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Last updated 4 minutes ago
【黄金研究系列4】金价的短期、中期、长期波动及归因
12 minutes ago
进入这篇文章之前，我们知道目前现货黄金的价格是5000美元/盎司。现在，我要你先花2分钟，仔细思考以下几个问题：1、你觉得半年后黄金价格大概会在哪？2、你觉得5年后黄金价格大概会在哪？3、你觉得30年后黄金价格大概会在哪？一定要“仔细思考”，可以把你的想法写在评论区里……下面我们进入正题。黄金，首先是一种商品，其次才是一般等价物。因此，研究黄金价格变动，先要把黄金作为商品来研究。马克思说：商品的价格随供需变化围绕价值上下波动，而商品的价值量由其生产所需的社会必要劳动时间决定。翻译成白话，就是说黄金作为一种商品，其【价值】由“必要生产成本”决定，黄金【价格】的波动虽直接受供需变化影响，但【价值】才是【价格】的最终锚定。因此，分析金价波动最关键的就是搞清楚两件事：一个是分析不同期限下黄金的供需动态变化，另一个就是研究黄金生产的成本趋势。在此之前，先来说我对黄金的短期、中期、长期的主观定义：短期：3年以内；中期：3~15年；长期：15年以上一、黄金价格的历史走势上图是自1970年黄金美元脱钩以来，近50多年的历史走势。一目了然：长期趋势向上、中期周期明显、短期波动随机。二、黄金的需求黄金的需求比较分散，其中珠宝首饰大概占40%+、投资购金和央行储备购金各占25%左右，工业用途不到10%。除了工业需求外，其他几个需求的弹性都比较大。而央行与投资需求的增长将主导黄金需求的增长。凭以上几个数据，不难能推测出：1、受投机需求影响，黄金的周度月度需求波动较大；2、由于黄金的投资和储备需求，若要维持黄金资产占总体资产配置的比例不变，则其长期需求会随着新增社会财富量的增长、新增社会流通货币总量的增长而上升；3、黄金的“一般等价物”属性的强弱，会随经济周期和货币信用周期呈现周期变化。当全球经济繁荣、纸币信用较高时，黄金因交易便利性不够，导致黄金作为“一般等价物”的货币属性被压制；反之，经济衰退、货币信用下降时，黄金的货币属性又会增强。因此，短期随机性、中期周期性、长期趋势性，是我认为的黄金的需求变化特征。三、黄金的供给黄金的供给也比较分散，没有形成石油、煤炭、铁矿石那样的寡头。2025年全球黄金产量约5000吨，其中矿产金3600吨，回收金1400吨。历年来，回收金占黄金总供给的比重稳定在25~30%水平。过去25年，而全球矿产金产量从2500吨增长至3600吨，年均增长仅1.5%。可见，时间拉长来看，即便金价涨幅巨大，但矿产金的供给的价格弹性仍非常小。为什么会这样？观察到，1970年代金矿开采成本是15~20美元，如今的开采成本是1500~2000美元(这里的成本是75~90分位数的AISC)。所以只要我们把时间拉长，会发现金矿开采成本的上升速度也很快。开采成本在50年上升了100倍，平均每年上升超过9%，似乎这个速度正好对应了黄金的价格涨幅。四、需求周期、供给周期与滞后性1、需求周期黄金需求的周期性，根源在于人类社会对其“货币属性”认可度的周期性变化。一方面，当世界充满投资和交易机会时，黄金作为一般等价物，交易便利性极差，我们根本不可能把黄金作为交易货币。但当社会处在衰退或者通胀时期中，社会大众更加关注的往往是资产保值和信用风险问题，这时黄金的独特优势便显现出来。另一方面，一般等价物的可靠性也需要共识确认。如：越多人用美元，则美元的可靠性越高；同样，黄金本身的上涨趋势，也会让更多人认可黄金的价值，这又会反过来增加黄金的需求。所以，黄金需求上升的周期往往出现在全社会从“做蛋糕”转向“分蛋糕”，甚至为了分蛋糕打的不可开交的阶段。这个时候往往意味着经济衰退、通货膨胀、高昂的社会运行成本。2、供给周期价格上涨→盈利暴增→资本开支增加→产能扩张→供应过剩→价格下跌→盈利骤降→资本开支减少→产能收缩→价格上涨上面的循环对很多竞争性行业都适用，黄金是个供给和需求都相当分散的品种，因此适用于竞争性行业的一般分析。但对于采矿业来说有些不太一样： 第一方面是采矿业的前置投入太大； 第二方面是因为矿山建设本身的审批流程、ESG以及建设投产的时间很长； 第三方面是矿山开采本身并不像中游是可以规模无限扩张的生意； 第四方面是行业低迷期长，要求公司有很强的运营能力和抗风险能力。当初看到行业景气脑子一热进入到采矿业，最后被拖垮例子数不胜数。激进型的公司早已被行业消灭，现在能活下来的都是保守型公司。这就意味着，相对于价格上涨和供需缺口而言，行业供给的滞后性会极其明显。当下才去勘探和发掘新矿山，等到形成产能，最快也得十年以后了。因此，看到价格大涨而指望供需格局能在短时间逆转，根本不可能。总结1、根据马克思的价值理论，黄金的价格之锚由生产成本决定，过去50年黄金开采成本的年均上涨速度大约为9.2%，这代表了黄金的长期价格的底部支撑；2、根据对黄金的供需分析，其需求与宏观周期相关，并有不断自我强化的特点；而供给扩张的滞后性明显，因此导致了每次金价周期的波动幅度大、持续时间长，而且上涨趋势难以自我终结，需要外部力量；3、因为黄金供需的短期变化主要由投机性需求主导，因此难以预测。以上。PS：今天文字内容有???多，大多是思考过程。案例、数据和配图少了些，以后也可慢慢补充。另外，之所以我的黄金系列1—3还没写，就先开始写系列4，是因为当前的价格波动太剧烈。正好基金投资人眼下非常关心这个问题，那不妨就先把这篇写了。等以后其他系列文章完成后再整理成册，大概也不会影响整体观感。本话题在雪球有64条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
也说红包拉新
12 minutes ago
最近元宝、千问红包拉新被口诛笔伐。在我看来，红包拉新看似粗放，实则是大模型越用聪明的假设前提下，后来者数据饥渴期与生态构建期的必然选择。一个实验看三大模型图片创作能力：作者提供了一张照片，创作一张30年前和30年后的照片（没有直接提示大模型30年前大概10岁，30年后大概70岁）。我们来看三大模型的创作能力。先来看阿里千问：再看腾讯元宝最后，在看字节豆包：图片揭示的不仅是技术局限，更是行业阶段的真实写照——国内三大模型在技术上并没有形成代差。当模型能力逼近“够用”阈值，用户规模便成为决定胜负的“奇点”。因此，现阶段红包拉新看似粗放，实则是大模型在数据饥渴期与生态构建期的必然选择。未来的竞争焦点，必将从“谁能烧更多钱”转向“谁能更精准地定义场景”，而这需要模型、生态与用户价值的深度咬合。未来的大模型竞争，将是技术与用户的双重竞争。国内三大模型需在技术突破与用户积累上同时发力，才能在AGI的道路上逐步缩小与国外的差距，最终实现“技术-用户-生态”的正向循环。本话题在雪球有108条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
对最新局面的一些思考
12 minutes ago
1、今年1月底开始金、银等贵金属、有色金属、碳酸锂、比特币等资产的价格暴跌，但美股尚坚挺。我在2025年12月24日写过《美国资产价格冲击离我们多远？- 兼谈明年黄金股持股策略》文章，目前的局面有点美国资产价格冲击开始的迹象，只差美股的暴跌。2、最近部分美国科技公司发布2025年报后，因为市场担忧AI资本回报，发生了一定规模的股票抛售和股价的震荡。虽尚不足以造成美股的暴跌，但随着进一步的2025年报发布和今年4月的2026年1季报、7月的2季报、10月的3季报的发布，美国科技股对股票市场的冲击可能会越来越加大。3、我个人的本轮投资策略是，基于对康波萧条期的判断而买入???金股。买入之后的金价上涨，也基本证明了这个投资逻辑的有效性。那卖出黄金股的时点，我打算还是以萧条期的结束作为判断标准。周天王说过，“衰退和萧条的连接点一定是一个康波大宗商品价格的最低点”。CRB指数等各商品指数在2020年4月创造大底部，因此我个人判断本轮萧条期从2020年开始，并到2030年左右结束。《估值逻辑》的作者孙加滢老师也认为，本轮萧条期的开端是2020年的疫情。当然，金价和黄金股的股价，大概率比萧条期结束日提前到顶。然而，本次金价调整结束后开始算起，也有足够时间可以演绎下半场。4、我个人认为，目前黄金所处位置有点类似于2008年1季度。当时伦敦金在2008年3月创造中期顶部，剧烈下跌到2008年10月创造中期底部后，重新开始上涨到2011年。在本轮黄金周期中，自2020年8月至2022年9月的调整，因下跌较温和，造成调整时间较长（共25个月）。而2026年1月29日开始的本轮金价调整，非常猛烈，预计调整时间远远短于上一轮调整，顺利时可能在今年内结束调整后重新开始上涨。5、将2018.8（或2019.1）~2026.1作为本轮黄金股的上半场来看待的话，这期间很多黄金股的成本提升较多，同时产量增长不明显。然而，从今年开始的十五五期间（2026~2030年），很多黄金股的产量会大幅释放。因此，我个人预计，无论业绩还是股价，从2026年下半年或2026年底开启的黄金股下半场的表现，可能会好于上半场。6、从特朗普和贝森特的表态来看，他们期待沃什效仿格林斯潘。即，他们认为，当前正处在一个与1990年代相似的“生产率繁荣”的起点，在生产率驱动的增长下，经济可以实现高增长与降低债务并存。我对宏观经济不太懂，但有个很大的疑问。被人称赞的格林斯潘的策略是发生在1990年代，当时处于本轮康波的繁荣期，生产率确实是繁荣的。而目前应该还是处在萧条期，离回升期都还有一段时间。那“生产率繁荣”的前提条件，经不起推敲，两个不同阶段更没有可比性。7、虽然因个人交易能力的欠缺，我没有抓住到本次交易机会。哪怕提前预计金价冲高后再大幅调整，但对实际操作没有带来任何好处，似乎看起来光说不练。但对我来说，这样的提前预判还有一个很大的意义。即，这次的金价演绎没有特别出乎我的预料，我不会纠结黄金牛市是否已终结的问题，继续保持这次大幅调整结束后开启黄金股行情下半场的看法。8、接下来，我个人准备密切关注美国科技股剩下的2025年报、2026年1~3季报的公布给市场带来的影响。根据其冲击大小，最终可以判断美国资产价格冲击是否到来。注）本来准备卖出黄金股的球友，千万不要受本文观点的影响，该卖出还是要及时卖出，因为后面的调整不知道会多么折磨人。$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ $山金国际(SZ000975)$ #黄金#说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。本话题在雪球有96条讨论，点击查看。雪球是一个投资者???社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
看下中海油
12 minutes ago
前言等待泡泡玛特价值回归的日子里，我也没有偷懒，研究了西部水泥一半放弃了之后，把中海油和紫金矿业给看完了。本来想继续看下一家，@庶人哑士 和@贝塔猪 还是想我把研究结果发出来，想了想整理下也好。本文将力求简洁，希望没看过这家公司的人看完之后能有所收获。我在看中海油和紫金的时候，觉得有一个特别好的方法，就是尝试通过一些跟踪指标/前瞻指标，估算出某一年的利润，如果你能做到这一点，对目标公司的业务逻辑基本就了解得差不多了。本文将展现这个过程。中海油是一家业务很简单的公司，简单就是挖油卖油：——中石油 (PetroChina)： 上游（挖油）和下游（炼油、化工）都很大，主要在陆地上挖油。——中石化 (Sinopec)： 主要是下游（炼油、卖油），它是全球最大的炼油商之一，加油站最多。——中海油 (CNOOC)： 它是最纯粹的“上游”公司。全称是“中国海洋石油”，专门在海上挖油和气，几乎没有加油站，也不怎么搞炼油。就是把海底的油气抽出来，直接卖掉。中海油公司的价值，虽然很不准确，但是简单讲可以归结为这样一个公式：利润总和 = （国际油价 -...
港湾观点︱2026年1月：AI时代的入口争夺战
about 9 hours ago
我们在上期年报中，提到过2026年的六大趋势，其中之一是“强化学习将解锁模型越来越多的任务能力，传统软件预制菜会面临前所未有的危机”。新年伊始，AI行业的一系列变革就让人目不暇接，一场新旧时代的价值争夺战在资本市场上演，传统软件板块近乎全军覆没，IGV软件指数全月下跌超过20%。月初，C端硬件先落了一子。Clawbot这种新架构把大模型入口直接安在了本地，不仅带火了Mac mini，也让大家重新思考什么是AIPC。它通过本地调用云端模型API，不仅争夺了头部模型的入口，也让用户不用再层层寻找应用，直接从系统源头截取了传统软件的流量。随后，游戏制作软件也发生了地震。谷歌的Genie 3实现了“实时游戏生成”的能力，这种生产方式的巨变，让传统游戏制作软件的股票应声下跌。这意味着游戏生产可能会从“人工资产堆砌”转向“算力实时生成”，传统游???公司积累的素材和引擎门槛正在被削平，游戏行业的竞争逻辑也从比拼制作规模，转向了比拼模型调优和创意入口的争夺。办公软件受到的冲击更直接。Anthropic推出的Cowork让AI能像人一样操作Excel，甚至能自动审计法律合同，自动化法律业务工作流。这标志着Claude正式从单纯的AI编程变成了能干活的“企业员工”，直接挤压了传统办公软件的生存空间。而开源的OpenWork则更进一步，它跳出了封闭系统，用户可以自己选底层模型，还能断网运行保隐私。这种“灵活且便宜”的模式，让法律、财税等对隐私要求极高的行业也能低成本用上AI代理，进一步加速了传统软件逻辑的崩塌。月底，巨头们开始通过系统和习惯抢占高地。苹果与谷歌联手把Gemini塞进iPhone，直接覆盖了15亿用户；国内的腾讯、阿里则借着春节红包，用现金补贴引导大家习惯“AI交互”。这些动作逻辑非常一致：未来的核心价值不在于软件功能多全，而在于谁能成为用户与AI交流的第一触点。一旦用户习惯了“AI优先”，传统软件那些预设好的菜单和功能，就显得可有可无了。这些都是我们在年报中提及的大趋势——传统软件正在经历一个“存储向量化，操作指令化，展示生成化”的过程。但我们也要辩证地看待不同软件所面临的不同威胁，泥沙俱下中依然有金子。我认为AI时代的软件命运至少应分成4种类型：1） AI原生能力能干的任务，该领域的软件可能会逐渐被替代和消失。例如，图片视频编辑软件和翻译软件等。2） 大部分任务，AI Agent会代替人类来操作软件工具，节省中间烦琐复杂的过程行为，从指令直达结果。AI的代劳并不意味着“要重新发明轮子”，但轮子的款式竞争会变得更加激烈。使用“轮子”也有3种不同效率的模式：模拟人类点击、通过MCP调用以及原生引擎驱动，这三种模式的效率依次提升，竞争程度也依次变得激烈。因此，软件工具的使用量不一定下降，因为AI Agent会比人类用得多；但传统软件的处境也变得恶劣，例如全球最好用的AI PPT Agent —— Gamma，就不再是调用现有PPT软件，而是内置了原生的设计引擎，这比Office内置了Copilot要好用得多，形成了强力竞争。3） 某些互联网应用，AI...
A股风格切换愈演愈烈！到底发生了什么？
about 9 hours ago
相信大家看到本周股市风格切换出现了明显的苗头。我在贵金属暴跌之后就提醒了大家。如果你还是不管不顾往热门板块里冲，妄想博反弹，那么这是在赚刀口舔血的钱。或许运气好能赚到点钱，运气要是不好，当心真被溅出血来。由于当下全球资产都被政治博弈主导着节奏，因此，我们必须要看清楚整体的大趋势。否则很容易成为炮灰。一 、中俄、中美通电话2月4日，中俄、中美先后通了电话。具体谈了什么，看新闻肯定是看不到的。我们不需要知道具体内容，只需要推测出基调即可。如何推测呢？注意这么几件事。第一，美国的战略方向已经确定。去年底的战略报告中就指出，美国将收缩战线至美洲。这就意味着美国将从全球霸主转型为区域性强国，他也不愿意继续当世界警察了。因此，美国肯定不愿意继续跟中俄对峙，它更希望集中精力将自己周边和内部管理好。以退为进！第二，上个月底，美国国务卿与俄罗斯外长举行会晤。这个会晤就是在试图给俄乌冲突画上句号。第三，美国正在和伊朗谈判。很明显，美国也不愿意在中东浪费太多精力。大家可能会疑惑，这跟A股风格切换有什么关系？之前跟大家介绍过，国内的两条脉络是：安全和发展。当安全权重高时，内需就放一边。当安全问题缓解时，内需就要上位了。很明显，内需这个基调正在上位，A股的风格自然会跟随政策而动。之前那些朝着小登一路猛抄的操作估计要暂停了。二、涨不一定是好事，跌也不一定是坏事一月的风格非常极致。老登这边持续阴跌，小登这边一路暴涨。话又说回来，不暴涨怎么割韭菜呢？我之前跟大家多次分享，A股是个博弈氛围很重的市场，极端之处往???还要更极端。从而使得追涨的人更多，也使得在下跌中割肉的人更多。有色金属etf的份额在短短一个月暴增了一倍。十分恐怖。而且涨得越猛，冲进去的人越多。但现在已经大幅回撤30%左右。这又套了多少人呢？初次暴跌后，还会有大幅反弹，这又是另外一个陷阱。而老登那边则是不断阴跌，把那些没信仰，只想赚快钱的人都跌跑了。然而，很多事，下跌是因为有大资金想建仓。不把你的筹码吓出来，怎么降低建仓成本呢？本来一月就是各路配置型机构大笔建仓的时间。某队压制住蓝筹股，避免了配置型机构被投机资金割韭菜。在某队眼里，大多数散户都不是耐心资金，它在意的是这些配置型机构。通过这种极端分化的行情也能筛选出耐心资金。在小登那边热火朝天时，上面开始收紧监管了，比如，打击荐股荐基，封违规自媒体，查处游资，打击杀猪盘等等。现在基金公司的大部分推广广告都停了。这就是在阻断小登们的后续资金。这种博傻游戏，一旦后续资金不足就玩不下去了。贵金属暴跌后，某队也逐渐不在压制蓝筹股。于是资金流向就开始慢慢发生变化了。我在我社群就跟小伙伴们说过，优质资产买跌不买涨。咱们要站在群众的对立面才有可能赚到钱。跟着群众冲往往都是坑。现在老登这边的资金更加干净了。可谓万事俱备只欠东风。三、一件值得关注的事在中美通过电话后，特朗普就单方面说中国答应还要买800万吨美国大豆。虽然大豆值不了几个钱，但对特朗普的选票很重要。如果未来中国真的买美豆了，这就更加确定中美阶段性缓和，我们要更加偏向于内需了。至于买多少不重要，反正特朗普可以借题发挥，宣称自己赢麻了。比如，中国采购美豆后，特朗普可以补到说：中国未来几个月还要持续买。等中期选举结束后，买不买就不重要了。但中国给不给特朗普台阶下，让他制造赢麻了的感觉很重要。四、黄金和石油的切磋一旦美俄的矛盾阶段性化解，特朗普下一个目标就是石油。既然都不制裁俄罗斯了，就没必要压制石油价格了。要知道美元信用里面有大的权重是石油在支撑。一旦石油价格上去了，各国都要囤积美元去买石油。而为了囤积美元，美债也就找到买家了。资金是有限的，一旦资金更多去买美元和美债了，作为对手盘的黄金又会怎样呢？这就很难预测了。而且随着中美关系阶段性缓和，央行买金会不户放缓呢？因此呀，黄金某种意义上来说是石油的对立面。这就是金油比的由来。之前这三年，石油因为地缘政治被故意压低，没能有效的制约黄金价格。未来就看特朗普有没有本身把石油挺上去了。一旦石油价格上去了，美元汇率就有了支撑，美联储才敢放心降息。否则会导致资金大幅外流，引发金融危机。你可能会问，难道特朗普不管美国的物价了吗？哈哈，这你就太幼稚了。特朗普难道是服务于美国人民的？他在意的是选票。你看高市这些骚操作给日本带来了多大的麻烦？高市通过把锅甩给其他国家，成功激发起民粹主义，极端主义。这些乌合之众只有情绪，没有理智。现在全球都在玩右倾思潮，特朗普为了选票，你觉得他会怎么做呢？别说通胀了，如果新任美联储主席真的玩降息缩表，叠加原油价格上涨，节奏要是没控好，美国就是滞胀了。当然，这些国际局势瞬息万变，没人能预测。咱们搬好小板凳，好好看戏就行了。未来是大国主导的世界，既充满了机会，也暗藏着风险。打赏自愿，1分钱都是默默的支持，哈哈！本话题在雪球有28条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
芒格眼中“永不过时”的生意
about 9 hours ago
原创: 勤勤的财商教室 第一类生意其中最好的一类是拥有极致定价权且无需追加资本的生意，芒格认为这是商业世界的圣杯。若能找到这样的公司，并在合理价格买入，基本上就无需再做什么，只需坐视其如神奇果树般，不仅每年结出更多果实，且无需浇水施肥。为何？芒格认为这是最好的生意，因为在这个时代，最大的敌人是通货膨胀，它是一种无形的税收。对大多数公司而言，通胀是致命的，原材料、工人工资、房租等成本上涨。若是一家普通制造工厂或竞争激烈的航空???司，成本上涨时不敢涨价，因为涨价会导致客户流向竞争对手，最终利润被通胀侵蚀，需投入更多资金维持生产，却赚回越来越少的钱，如同逆水行舟，划得越用力，退得越快。但极少数公司免疫通胀，甚至喜欢通胀，这就是拥有定价权的公司。芒格随后举了喜诗糖果的例子，这是他称之为这辈子最重要的一课。在购买喜诗糖果之前，芒格和巴菲特都是格雷厄姆的信徒，喜欢买便宜货，哪怕公司很烂，只要便宜就行。但喜诗糖果改变了他们。这是一家加州的糖果公司，当时售价并不便宜，账面资产仅800万美元，但卖家要价2500万美元。按格雷厄姆的选股标准，会立马掉头就走，但他们随后发现了一个惊人秘密。喜诗糖果在加州拥有神奇魔力，每到情人节，加州的男人们若要给女朋友或妻子买礼物，只会买喜诗糖果。若一个男人拿着一盒不知名的打折巧克力回家，哪怕味道差不多，妻子也会不高兴，因为喜诗糖果代表尊贵的、确定的爱意，这意味着喜诗糖果拥有绝对定价权。他俩做了一个观察实验，每年将糖果价格提高10%，按经济学原理，价格上涨销量应下降，但奇迹发生了，销量不仅未下降，反而上升了，客户根本不在乎多付10%的钱，因为在感情面前价格不敏感。更妙的是，喜诗糖果无需新资金投入，而大多数公司想要利润翻倍，必须扩大工厂规模、多雇一倍的人。喜诗糖果无需新建工厂、购置昂贵新机器，只需每年更换价格标签，额外赚取的利润全是纯收益。这就是自食其力，它不仅能自给自足，无需额外投资，还能每年产生巨额现金，用于投资其他生意。芒格和巴菲特在喜诗糖果上投资了2500万美元，在随后的几十年里，它产生了超过20亿美元的现金流，他们用这笔钱购买了可口可乐、比亚迪、苹果，这便是复利的奇迹。因此，若想穿越周期，在未来十年内保持领先，必须找到你的“喜诗糖果”。按照芒格的选股思路，你需要寻找那些产品具有成瘾性、品牌具有独占性，且客户对价格不敏感的公司。观察身边是否有即使涨价，你依然离不开的产品；是否有虽贵但你觉得物有所值，甚至以拥有它为荣的产品。那些无需每年花费数百亿进行研发或修建厂房，就能将生意拓展至全球的公司，如爱马仕，便是奢侈品界的“喜诗糖果”。比如某些拥有独家配方的医药公司，比如某些必需的金融服务软件，这些公司是通胀的克星。当其他公司因成本上涨而抱怨时，他们只需轻松提价，就能将成本转嫁给消费者，甚至获利更多。这是第一类，也是最完美的生意。但这类公司非常稀缺，且通常价格昂贵。在咱们A股，您能找出哪些公司，拥有极致的定价权，茅台？格力？长江电力？宁德时代？寒武纪？第二类生意若找不到拥有极致定价权且无需追加资本的生意，或觉得其估值过高，别担心，芒格帮我们找到了第二类生意，虽然它们没有第一类生意的定价权优势，但它们拥有让竞争对手绝望的垄断地位。它们就像守在必经之路上的收费站，无论经济好坏，只要你想通过，就必须支付费用。接下来，本期将介绍这类被称为“收过路费”的垄断者，这是芒格和巴菲特用来防守的绝对堡垒。如果你觉得第一类生意，如喜诗糖果或爱马仕，价格太高或太难找，没关系，咱们还有第二类???择。这类生意虽然不像第一类那样利润丰厚，但它有一个第一类生意无法比拟的优势：几乎不可能倒闭。芒格将其称为“收过路费”的垄断者。想象一下，你住在一个岛上，岛上只有一座桥通往大路，且这座桥归勤勤我所有。如果你想去大陆工作或购物，就必须从我的桥上通过，没有其他选择。因此，我就拥有了向你收取过桥费的权利。无论经济好坏，无论股市涨跌，只要你想继续生活，就必须给我交钱。这就是垄断的魅力。伯克希尔哈撒韦最大的一笔投资就是购买了这样一座“桥”，那就是伯灵顿北圣塔菲铁路公司（BNSF）。2010年，芒格和巴菲特总共花费340亿美元买下了这家铁路公司。当时很多人嘲笑芒格，说：“查理，你们疯了吗？铁路是19世纪的技术了，现在是21世纪，是互联网时代，是高科技时代，你们为什么要去买一堆生锈的铁轨和笨重的火车？”芒格认为，这些人只看到了表面，没有看到本质。铁路的本质不是运输，而是不可复制的房地产。他们不知道在美国如果要重新建一条横跨东西海岸的铁路，需要多少钱？那是个天文数字。购买土地需花费几千亿美元，需经过无数个城市的审批，需打通无数个隧道，和无数个环保组织斗争。时至今日，这早已是不可能完成的任务，不然美国早就有高铁了。因此，一旦拥有现成的铁路网，就拥有了天然的垄断优势，没有任何竞争对手能再建一条铁路来打价格战。这意味着当沃尔玛从西海岸将货物运至东海岸时，必须使用他们的铁路；当发电厂需要煤炭时，也必须使用他们的铁路。无需担心谷歌或Open AI会发明新的AI算法来颠覆，因为算法无法运输煤炭或粮食，这就是硬资产的力量。虽然铁路看起来笨重，且需不断花钱维护铁轨道路，但它极其安全，每年都能带来数十亿美元的现金流，且会随着通货膨胀而涨价。这类生意是伯克希尔投资组合的压舱石。除苹果外，这差不多是巴菲特的最大单笔投资了。对于普通投资者来说，虽无法购买整条铁路，但可以在股市中找到类似的替代品，如公用事业和能源管道公司。观察你家的电费和天然气账单，你可以决定不买新手机或不去外面吃饭，但你敢断电或断气吗？你不能，而且通常只有一家供电公司，你不能因为隔壁电力公司更便宜就换一家，因为电线只有那一根，这就是区域性的垄断。在A股就更加典型，更好识别这类公司了。你们是不是觉得这类公司听起来很无聊，因为勤勤就是这个感受，它们没有一年翻倍的刺激故事。但在ETF可能带来“失去的十年”的背景下，无聊就是最大的优点。这类公司通常有非常稳定的分红，分红率往往能达到4%甚至5%。想一想，如果未来十年股市的平均回报只有3%，而你手持一家垄断的电力公司或能源管道公司，光是分红就有5%，而且其资产价值还会随通胀上涨，你就已经赢了，已经跑赢了绝大多数整天追涨杀跌的人。所以，把目光从那些虚无缥缈的小登科技股上移开吧，去看看那些埋在地下的管道，去看看那些架在空中的电线，去看看那些穿过城市的铁轨，去看看那些港口和机场，它们是现代社会的“血管”。只要社会还在运转，“血管”里就有“血液”在流淌。这类生意也许不能让你一夜暴富，但它能保证你在睡觉的时候依然有钱进账，能保证在危机来临的时候，你的资产不会归零。当某一天你发现自己的被动收入超过劳动收入时，可以甩出那句“这破班不上也罢”，做一回爽文短剧里的大男主，大女主。这就是伯克希尔哈撒韦的防守策略，我们完全可以学以致用。第三类生意我们一手拿着高利润公司如喜诗糖果进行进攻，一手拿着铁路和能源等硬资产进行防守。但不管是第一类还是第二类，都存在一个问题：好的公司通常都不便宜。如果市场上的喜诗糖果类和铁路公司都很贵，我们该怎么办？这时，我们就要记住芒格中意的第三类生意了。这是一种非常特殊的生意，它可能处于一个衰退的行业，可能不那么受人待见，但它通过一种神奇的数学“魔法”让留下来的股东赚得盆满钵满。芒格将其称为“回购狂魔”，或者更形象一点 “食人族”。这类生意非常特殊，它不需要像第一类那样拥有神奇的品牌，也不需要像第二类那样拥有垄断的铁路，它甚至可以处于一个正在缓慢衰退的行业里。按理说，这种公司应该很难赚钱，对吧？但通过股票回购这一策略，这类公司给股东带来的回报常能超越最热门的高科技股。芒格为这类公司命名为“食人族”，即公司回购自身股份。具体来说，这类公司赚钱后不乱花、不乱投资，也不仅分红，而是用赚来的现金在股市回购自身发行的股份并注销。其威力难以直观体会，可用一个简单的比喻解释：想象你和七个朋友合伙开了一家披萨店，店铺股份被切成了八块，每人持有一块。若店铺每年利润稳定，不增长也不下跌，则你的财富不会增长。但如果店长是聪明的食人族，他用店铺赚的钱回购另外四个朋友手里的股份并注销，现在店铺股份从八块减少到四块。虽然店铺和利润未变，但你手里的股份从八分之一变成了四分之一，财富在无任何业务增长的情况下翻了一倍，这就是缩量的力量。芒格和巴菲特最崇拜的企业家亨利·辛格尔顿，几十年前管理着一家叫特利丹的公司。当股市低迷，所有人抛售特利单股票时，辛格尔顿未恐慌，他看出自家股票太便宜，甚至侮辱了他的智商。于是他在几年内疯狂买回公司90%的股份，基本将公司私有化，最后只剩下一小撮坚持不放的股东。结果，即使特利丹业务本身未增长几十倍，但最后剩下的10%的股东赚了几十倍的钱，因为他们分得的蛋糕份额变大了十倍。食人族公司最大优势是——利用了便宜。当股价大跌时，普通人视为灾难，但对回购狂魔来说是天赐良机。股价越低，他们能买回的股份就越多，留在场内的股东赚得就越多。这简直是反脆弱的机制，市场越差，他们越强。那么去哪里找这样的公司呢？这里给点线索，去年腾讯天天几十亿的回购，茅台也在回购，央行的A股回购再贷款，支持上市公司通过回购做好市值管理，大部分投资者其实没有意识到，天天关注的依然是股价变化。芒格给我们指明了方向。通常它们藏在投资者遗忘的传统行业里，如某些公共事业公司、石油公司或老牌科技巨头。大家都认为它们没有成长性，所以估值很低，市盈率只有八倍、十倍。但这正是它们回购股票的最好时机。如果你能找到一家现金流强劲、估值低，且管理层非常乐意把钱花在回购股票上，而非乱收购垃圾公司的公司，那么你就找到了一台印钞机，只需买入，无需多做。看着它的总股本每年减少5%到6%，这意味着，哪怕它一分钱利润都不增长，你的每股收益也能每年自然增长5%到6%，再加上分红，你的回报率轻松就能超过10%。在未来低回报的十年里，这就是王炸。如果你想知道哪些值得关注的正在疯狂回购自家股票的食人族公司，如果你想学会如何通过资产负债表来识别这些隐形的冠军，请务必给勤勤一个关注。我们会在未来的文章里深度拆解这些案例，教你如何利用财务分析的力量在别人恐慌时贪婪地收集筹码。很多人看不起这种生意，觉得它缺乏想象力，不能像AI一样改变世界，但勤勤要告诉你的是——投资并非为了拿诺贝尔奖，投资是为了赚钱。如果是为了赚钱，咱们宁愿选择一家每年都在减少股本的白酒公司，也不要一家每年都在增发股票、稀释股东权益的所谓高科技公司。因为前者是在为你打工，后者是在拿你的钱去养活管理层。心理障碍我们手里已经有了芒格为咱画的三张藏宝图：第一张是拥有定价权的品牌帮你对抗通胀，第二张是拥有垄断地位的硬资产帮你对抗竞争，第三张是疯狂回购的食人族帮你对抗低估值。这三类生意就是你在ETF陷阱之外的诺亚方舟。但是拥有了地图，不代表你能找到宝藏，因为还有一个巨大的心理障碍在等着你。这个障碍让90%知道这些道理的人依然赚不到钱，那就是无聊。这三类生意都太无聊了，它们需要你拥有极强的耐心，需要你能够忍受长期的寂寞。最后芒格要教给了我们一套心法，这套心法能帮你锁住你的手，让你能够像鳄鱼一样在水里一动不动地趴上几年，只为了等待致命的一击。现在你知道要找能涨价的品牌，要找垄断的铁路，要找回购的食人族，按理说你已经准备好去赚钱了。但是作为一个活了99岁的老人，芒格给咱们泼了一盆冷水：哪怕你知道了这一切，你大概率还是会亏钱。为什么？因为你太勤奋了。这听起来很奇怪，从小到大老师都教我们要勤奋，要多劳多得，在工厂里你打的螺丝越多，工资越高，在办公室里你写的报告越多，老板越喜欢你。但是在投资反人性的游戏里，勤奋是毒药。（看来“勤勤”不适合做投资啊）华尔街（包括咱们A股）希望你勤奋，他们希望你每天盯着那个跳动的屏幕，希望你因为一个新闻就买进，因为一个谣言就卖出。因为只有你动起来，他们才能赚到手续费，他们才能收割你的智商税。但芒格和巴菲特自称是全世界上最懒的投资者，他们的赚钱秘诀只有四个字：坐着不动。这不仅仅是身体上的不动，更是心理上的不动，这比你去工地搬砖要难上1万倍。芒格解释，这种不动包含两个层面。第一层是买入之前的不动。我们要找的前两类好公司通常都很贵，因为市场不是傻子，大家都知道喜诗糖果好，都知道铁路公司稳，所以大部分时间里，这些公司的股价都在天上。这时候平庸的投资者会忍不住，他们会想：虽然有点贵，但我怕错过了，还是买一点。或者他们会退而求其次去买那些二流的公司，这就是找死。而老巴和老芒会像两只鳄鱼一样，鳄鱼在水里可以一整天甚至一个月一动不动。他看着小鱼小虾游过去，眼皮都不抬一下。他在等什么？他在等那只最肥的马儿走到河边喝水，而且要等到他防备心最弱的那一刻。在过去几十年里，老巴和老芒手握几百亿甚至上千亿的现金，就那么干坐着。他们看着互联网泡沫疯涨不动，他们看着比特币疯涨不动，他们看着别人嘲笑俩老头要被时代抛弃了，还是不动。他们在等千载难逢的机会，比如2002年科技股崩盘和2008年金融危机。只有当市场恐慌导致出售价格极低时，他们才会果断出手，全力以赴，这需要极强的定力。若没有这种定力，就无法在股市中赚大钱。第二层是买入后的持有。若运气好买到好公司，接下来会面临更大考验，股价上涨50%，你肯定会想是否该卖出。落袋为安，等跌下来再买回，股价下跌20%，你会想基本面是否变化，是否要止损。这种想动一动的冲动会毁了你。利弗莫尔说过——我赚大钱不是靠脑袋，而是靠坚持持有。若买的是能抵抗通胀的喜诗糖果或能回购股票的烟草公司，时间是你的盟友，持有五年、十年、二十年，复利会帮你完成所有工作。你无需看盘、分析宏观经济，只需享受高尔夫、阅读、陪伴家人。若总试图高抛低吸、做波段，不仅会因频繁交易损失手续费和税收，更会错过伟大公司的回报。芒格和巴菲特持有可口可乐超过30年，经历无数次大跌、熔断，若当时动摇，哪怕一瞬间，就失去了几千倍回报的机会。所以勤勤的小伙伴们注意，投资不是比谁操作快、消息灵通，而是比谁更能沉得住气。我们需要修炼迟钝的能力，对新闻、账户波动、别人炫耀都迟钝一点。要像个修道士一样守着好公司，像守着信仰一样。这听起来枯燥、无聊，但真正的投资就是无聊的，若投资中感到兴奋、刺激，那就是在赌博，而赌场久赌必输。三类生意讲完了，坐着不动的心法也讲完了，现在你拥有了完整的武器库。在最后一部分，我想和你谈谈未来，虽前面芒格说ETF是陷阱、寒冬将至，但仍希望你乐观，因为只有乐观的人才配得上伟大公司，现在你已掌握了芒格全部的秘密。在这一系列文章的最后，我想回答一个你们可能都有的疑问：有人会说，勤勤，芒格之前说ETF是给懒人准备的陷阱，因为其回报率变低了，但去选这三类公司然后坐着不动，这不也是懒人吗？这有什么区别呢？区别在于投资方式，芒格对此做了一个通俗的比喻：这好比横渡大西洋，买ETF相当于买大邮轮经济舱船票，船上拥挤且估值高，船长为省钱调低发动机功率，回报率低。坐在上面虽不用动，但到达终点速度慢，甚至可能因船拥挤而沉没，你是无能为力的乘客；而买入三类伟大公司，相当于自己造坚固小快艇，拥有强大发动机和定价权。拥有坚固船身和垄断优势，且不断回购股票以减轻多余重量。坐在快艇上，你无需划桨，坐着不动且是船长，船以12倍甚至三倍于大游轮的速度前进，这就是被动挨打和主动选择的区别。网络上的投资大V给你们灌输了太多恐惧，很多人害怕选错股，害怕离开人群，让你们觉得离开ETF就像离开母亲的孩子一样无助。但请相信，选股并没有那么难，看看你周围一直在涨价且还在买的商品，离不开的基础设施，现金流多到没处花只能回购股票的老牌公司，这些答案就写在生活中。只要你拥有常识、耐心，避开科技泡沫（???意，是科技泡沫，不是科技），并且你有能力构建击败ETF的投资组合，不要因为懒惰就把命运交给平庸的平均数，从拥挤的草堆里走出来吧。本话题在雪球有25条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 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为什么钠电无法在动力电池和储能领域击败锂电
about 9 hours ago
从第一性原理拆分钠电无法在动力电池和储能领域击败锂电的原因 用Chemical & Engineering News的原话来总结：如果把电池比作赛跑选手，那么钠离子电池就像一名身材走样、气喘吁吁、已经与领跑者（锂离子电池）拉开差距的运动员（毫无胜算）。基于电池的基本结构与工作原理，钠与锂的基本化学属性差异：钠电不论是技术路径的不确定性（决定了厂家投入和大规模商业化的不确定性），还是所谓的可替代性（单体积能量密度硬伤），安全性（失控温度与锂电近似，绝对放热量近似）与经济性（储能成本敏感，钠电LCOS甚至高出28-78%），没有一个点可以证明钠电在动力电池领域和储能领域有机会取代锂电。1.电池的基本结构和工作原理1.1基本结构正极：存储和释放正离子 Li⁺，Na⁺ ，常见包括LFP磷酸铁锂，NCM镍锰钴三元，普鲁士蓝，普鲁士白负极：充放电过程中存储和释放离子（Li⁺，Na⁺），常见包括石墨和硬碳电解液：锂盐和钠盐，有机溶剂，只能传导离子，不传导电子e⁻隔膜：物理隔绝正负极，允许离子通过，防止短路，需要高孔隙率集流体：将电子引出电池，导向外部电机，常见铜箔 铝箔封装：机械保护，提供安全结构，常见 圆柱形 方形 软包1.2电池工作原理放电时：离子（Li⁺，Na⁺）通过隔膜抵达正极，电子e⁻无法通过隔膜，只能走外部导线流向正极，从而驱动电机充电时：电子e⁻被推向负极，离子（Li⁺，Na⁺）通过隔膜回到负极，嵌入石墨/硬碳结构中，电池回到高能量状态负极表面有一层SEI膜（纳米级），在首次充电时快速形成，作用是让离子通过而隔绝电子，从而防止电解液持续分解，这是决定电池寿命和安全性至关重要的一点.2.钠/锂的原子尺度物性差异锂是元素周期表第三位，钠为第十一位，锂的标准电极电位为-3.04V，而钠为-2.71V，锂的电势坡更高，意味着锂电每搬运一个电子e⁻，能够做的功（输出的能量）更大。同样的，Na的原子量为22.99，Li为6.94，钠原子是锂的约3.3倍，意味着同样1e⁻，钠电需要在电池体系中塞入更多更重的结构材料。钠的离子半径更大，因此导致了正负极需要更加疏松，孔隙率更高，疏松结构决定了钠电的压实密度更低，单位体积的能量密度天然的更低！3.钠电对比锂电的主要劣势->对于动力电池3.1技术路线未收敛根据Chemical &amp...
光伏扼住了银、铝、铜的命门
1 day ago
2025年及2026年初，银、铜、铝的价值持续大涨，为什么呢？这个有一个苦孩子居功至伟。这个苦孩子就是光伏，吃的是奶，挤的是草。光伏是银的第一需求大户，占全球银消费量的25%；1GW光伏用铝1.9万吨，初步估计，2025年全球光伏装机约600GW，总耗铝1140万吨，2025年，预计电解铝消费量为7800万吨，光伏用铝占比为14.6%；1GW光伏用铜约0.35-0.5万吨，我们取0.425万吨这个均值来分析。2025年，全球光伏用铜255万吨。占全球铜消费量的约10%。2025年，中国光伏新增光伏装机为315GW，超过所有最乐观的估计。也由此带来的有色金属的狂欢。那么2026年，中国的光伏装机容量会如何呢？继续大踏步前进，还是说歇一歇。2025年，中国的风光总计装机容量为435GW（4.35亿千瓦），而国家未来10年风光电力的规划为200GW，即平均下来每年2亿千瓦。如果说，未来每年2亿的风光装机容量在政府的鼓励范围内，那么未来10年，光伏每年装1亿千瓦（100GW）就够了。这个数字对比2025年属于脚踝斩。2026年，别说中国光伏装机容???只有100GW，哪怕是下降到200GW，银、铜、铝的供需平衡都将降直接被逆转。2026年的真实光伏装机数据到底如何，谁也不知道。但是确实牵动着有色金属投资者的心。2026年，银还面临着另外一个利空，据说隆基绿能的无银光伏组件将在2026年2-3季度批量导入。不管怎么说，2026年的有色金属多少会面临一些波折。本话题在雪球有68条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
美股为什么大而不能倒
1 day ago
备注：我太太写得文章，细心的人会感觉我们文风得不同美国作为全球经融强国，美股的地位不仅仅是资本市场，而是关系到美国经济运行、金融霸权、社会稳定和国际战略的核心支柱。以纽交所与纳斯达克为主要市场，截至目前总市值约70 万亿美元，占全球主要股市总市值 40% 以上。但是他的分布及其不均衡，当前美股市值高度集中于美股七姐妹，贡献了2023–2025年美股全部涨幅的70%以上。举个例子，腾讯是目前中国股市市值第一，约为5万亿，仅英伟达一家就相当于11个腾讯，美股七姐妹合计市值相当于48个腾讯。英伟达 5.04万亿≈10.9个腾讯苹果 3.98万亿≈8.6个腾讯微软 3.84万亿≈8.3个腾讯谷歌 3.43万亿≈7.4个腾讯亚马逊 2.72万亿≈5.9个腾讯Meta 1.61万亿≈3.5个腾讯特斯拉 1.56万亿≈3.4个腾讯七姐妹合计 22.18万亿≈48个腾讯咱们中国股民这些年习惯了股市低迷，低迷也不影响经济蹭蹭发展，就业率数据和价格指数也和股市关系不怎么大。以前炒股作为小众爱好，股市波动对居民影响较小。跌就跌吧，又不是没跌过，大不了多吃几斤面，偶尔捡着几块肉吃吃那叫一个香。但是在美国可不是这样，美股对美国的重要性跟在中国完全不一样。居民部门来说，美国通过401K养老基金和共同基金将美元与中产阶级牢牢绑定，美国家庭资产配置也是以股票为主，其次才是房产。通过美股上涨，带来居民财富增值，财富增值后促进消费，再传导给企业营收，带来股价上涨，形成闭环。对企业来说，虽然美股七姐妹一个个财大气粗，自由现金流表现超好，股价波动对公司经营影响可以忽略，但也有问题，这个一会再说。维持美股长期上涨还有一个神功：左脚踩右脚，企业不断砸钱回购自家的股票，带动股价上涨。美元作为作为全球主导信用货币，年复一年大水漫灌，需要一个庞大的池子来兜住这些资金，这就是美股作为核心资产池的功能。2025...
油价为什么中长期会上涨，不涨会发生什么事？
1 day ago
1960年，大庆油田正式开始采油，1962年公布探明地质储量22.7亿吨，按采收率30% －35%估计，可采储量约7亿多吨???合50亿桶左右。截止目前，大应油田累计产油25.9亿吨左右（1962年后不断发现新储量），目前整体采收率已达到约60%左右，且还在大量产油（2025年大庆油田年原油产量2900万吨，排全国第二，仅次于排第一名的渤海油田，大庆油田的原油产量目前依然在国内陆上油田中排第一名）。1965年，大庆油田桶油完全成本约2.1美元，对应当时阿拉伯轻质原油均价1.8美元每桶，美国国内原油均价2.86美元每桶。目前大庆油田桶油完全成本约45–50美元左右，对应布油均价约65美元每桶。假设目前油价在20美元左右，大庆油田因成本太高早就停产了，采收率也无法达到60%的水平，要少产一半以上的原油。也就是说过去几十年，通过油价不断上涨，全球大量像大庆油田这样的老油田才能维持产量稳定并不断产油，为油企不断地提供额外超预期的自由现金流，同时保证了全球原油供应稳定增长。美国页岩油也是在油价大涨后变得有开采价值了。若油价长期不上涨，原油产量会大幅下降。油价中长期缓慢上涨使全球原油产量稳定增长，老油田采收率大幅提升，油企获得了额外自由现金流和企业内在价值。本话题在雪球有16条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
AI算力的春乏
1 day ago
最近几周，AI算力赛道告别此前的狂飙模式，龙头们集体“犯困”，股价剧烈波动、回调显著，一场名副其实的“春乏”悄然来袭，曾经的香饽饽为何突然失宠？首先是情绪层面的焦虑在纳斯达克蔓延，市场开始犯嘀咕：AI算力狂飙之下，会不会反过来干掉传统软件和互联网服务的饭碗？这种不确定性像一层薄雾，让资金不敢贸然冲锋，间接拖累了整个科技板块的整体走势。更关键的是华尔街突然“变脸”，改写定价规则。此前被奉为圭臬的Capex驱动定价逻辑，近期被直接推翻 —— 谷歌、亚马逊的Capex翻倍增长，按理说算力需求该同步爆发，但两家巨头股价反而剧烈下跌，这种反常走势给全球算力板块浇了一盆冷水，资金跟风避险，回调压力陡增。技术路线的“混沌期”，则让资本市场犯了迷糊。光互联领域，光模块与CPO打得难分难解，加上NPO这个强势的第三者进来的搅局，各执一词，谁能笑到最后尚未可知；PCB领域，正交背板之争愈演愈烈，技术路线的不确定性，让资本不敢重仓押注，只能观望徘徊。国产算力龙头的“基本面瑕疵”，更是直接挫伤了做多情绪。经历前期连续暴涨后，各家隐忧纷纷坦露：国内芯片公司纷纷IPO，寒武纪虽实现扭亏摘U，各路诸侯纷纷入场抢底盘竞争加剧，营收和利润预期双双承压；中际旭创的光模块业务，深陷NPO与CPO的路线是非漩涡中，近期股价从635元高位回落至543元附近，不确定性拖累估值；工业富联则面临Rubin架构优化后价值量压缩的担忧，近三个月股价下跌超21%，估值逻辑面临挑战；胜宏科技的高端PCB业务，受限于制造难度大、产能爬坡缓慢，业绩释放不及预期，基本面支撑力不足。其实AI算力的“春困”，本质是前期涨幅过高后的情绪降温与逻辑再梳理的叠加，并非行业基本面反转。短期来看，回调压力仍在，无论是技术路线的明朗化，还是龙头公司的基本面兑现，都需要时间消化。对于投资者而言，与其恐慌跟风，不如趁回调看清核心逻辑，静待算力“春困”过后的真正机会。待???述各种担忧消褪、分歧趋向共识，告别“春困”颓势，AI算力的艳阳天又将如期而至，开启新一轮上行周期。万物皆周期，股市常波动。风浪越大鱼越贵。$中际旭创(SZ300308)$ $胜宏科技(SZ300476)$ $寒武纪-U(SH688256)$ 本话题在雪球有23条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz