缓，但2026年全年仍有望达到月均60吨的购买量。而当前全球央行购金数据，因很大一部分未被官方公开披露，而被严重低估。大量隐形买盘可通过英国海关黄金净出口数据和伦敦金库变动追踪。由于伦敦场外市场是主权买家主要交易场所，而英国不产可交割黄金，因此在伦敦交易的所有黄金都必须进口。黄金进口后主要流向两个渠道：1）留在英国，存放于伦敦金库，用于ETF、英国央行或其他机构；2）离开英国，要么运往瑞士重铸为满足零售需求的小金条，要么转移至海外的主权金库。短期黄金仍将颠簸，中长期利好逻辑仍在未来黄金走势将取决于三个阶段：1）当前正在发生的通胀冲击阶段。通胀冲击与高利率压制，金价仍有波动风险；2）增长放缓阶段。高油价对经济形成拖累，全球增长放缓；3）政策转向阶段。随着经济下行压力增大，各国央行重新转向宽松，实际利率回落，黄金重新进入上涨周期。现阶段，中东局势仍不明朗，油价高位运行，通胀预期与实际利率双升。而且后续对二次通胀的担忧加剧，将进一步加深全球央行偏鹰立场。而实际利率高企增加了持有黄金的机会成本。短期金价将在4500美元附近宽幅震荡，甚至下探4300美元支撑区，波动率???持续高位，市场情绪仍旧敏感。紧盯中东局势的边际变化与4500美元附近的洗盘确认。下一步的交易重心在于观察油价的顶部特征及地缘和谈的实质性进展。若中东局势实质性缓和，原油的供给溢价将被迅速挤出，美元走弱趋势将重现，解除黄金面临的沉重压力。技术上，投资者需警惕4500美元下方的假突破，一旦市场情绪极度悲观且空头动能耗尽，随后强力收复该点位，将是明确的右侧买入信号。而中长期上，央行购金的底层逻辑从未动摇，历史的回归将提供坚实的底部支撑。尽管短期内部分新兴市场为纾困而抛售黄金，但这仅仅是战术性妥协。从长周期的维度看，全球正从单极霸权与美元独大走向大国博弈与多极化。目前，新兴市场央行的黄金储备占比仅为16%，距离历史平均水平（约40%）仍有巨大的填补空间。整体来看，黄金近期跌破4500美元/盎司，是一场由流动性挤压、实际利率跳升与多头头寸拥挤共同主导的压力测试。在战术层面，投资者需保留足够的安全边际，避免盲目承接下跌风险，静待市场底部自然形成。而在战略层面，基于去美元化浪潮、西方机构资金的潜在入局以及债务货币化的长期远景，黄金的长牛基础依然稳固。本文首发于“见闻VIP”作者弋文涛，为见闻付费会员文章，现作为粉丝福利免费试读，欢迎点击阅读原文，加入见闻VIP。 阅读原文 文章原文
沃什的第一道死局
1 day ago
特朗普选沃什来降息。但5月15日这天，当沃什正式接过Jerome Powell留下的这把椅子时，他继承的不是一个随时准备降息的Fed，而是一个三名理事连"暗示下次可能降息"都不同意的FOMC。那三张反对票——Cleveland的Hammack、Minneapolis的Kashkari、Dallas的Logan——在4月底的会议上投出了自1992年10月以来最不寻常的异议。不是反对降息，是反对"语气太软"。他们认为，当前通胀环境下，连降息的暗示都不应该有。沃什接手的，是一个快要从内部撕裂的央行。一个被市场误读的人市场对沃什的主流定性，来自两个不太可靠的来源。第一个：特朗普选他就是因为想要降息。逻辑是——选了他，他就会降。第二个：确认听证会上，沃什对"伊朗石油冲击是暂时性的"表现出一定的认同，被解读为鸽派信号。这两个推断都跳过了沃什过去十五年最真实的那一面。2010年11月，联储正在讨论QE2——是否再购入6000亿美元国债的问题。沃什当天投了赞成票。同一周，他在《华尔街日报》发表了一篇批评QE2的文章。投票支持、文章反对，这在Fed历史上极为罕见，被后来的研究者称为"沉默的异议"——不是真的同意，只是不想破坏共识。那时的核心PCE从未超过2.5%，失业率高达10%。没有明显的通胀压力，但沃什在2006到2011年间，发表了13次专门提及"通胀上行风险"的演讲。其他理事讨论的还是如何支撑就业，他已经在担心一个还没出现的敌人。现在那个敌人已经在门口了。4月CPI 3.8%，是三年高点。伊朗战争带来的能源冲击让汽油价格同比涨了28.4%，燃油涨了54.3%。沃什接手的第一周，30年期国债收益率刚刚触及5.19%，距离2007年的高点只剩一步。通胀不只是伊朗的问题鸽派论点里有一个合理的内核：伊朗石油冲击是外生事件。一旦霍尔木兹谈判有进展，油价从$100+回落到$75-80，能源通胀会快速消退，CPI数字会自然改善，沃什就获得了降息窗口。这个逻辑成立。但4月的通胀数据里有一行数字，让它变得没那么干净。服务业通胀在4月跳升到月环比+0.5%。3月，这个数字是+0.2%。服务业通胀里没有多少汽油。餐饮、医疗、交通服务、娱乐——这些价格的上涨跟霍尔木兹没有直接关系。住房分项同期月环比+0.6%，贡献翻倍。剔除食品和能源的核心CPI，4月月环比+0.4%，是2025年底以来最快的单月涨幅。换句话说，通胀正在从能源侧向服务侧蔓延。这个过程一旦开始，即使油价明天回落到$80，服务业价格压力也不会在两三个月内消失。这正是2022年Fed误判"暂时性"的那条老路。当时Powell说通胀是暂时的，等他意识到服务业黏性已经形成，只能用最激进的加息周期来追亡补牢。沃什在通胀问题上历来比市场更早觉醒——这一次，他不太可能再犯同一个错误。他继承的那个FOMC还有一件事市场没有充分定价：沃什接手的Fed，内部已经分裂到了不寻常的程度。4月28-29日的会议，维持利率不变，表面上是8-4的投票结果。8-4本身就不正常——上一次出现四票异议是1992年10月。但更微妙的是这四票的方向：三票反对暗示降息，一票支持降息。理事会里同时存在两个方向的异议。FOMC声明里，委员会将对通胀的???述从"somewhat elevated"改成了"elevated"。这个措辞升级被市场低估了。在Fed的语言体系里，这不是小修小补，这是理事会明确告诉市场：我们对通胀的容忍度在收缩。沃什作为主席，要在这个理事会里完成共识构建。他面对的，是三个认为连"下一步可能降息"的暗示都不该出现的票委——Hammack、Kashkari、Logan，每一个都比他更急于收紧。他要降息，他得先说服这三个人。现在没有人能告诉你他怎么做到这件事。中性利率的隐藏问题还有一个争论没有进入主流叙事，但它可能是整件事里最重要的背景。Fed委员会的中位数估计，中性利率（r-star）大约在3.0%。当前联邦基金利率在3.5%-3.75%，所以从这个角度看，货币政策处于"限制性"区间——是在给经济踩刹车，通胀会慢慢降下来。但Cleveland Fed有一套模型，给出的中性利率估计是3.7%。如果这个估计更接近现实，当前的3.5%-3.75%并不是真正的限制性，顶多是"中性偏紧"，不足以持续压制通胀。沃什在过去的研究和演讲里，一贯倾向于认为r-star高于委员会的估计。如果他上任后推动Fed重新评估中性利率的假设，那意味着不仅降息没有空间，连"当前政策已经够紧"的前提都要打折扣。市场没有为这个场景定价。还有一个政治方程式特朗普用了将近一年的时间，把一个愿意"大幅降息"的人送进了Fed主席的位子。这件事本身，已经改变了Fed的政治生态。确认投票54-45，是历史上最接近的Fed主席确认，比任何一届都要撕裂。Powell在任期间，被特朗普通过检察官传唤了国会证词记录，被公开嘲讽为"太迟了"。联储总部的装修被当作政治工具，Fed独立性危机成了2025年最受关注的主题之一。沃什现在的处境是：被选来是为了降息，但降息的条件不存在；如果他坚持不降，特朗普的下一步反应无法预判；如果他迫于政治压力降息，通货膨胀会告诉市场Federal Reserve已经不再独立。这不是一道有标准答案的题。资产怎么走债市先看。长端美债一直是这轮宏观叙事最诚实的记分员。30年期从年初的4.4%一路走到5.19%，10年期到了4.67%。Barclays的Ajay Rajadhyaksha明确说：5.5%不是顶，他们在警告这个位置会被突破。Citi的宏观利率策略师McCormick说，5.5%已经成为交易员新的"圆数目标"。推动长端进一步走高的机制不复杂：6月16日FOMC，如果沃什的声明里出现任何接近"不排除进一步紧缩"的措辞，30年期国债会在当天30分钟内重定价到5.3%-5.4%区间。届时5.5%就不是预测，是下一站。失效条件： 伊朗和谈在6月FOMC之前出现实质性突破，霍尔木兹恢复通航，油价从$102回落到$80以下——届时5月和6月CPI数据会出现明显改善，长端利率有机会回落，这个判断需要全面修正。科技股是第二顺位。纳指的Forward PE从去年峰值33倍已经压缩到27倍区间，但历史均值在20-22倍附近。10年期国债只要稳在4.5%以上，就是科技股PE倍数的天花板。第一阶段的压缩是"降息预期消失"，第二阶段的压缩是"加息预期重燃"——这两个阶段之间有一道坎，我们现在刚跨过第一道。具体来说：电话会结束后当晚，资金会先盯沃什措辞里有没有降息时间表的任何暗示。如果没有——当前基准情形——纳指的回调会在48小时内进入科技权重股。Nvidia、微软、苹果是第一批受影响的，次级科技和成长股跟在后面，但弹性更大、更难预判方向。黄金在这个框架里读起来最暧昧。理论上实际利率上升对黄金不利，但实际利率是名义利率减通胀预期——如果市场开始担心Fed独立性，通胀预期本身会上修，可能抵消利率上行对黄金的压制。加上美国财政赤字继续扩张，外国央行去美元化的购金行为还在持续，黄金可能出现"利率上升但价格不跌"的局面。这不是主判断，是需要观察的边缘情形。美元相对直接：加息预期重燃→美元走强。但如果市场认定Fed独立性问题已经结构化，这个逻辑会打折。6月17日之前最重要的事伊朗和谈的进展是这一切的最大变量。伊朗外长Araghchi上周说，协议"差几英寸"——同时他说"完全不信任美国人"。川普5月19日叫停了对伊朗的预定军事打击，理由是"正在进行严肃谈判"。但霍尔木兹实际上仍处于管控状态，40公斤高浓缩铀的移交问题还没解决。如果谈判在6月16日之前破裂，油价重回$110+，5月CPI大概率再次超预期，沃什的第一次FOMC开局就面临最坏的场景。如果谈判在这之前取得突破，油价回落，通胀数据出现改善，整个"沃什被逼到墙角"的逻辑会软化。前者对债市和科技股都是负面的；后者给了沃什一个暂时喘息的空间——但即便如此，服务业通胀的内生黏性不会消失，充其量是把问题推迟几个月。6月17日今年最重要的Fed日历，是6月17日下午2点30分——沃什走上台发布他第一次主持的FOMC声明，然后回答记者的问题。那天，一个词都会被反复分析：他用"patient"还是"vigilant"，他提不提加息，他怎么描述通胀的持续性，他怎么回答"你跟特朗普的对话是什么样的"这类问题。答案会告诉市场，它为沃什定价定错了多少，以及它要用多长时间把错误改过来。⭐星标华尔街见闻，好内容不错过⭐本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。觉得好看，请点“在看” 文章原文
FOMO情绪拉满！华尔街老将：SpaceX IPO这种场面，只在泡沫顶部见过
1 day ago
当"错过恐惧"压倒理性估值，一场史上最大规模IPO正在检验整个市场的边界。SpaceX正寻求以逾2万亿美元的估值上市，折合约100倍营收。这一数字让部分分析师在传统估值框架面前不得不另起炉灶，转而押注马斯克将太空数据中心、月球基地乃至火星殖民地变为现实的"期权价值"。而驱动这股热情的，与其说是财务逻辑，不如说是一种更为原始的市场情绪——对错过下一个特斯拉的恐惧。在华尔街摸爬滚打逾30年的Jonestrading Institutional Services首席市场策略师Michael O'Rourke直言不讳：这是你在市场顶部和泡沫中才会看到的景象。一年后回头看，我认为这将是一个关键信号。纽约大学金融学教授Aswath Damodaran则指出，FOMO情绪正在主导分析师的判断：很多分析师已经预先决定要买SpaceX，因为他们觉得不参与这场游戏是不可承受的代价。SpaceX计划向散户投资者出售最多30%的股份，若IPO融资规模达750亿美元，对应零售认购金额将高达225亿美元。据Vanda数据，这一数字将超过过去一年特斯拉散户净买入总量的两倍，甚至高于过去一个月流入所有资产类别的散户资金总量。估值逻辑：从汽车公司到"期权价值"理解SpaceX的估值，绕不开特斯拉走过的路。特斯拉过去十年股价累计涨幅超过2700%，让无数怀疑者颗粒无收，也为马斯克在资本市场建立起牢固的信用背书。如今，没有哪位卖方分析师真正看重特斯拉的汽车销售业务——尽管公司今年计划投入逾250亿美元资本开支——超过二十位给出买入评级的分析师，将Cybercab自动驾驶出租车和人形机器人Optimus列为核心估值支柱。Piper Sandler分析师Alexander Potter在5月10日的报告中写道，汽车销售只是"次要的长期收入来源"，"特斯拉不是一家汽车公司"。其预测显示，未来数十年，Robotaxi运营、FSD授权与订阅、保险业务将构成营收主体，而汽车销量预计约五年后见顶。SpaceX的故事建立在类似逻辑之上，但更难落地。在火箭发射政府合同和Starlink卫星互联网之外，2万亿美元估值所隐含的，是太空数据中心、月球基地和火星殖民地等尚处于概念阶段的业务。理论上的潜在市场空间"无限"——至少在信徒眼中如此。各方定价：分歧悬殊机构投资者对SpaceX价值的判断，分歧清晰可见。Ark Investment Management作为SpaceX现有投资者，4月20日撰文称1.75万亿美元估值"基于可信的业务发展路径"，并指出"马斯克的目标以任何历史标准衡量都属雄心勃勃，而SpaceX已反复证明其压缩时间表的能力。"持有近40亿美元SpaceX股权的Baillie Gifford旗下Scottish Mortgage Investment...