Everything you care about in one place
Follow feeds: blogs, news, RSS and more. An effortless way to read and digest content of your choice.
Get Feederxueqiu.com
今日话题 - 雪球
Get the latest updates from 今日话题 - 雪球 directly as they happen.
Follow now 164 followers
Latest posts
Last updated about 6 hours ago
当价值被宣布“死亡”
about 6 hours ago
核心线索 1999年3月至2000年3月，纳斯达克暴涨100%，伯克希尔股价腰斩50%；此后一年，纳斯达克崩盘，伯克希尔稳步回升，两条曲线重新汇合。这不是一个简单的“均值回归”故事，而是关于资本如何在群体癫狂与恐惧之间摆荡的永恒寓言。 壹一张图里的两个世界 这幅走势对比图，浓缩了人类金融史上最经典的一次“风格极端分化”。 1999年3月至2000年3月，纳斯达克从约2,500点飙升至5,048点，涨幅约100%；同期伯克希尔A类股从约80,000美元暴跌至41,300美元，跌幅近50%。两者走势南辕北辙，相对收益差距高达150个百分点。 2000年3月至2001年2月，剧情反转。纳斯达克从巅峰坠落，一年内腰斩；伯克希尔则逆势回升，2000年全年上涨26.6%。两条分道扬镳的曲线，如同宿命般重新汇合。 而这一切的转折点——2000年3月10日——纳斯达克见顶与伯克希尔见底，发生在同一天。 这不是巧合，而是资本在极端偏离后必然回归的铁律。 近期股市以AI半导体相关性产业链股票的暴涨，对全市场阶段性产生了较大的资金虹吸效应，A股表现出极强的行情分化，股债表现也体现了跷跷 贰1999-2001：泡沫如何生长，又如何破灭 ▎“金发女孩”时代的尾声 1999年的美国，正处于90年代“高增长、低通胀、低失业”黄金时代的末端。一切看上去很美，但裂缝已在蔓延。...
铁打的红利，流水的行业：中证红利十余年行业变迁的投资启示
about 6 hours ago
红利策略以高股息、低波动、长期稳健回报成为价值投资的主流选择，而中证红利指数作为 A 股红利投资的核心标尺，其行业构成在过去十余年历经显著变迁。这一变迁不仅是市场结构的演变，更揭示了红利投资的本质：红利是永恒的核心，行业只是阶段性载体。01 中证红利十三年，一场行业大挪移懒人养基整理了2013年以来中证红利的行业构成变化情况，详见下图。（数据来源：Choice）2013 年，中证红利呈现金融独大的格局。银行板块以 45.97% 的权重占据绝对主导地位，非银金融紧随其后，两者合计权重约58%，周期、消费等行业占比极低，指数高度依赖金融股的分红能力。三年后的2016 年，金融权重明显回落，银行占比降至 18.84%，公用事业、交通运输成为中坚力量，两者合计超 24%，房地产、汽车、家电等行业占比提升，行业分布开始分散，红利来源从单一金融转向多元板块。再过五年后的2021 年，周期板块强势崛起???房地产、银行、钢铁、煤炭位居前列，房地产权重达 13.53%，周期行业合计占比超...
AI产业链10万亿美元估值的真正问题：终端ROI在哪里？
about 6 hours ago
看了这篇文章写的回评 网页链接 越写越长，单独发文，总结一下最近对ai产业链估值的思考。难怪听说国外大公司把因为用ai解雇掉的客服又都给招回来了。发展到现在，ai连线上客服都无法真正替代，还只能替代低端简单和标准化问题。找客服的很多都需要真人的理解和情感安慰，而不是按流程指令回复的冰冷的chatbot。明白人现在进入客服 避免浪费时间，直接打：转人工。解雇真人客服用ai替代流程的公司最后明白了：客服决定了客户存留和LTV的topline收入项，而不仅仅是可压缩的成本项。ai产业链的有一部分价值还是VC资本内生循环产生的: VC（如软银）注入资金给初创科技企业，这些企业用这些钱从大厂买广告、云服务和ai训练，大厂们买英伟达和硬???，众多科技企业再花大钱买ai token给码农们用。整个产业链的企业都提高了收入和估值让VC赚账面高回报 同时吸引更多的沙特资金和美国养老金的羡慕和入资。周期性资本capex和估值互相提升并不能带来持续稳定的现金流。另外，amzn goog的账面gaap净利润近一半是anthropic和spaceX的估值提升，直接提高了sp500的账面gaap利润，吸引全球海外美元的投入。ai私募估值提升已经进入sp500的利润表，reflexivity反身自指闭环使泡沫越吹越大。最终ai整个产业链的价值还是要靠实体行业企业和个人对ai使用的付费意愿来决定。请问ai产业链的热衷投资者们：这部分ARR有多少呢？能支撑过去两年的ai产业链十几万亿美元的估值增值吗？AI 产业链里，哪些现金流是终端客户真实付费？哪些只是VC投资买单和资本开支的内循环？通胀、利率和美债长期yield的不断上升使资本的机会成本越来越贵，而这是决定估值的重力加速度。养老金和主权基金慢慢也会想，必须拿美元的话，4-5％的长期固定利率不比追泡沫更好吗？同时，美国政府的借债能力已经碰触天花板，而这曾经不断上涨的财政赤字开支在经济体内循环也曾推动美股上涨。还有，美元的信用力不断下降，全球持美元的信心下降，在努力通过黄金、比特币和其他多货币海外投资来分散风险，这也是美元不断贬值的原因。微软开始推迟和收缩AI数据中心新建项目，放弃前期租约；meta也说算力可能会超过自己用的 可能会进入云服务业务；Oracle靠OpenAI的千亿美元协议和债务建的stargate的项目已被市场大打折扣；马斯克已经把一大半ai算力租给anthropic了。大厂们建中心主要还是被fomo驱动，怕在新技术面前被颠覆了 所以必须布局。国内千问模型基建团队被重组 靠月活来定kpi了，字节要对豆包止血，kpi从月活转向创收了。为什么呢？ai投资，无论硬件软件，投资者们最终还是要看ROI的，利润表还是要交的。要不然美债利率摆着...
中国玉米市场十年周期复盘与2026年展望：缺口、博弈与国家意志
about 6 hours ago
前言：中国玉米市场正站在一个十年周期的历史拐点上。从“临储巨量压仓”到“全渠道库存见底”，从“定价权旁落”到“国家意志强势纠偏”。本文将以详实的数据复盘过去十年的市场轮回，揭示每年高达6000万吨需求缺口的真实填补路径，并预判在连续三年贸易商惨烈洗牌后，2026年玉米的市场即将会迎来回血与涅槃。十年周期综述：站在十年周期视角观察中国玉米市场供求关系，会发现一个简单又显而易见的事实：伴随着中国人民餐桌改善和中国玉米深加工产业的发展，中国已由粮食净出口国转变为净进口国。中国玉米市场需要以进口或者国储拍卖等方式来填补每年高达6000~8000万吨的需求缺口。这一论断的最坚实证据是：从2008年国家首次开始临储玉米收购至2015年最后一批收购结束，国家临储玉米合计库存高达2.36亿吨；此后为了临储玉米去库存，国家鼓励玉米深加工产业发展（年加工需求从4000万吨跃升至8000万吨）并伴随着中国人餐桌改善、养殖业发展，中国玉米由过剩转变为不足，从2017年国家开始拍卖至2020年拍卖收官，2.36亿吨天量玉米被市场消化于无形。临储玉米收官，临储小麦接棒，从2020年9月开始至2021年6月截止，国家合计释放5100万吨小麦用于填补市场需求缺口。临储小麦收官，进口玉米及进口替代物接棒，各类饲料能量谷物合计进口量从2020年的3757万吨跃升至2021~2024期间的8000万吨以上???辅以国家定向饲用稻谷拍卖，才最终填补了市场2021~2024年的需求缺口。但问题也在2022、2023、2024这三年悄然累积，由于这期间大量放开进口，尤其是保税区进口玉米粉的悄然大量入关（3000万吨/年量级），中国玉米青黄不接时期的玉米定价体系不再是收粮成本+持有成本，而是进入了以世界粮价为定价基准的阶段，导致这三年期间连续存在“卖倒撅现象”，即是说：粮食贸易主体在每年10~12月高价存玉米，却在来年6~9月低价卖，收粮存粮主体在这期间动辄每吨亏损200~300元。连续三年亏损后，累积的问题终于在2024年10月发生总爆发：由于收粮贸易主体连续三年亏损，资金断裂，信用崩塌，杠杆收缩，老百姓的粮食在2024年10~12月期间出现卖粮难的现象，赔钱卖粮、恐慌卖粮，30水儿玉米潮粮在产地卖低至0.6x元。国家也注意到了这个问题，赔钱卖粮将严重挫伤农民种粮积极性，进而威胁国家粮食安全，于是国家果断出手，于2024年10月紧急叫停玉米及替代物进口，并于11月以一刀切的方式停止保税区玉米粉进口操作。整个2025年玉米、小麦、大麦、高粱等合计进口量仅为2159万吨，对比2024年的全年进口量7172万吨进口量同比下滑了69.89%，进口巨减但缺口仍在，2025年年度需求缺口以消耗全渠道库存来满足，并最终在2025年9~10月出现了陈粮翘尾的行情，有朋友和我说2025年9月末全市场都找不到陈玉米，若新粮再晚上市20天，陈玉米能涨飞边子。可惜的是当时玉米期货盘面交易新粮上市预期，陈粮翘尾行情并未在期货盘面上充分体现交易机会，但2025年9月的翘尾行情，给2026年的玉米行情写下了最好的注释，最直白的预言：渠道库存消耗殚竭，玉米2026值得期待。一、临储玉米拍卖时代，是中国玉米需求缺口的试金石2017年至2020年，是中国玉米市场从“政策市”转向“市场市”的关键阵痛期。这一时期，国家临储玉米拍卖成为了检验市场需求真实容量的“试金石”，其惊人的成交规模，无可辩驳地证明了在2017年之后，中国玉米市场每年都存在一个高达数千万吨的刚性需求缺口。1. 天量库存的消化：四年清空2.36亿吨在2016年之前，为保护农民利益，国家通过临储政策收购了大量玉米，形成了高达2.36亿吨的庞大库存，成为市场的“堰塞湖”。自2017年5月启动拍卖至2020年9月收官，国家通过公开竞价销售的方式，成功将这批天量库存消化于无形。2. 逐年拍卖数据：揭示年均近6000万吨的额外需求2017年：拍卖首年，市场热情高涨，全年累计成交5740万吨，远超市场预期，一举将临储库存从2.36亿吨降至约1.79亿吨。2018年：拍卖成交量创下历史峰值，达到10014万吨，首次突破亿吨大关。这标志着市场对政策性粮源的依赖达到顶峰，当然也可能意味着渠道库存的增加。2019年：由于非洲猪瘟的冲击，能繁母猪下滑40%，2019年末生猪存栏下滑27.5%，临储玉米拍卖预冷，全年成交量回落至2191万吨。但这并不意味着缺口消失，而是猪瘟疫情冲击的短期调节。2020年：在供需紧张预期推动下，临储玉米拍卖上演“最后的疯狂”。尽管启动时间晚、持续时间短，但成交率高达94.8%，全年成交5694.8万吨，为持续四年的临储拍卖画上了句号。在这四年间，市场平均每年通过临储玉米拍卖额外消化了约5900万吨的玉米，这证明在2017年之后，中国玉米市场的年度消费需求，已经持续性地超过了当年产量。临储拍卖的巨量成交，并非偶然的市场行为，而是填补这一巨大缺口的必然选择。它如同一块“试金石”，清晰地测出了中国市场每年高达6000万吨级别的玉米需求缺口。这段历史，为后续所有市场演变奠定了最根本的逻辑基础。二、临储玉米拍卖收官，临储小麦拍卖接棒随着2020年9月最后一轮临储玉米拍卖的落槌，持续四年的玉米“去库存”战役宣告结束。然而，市场每年高达6000万吨的刚性需求缺口并未消失。就在临储玉米退出历史舞台的几乎同一时间，国家迅速启动了另一项规模宏大的调控措施——大规模投放临储小麦，以填补玉米市场留下的6000万吨需求真空。1. 无缝衔接：临储小麦拍卖迅速启动2020年9月，当市场还在消化临储玉米清空后的影响时，国家粮食交易中心已悄然加大了临储小麦的投放力度。从最初的周度投放100万吨，逐步增加至300万吨、400万吨，投放目标明确指向山东、河南等玉米价格高企、饲料需求旺盛的地区。这一系列操作并非偶然，其核心目的正是应对因玉米短缺而引发的饲料原料价格飙升，通过投放陈化小麦进行替代。2. 巨量成交：两年投放超5000万吨临储小麦拍卖的规模和持续时间，再次验证了市场缺口的真实性与紧迫性。数据显示，2020年国家临储小麦拍卖成交量高达2185.28万吨（另有数据为2343.62万吨），而2021年的成交量进一步攀升至2849.45万吨（另有数据为2868.3万吨）。仅这两年的成交量合计就超过了5000万吨。更为关键的是，2021年的拍卖呈现出“时间短、强度大”的特点。据统计，2021年1月至5月，临储小麦拍卖总成交量就达到了2779.11万吨，几乎完成了全年任务。这充分说明，在玉米青黄不接的春季，市场对替代粮源的需求极为迫切。这批巨量成交的临储小麦，其主要流向并非口粮市场，而是饲料加工领域。由于当时玉米价格高企，而临储小麦拍卖底价相对较低，使得小麦在性价比上具备了饲料替代优势。大量饲料企业积极参与竞拍，将陈化小麦粉碎后掺入饲料，直接替代玉米。这相当于将原本用于口粮储备的小麦，通过市场机制，“平移”到了能量饲料的消费池中，堵上了玉米的供应缺口。三、临储小麦收官，进口玉米及替代物接棒随着2021年夏季临储小麦库存的显著消耗，这道持续了近一年的“防洪坝”逐渐失去效力。国家粮食调控的接力棒，再次完成了历史性交接——从“消化国内超期库存”转向了“利用全球市场资源”。自此，填补每年近6000万吨饲料能量缺口的重任，几乎完全压在了进口肩上。2021年至2024年，中国开启了饲料谷物进口的“狂飙”时代，并通过定向稻谷拍卖作为重要补充，共同填补着市场6000万度的需求缺口。1. 进口爆发：全球市场成为中国“新粮仓”以2020年的进口数据为基准（玉米1130万吨、小麦838万吨、大麦808万吨、高粱481万吨，合计3257万吨）2021年：进口总量飙升至6002万吨，同比激增进100%。随后的2023、2024进口玉米以及替代物也是大幅增加：我们以2020年进口量3257万吨为基数计算2021~2024年的进口增量分别为2745万吨、1391万吨、2319万吨、1515万吨。很显然账面上的进口增量只能解释部分临储时代结束后的需求缺口，真相的拼图还需要继续寻找2. 定向稻谷：库存调节的“第二战场”在挥舞进口“扫货”全球的同时，国内庞大的稻谷库存也成为了重要的调节工具。2021年至2023年，国家通过“定向饲用稻谷拍卖”，向市场投放陈化稻谷用于饲料加工：2021年：成交约1612万吨。2022年：成交量达到惊人的2888万吨，成为当年弥补缺口的关键力量。2023年：继续投放并成交约1478万吨。这部分稻谷的投放，直接替代了数千万吨的玉米需求，是国家在进口之外，动用内部储备进行跨品种调控的延续。3. 计算缺口：增量仍存“迷雾”将“进口谷物增量”与“定向稻谷拍卖成交量”相加，我们可以核算出这四年通过“公开渠道”填补缺口的理论总量：2021年：进口增量（2745万吨）+ 稻谷拍卖（1612万吨）= 4357万吨2022年：进口增量（1391万吨）+ 稻谷拍卖（2888万吨）= 4279万吨2023年：进口增量（2319万吨）+...
业绩还是趋势?A股市场股价的影响因素浅谈
about 6 hours ago
众所周知，股票有两种属性。一种是股权属性，反映公司的价值，对应的是巴菲特自由现金流的折现，即长期价值投资。另一种是交易属性，反应筹码交换的博弈。相比美股市场，A股大部分公司缺少成长性，且新股一开始上市给的估值过高，因此在股价方面更多反映的是短期筹码博弈面。 背后的因素很复杂，个人觉得A股经常会出现基本面业绩与股价背离的情况。大部分人看图形做趋势技术的更多。而研究基本面内在价值投资的很少。我觉得很重要的一个原因是研究企业内在价值，研究产业趋势判断估值并不容易。A股受情绪面波动特别大，导致估值波动很大。导致大家更喜欢赚交易的钱，而不喜欢赚企业成长的钱。又因为a股缺少有效的做空机制，再加上涨跌停限制，这就导致很多垃圾股可以活的下去 可以长期高估值的存在，即使崩盘，主力也可以从容撤退留散户到山顶。 另外，散户的心理普遍还是追涨杀跌。哪怕是业绩非常好，增速很高，估值又低，但只要股价不涨，很多人依然不会买。散户更喜欢追求是股价弹性而非业绩弹性，所以往往更喜欢炒作小盘股。此外，不管业绩如何，只要股价能够跟随趋势上涨，我相信很多人明知道是炒作依然会买入。所以短期有短期的逻辑，长期有长期的逻辑。最忌讳的就是把短期炒作逻辑当成长期投资逻辑。 机构定价相对来说更理性一些，往往更看实际的业绩趋势，但是机构喜欢报团追高。会导致赛道极度拥挤，估值严重偏离也会从其他板块吸收流动性，这也就是为什么a股明明有很多业绩不错，散户看趋势做股票，极度享受盈利，而厌恶亏损。趋势起不来而不会买入，这就导致不少低估值，高成长的股票却跌跌不休。紫金矿业，药明康德，艾力斯，中际联合等诸如此类。 相对来说，结构比较分化。对应了两类不同的人，价值投资者往更追求安全性稳定和股息红利，趋势投资者往往更追求弹性，看股价成长。但偏偏是那种还在高速成长中的企业但没有什么题材辨识度，强现实弱预期的情况下，反而两头不讨好，两头挨打。给的估值更低。但是拉长时间看，市场一定会纠偏。因为在现实利润高增速的情况下，如果股价不涨的话，那么在股息率会随着时间大幅提高，估值会迅速降低。这反而对股价又形成了强烈的支撑作用。只不过A股的特性向来是把估值杀到极低，洗盘磨底震荡很久，然后再一波主力拉升翻好几倍。价值投资，最重要的就是忍受得了寂寞和孤独，抵御外界的诱惑，相信时间的魅力。本话题在雪球有8条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
AI浪潮之下，美股的“这次不一样了”
about 6 hours ago
文章内容仅为个人的市场观察与研究笔记，不构成任何投资建议。 创作不易，看完觉得有收获的话，帮忙点个赞。◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈◈聊到市场市场的一些问题，很多观点都会先扯到石油。但在个人看来，石油只是一个中短期扰动因子罢了，不是问题的核心。现在真正压制原油的是需求端，这点你看密歇根大学的美国消费者数据就知道了。在弱需求环境下，原油其实很难持续大幅飙升。因为油价越涨，对需求的抑制越严重，这种负反馈最终会压制价格本身。真正值得重视的是：从长期投资角度看，美股的商业模式已经跟过去渐渐不一样了，龙头权重正在被 AI 投资推向“重资产化”。过去十年，美股科技龙头之所以被视为顶级“好生意”，本质在于它们极强的“消费股属性”。无论是广告、软件订阅还是平台抽成，核心特征都是：边际成本极低、现金流充沛，且现金的流入往往先于成本的发生。然而，AI 彻底颠覆了这一前提，算力投入变成了营收的前置条件。过去是先聚拢用户、变现广告，然后再用自由现金流从容扩张基础设施；现在则变成了，先砸下巨额资本开支，再去豪赌未来充满不确定性的收入与利润。这就是美股龙头商业模式里的“资本结构突变”。而重资产化，长期往往会把企业导向两种结果：第一种，是滑向具有强周期属性的制造业。也就是像钢企那种：景气时利润像印钞机，不景气时亏损也能非常惊人，甚至把账面上净资产亏成负的。也就是上行周期里，大家都在疯狂扩产能，AI 资本开支越滚越大；而下行周期里，需求一旦放缓，收入下来了，但折旧、电力合同、债务利息等都还在，这不仅会击穿现金流量表与利润表，甚至可能击穿资产负债表。第二种，是滑向公共事业化。如果 AI 最后变成一种社会基础设施，那么 token 与算力这些东西，长期就很难维持过去广告业务那种超???利润。公共事业当然可以赚钱，但它赚的是“稳定回报”，不是互联网平台过去那种超额利润。真走到这一步，美股这些企业就更像吃息的“老登”，而不是高增长、高利润率的科技巨头。更麻烦的是，未来的演进可能并非简单的二选一，而是两者的结合。也就是说，AI 生意可能演变成一种从未见过的“缝合怪”商业模式：收入像周期品，定价像公用事业，资本开支像能源公司，资产寿命像半导体。你仔细品，这个演变方向从逻辑上看，概率并不低。因为 AI...
再谈AI、AIpcb与胜宏科技
about 6 hours ago
$胜宏科技(SZ300476)$ 1.AI继续高速发展，甚至是在加速。担心投资不继、担心泡沫堆积，本质都是老登之忧疑，虽最终不会错过这个AI时代，但会错失时代所赐的造富机会。企业不重视不投入就会落后，如果暂不用 可能就会被淘汰这个词。这两月参加诸多股东会与调研，更深切感受！all in AI，还要快！昨天调研某小光 听到其少帅两次提到。2.AI产业高速发展，带来许多细分行业高增，包括AIpcb需求的高增长，如今这己经是确定性。不只是英伟达需要高多层pcb与HDI，谷歌等云厂己下场追产能，旭创等1.6T光模块厂商也下场要供应。3.AIpcb需求高增的确定性下，产能就是硬通货。AIpcb不是紧平衡，而是严重缺供应。AIpcb己进入 “产能决定”时期，产能就是货币，产能就是印钞机。4.胜宏科技凭借 超前远见与宏大魄力，率先布局，并且在成功（得尝甜头）后，更最激进的扩张、并抢购设备与上游物料，具备现时的最大产能供应，并明年、后年的最大产能！不只是HDI最大的量产与供应能力。附：2026年胜宏科技当年资本开支200亿，180亿是直接的扩产投资，且全部砸向AIpcb; 鹏鼎控股2026年投资168亿（约70%即118亿是AI)；2026年沪电股份公告的4项投资共计177亿是分期进行的，将于3～5年内完成（也可参考高盛5.23报告统计沪电2026年全年资本开支60亿人民币）。往前看2025年的投资，尤其在AIpcb上，胜宏科技拉开也大，过往帖或三公司的年报可翻看，大致 胜宏67，鹏鼎52（淮安30、泰国16、高雄6），沪电约32（其实不到）。至于更早前，或其他pcb厂商，细分差距更大，不比了。5.将产能转化为实在的业绩，并硬硬的呈现，在上一轮，胜宏经酝酿、爬坡、良率提升、大订单、业绩炸出，经历了大约一年三个月（24年～25年3月）；这一轮，大致也要。从25年6月厂房四投产、11月厂房九投产、12月泰国A1栋二期高端Pcb 投产，到业绩完全端上来呈现，大致还需要几个月…… 6...
锂矿：全球供需展望与190家锂矿产量产能
about 6 hours ago
1 前言锂矿的股价，与锂矿的价格预期息息相关，进一步说，与锂矿的供需变化有关。本文，就是对锂矿的全球供需，从尽可能的基础，去展望。首先是评估全球190余家锂矿的 产能产量，基本可以说，涵盖了全球所有在产的锂矿，甚至涵盖了全球未来10年可能有产出的锂矿。当然，有些特别小的锂矿可能会没有覆盖，但应该是个别了。即使 年产量不到5000吨的，也基本覆盖，能遗漏的应该是很少了。然后对需求做了分析，并对供需做出对比。数据当然是枯燥的，过程当然是无聊的，为了稍微生动点，添加几个统计图表。2 锂矿供应地区统计图注意，这里是锂矿的产销量产能统计，与锂盐的产销量还有区别。锂矿的产销需要1-2两个月的时间，成???锂盐产销，再1个月左右成为锂电池产销，三者的LCE当量可能也略有区别，不大就是了。前几年，尽管价格下跌巨大，全球依然是每年增产的。2025年，全球锂矿产出情况：显然，产量大户是澳大利亚、中国、智利。分大区如下：南美是最大产量区，澳大利亚其次，中国也不小，非洲产量已经不可忽视了。2025年，全球增产情况如下：2025年，锂矿增产主要是澳大利亚6万吨、津巴布韦6万吨、阿根廷7万吨，以及中国9万吨。2026年，全球锂矿产出情况：产量大户依然是澳大利亚、中国、智利。分大区如下：南美产量相对领先更多，而非洲的产量也在进一步增加。2026年，全球增产情况如下：2026年，增产主力是中国13万吨、澳大利亚7万吨、阿根廷7万吨、非洲9万吨。2027年，全球锂矿产出情况：分大区如下：2027年，对应的增量如下：扩产大户是中国、澳大利亚、津巴布韦、阿根廷。2028年，全球锂矿产出情况：这就能看出变化了，澳大利亚、智利产出份额缩小，阿根廷份额扩张，中国的份额变化不大。分大区如下：2028年全球锂矿增量如下：2028年，增产大户变成中国、阿根廷、非洲、澳大利亚。3 锂矿供应地区统计表先看一下统计矿山数量：在本次统计中，有192家矿山，欧美37家，但显然没什么产量，甚至已经投产的都屈指可数，后面会有详细内容，阿根廷有33座矿山统计，为后续增产提供了基础，中国的矿山合计是最多的，可能暗示有增产潜力，但是品味可能不够好。按大区是这样：可以看出，澳大利亚的单矿山产出规模远大于中国。完整的地区统计如下：分大区统计如下：上面的统计图，均来自于这两个统计表。2025年全球锂矿产出152万吨，2026年187万吨，2027年增至232万吨，2028年更是增至301万吨。4 锂矿供应详情下表统计全球190余座矿山的2025-2028年产量：下表为他们的产能情况：产能情况，是规划，有新增产能的则都是预期。产量情况都是依据产能，投产第一年，产量预测都很低，通常在10-20%，主要是以此对冲投产延迟的影响。投产第二年一般接近满产，按产能的80-90计算。下面是各矿山的增量情况：需要注意的是，这是产量的增量，而不是产能的增量。从这里，也可以看出《锂矿：储量、权益与未来三年业绩》中缺失的部分依据，各家矿山权益，就是按照本文所列的矿山产量来测算。5 需求测算需求其实也是一个甚至比供应更复杂更庞大的问题。拆开细看，单独一篇文章都不够。我们测算的时候，也做了一定的简化。简化后的数据，也是庞杂和无聊的。我们分析了全球电动车趋势，包括卡车、客车、乘用车，并且按中国、美国、欧洲、其它其它地区做了销量预测，数据太无聊，先贴个结论：然后，我们对储能、两轮车、消费电子、电动工具、人形机器人做了销量预测和装机量测算：最后，考虑传统需求、其它（浪费、库存变化、备货、质保）需求，和表外供应、回收供应，汇总后：这就是模型的结论，我也很难完整解释为什么26年会缺4万吨，28年又过剩30万吨。可能跟投产后的爬坡进度有关系，目前的数据假设中，爬坡都不是投产当年完成，甚至投产第二年也未能满产。这可以解释为什么2026-2027年的供不应求。而2028年的供过于求，可能是对于一些矿的投产时间估计还是偏乐观，或许实际上2027-2028年还投产不了那么多。需要特别指出的是，各公司官方宣布的投产，均按他们可以投产预测，但时间可能晚半年到一年不等。这些项目，特别是一些还没有拿全手续的项目，投产时间变数较大，甚至有项目取消的风险。6 核心关注既然是对未来的展望，误差是免不了的。从增量表中看，供应上会有一些比较大的变量需要关注：赣锋锂业在马里Goulamina的扩产节奏紫金矿业在刚果金Manono东北矿区的扩产节奏九岭锂业在尼日利亚Nasarawa的扩产节奏巴西Sigma的扩产节奏Atacama-ALB的扩产节奏（影响更远期的预期）赣锋锂业在阿根廷Cauchari-0laroz的扩产节奏紫金矿业在阿根廷3Q的扩产节???浦项制铁在阿根廷Sal de Oro的扩产节奏藏格矿业在西藏麻米错盐湖的扩产节奏紫金矿业在西藏拉果措盐湖的扩产节奏新疆有色在新疆大红柳滩的扩产节奏天府锂业在四川麦基坦的扩产节奏盛新锂能在木绒理矿的扩产节奏赣锋锂业在内蒙古维拉斯托锂矿的扩产节奏宁德时代在江西枧下窝的扩产节奏九岭锂业在江西大港瓷士矿的扩产节奏紫金矿业在湖南湘源锂多金属矿的扩产节奏大中矿业湖南鸡脚山矿区的扩产节奏此外，还有回收的经济性和数量，也是供应的较大变量。也有人说越挖越贫，长期来说有影响，短期对成本和产量影响应该是不大，特别是一些新矿。需求上，会有欧美能源政策转向（锂电）、AI和新能源对储能的拉动、太空算力、人形机器人的量级和带电量这几个大变量，当然，固态电池，可能是最大变量了。当然，最后，供需是动态的，展望，也必然是动态的。$赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$...
比预测牛市顶部更重要的，是学会在盛宴中离席
1 day ago
投资这行有个残酷的真相：绝大多数人不是没在牛市里赚过钱，而是没能在熊市里留住钱。每一轮狂欢接近尾声时，市场总会不约而同地讲出三句相同的谎话——“这次不一样”“估值不重要”“再不买就晚了”。而每当这三句话开始刷屏，我脑子里那根弦就会猛地绷紧，强迫自己翻开历史，看看前几次散席时，都是怎么买单的。我是2005年开的户，那年上证指数最低砸到过998点，我揣着工作攒下的几万块钱，懵懵懂懂进了场。到今年，刚好21年。这21年里，A股完整的超级牛熊我实打实亲历过三轮，那种从狂欢到冰窖的巨大落差，我扛过不止一次。你要问我这21年最大的长进是什么，不是学会了怎么精准逃顶，而是终于打心眼里承认：我就是个普通人，牛市里最该做的不是跟别人比谁胆大，比谁赚得更多，而是时刻准备着把纸上富贵落袋为安。为什么我每次看到有人喊“这次不一样”，背脊就发凉我经历过2007年6124点的疯狂。那时满大街都是股神，新基金发行靠抢，排队开户的队伍能拐好几个弯。我记得特别清楚，那年国庆节前后，我身边连退休在家带孙子的阿姨都开始跟我聊K线，嘴里念叨着“死了都不卖”。后来的事情，老股民都刻在骨子里了——指数一年不到跌到1664点，我那只曾经赚了几倍的大牛股，最后在不断的下跌中割肉离场，不幸中的大幸，本金亏损不算严重。2015年杠杆牛，我已经有了2008年的伤疤，虽然没碰配资，但看着身边有朋友用杠杆把本金翻了十倍，说心里毫无波澜那是假的。当时有个饭局上，一个刚入市不到一年的小兄弟拍着桌子跟我说：“看市盈率的人，活该穷一辈子。”那天是2015年6月初，离5178点只剩不到两周。随后，千股跌停像多米诺骨牌一样，那些加杠杆的朋友，绝大多数连离场的机会都没有，直接被打爆仓。那一年我学会了：靠着运气和胆大赚来的钱，市场连招呼都不打一声，就能连本带利全收回去。到了2021年那波核心资产牛，市场上又在传颂“茅指数永远涨”。我看着那些消费龙头市盈率冲到六七十倍，心里那种熟悉的不安又回来了。当时很多人说，这回真的不一样，外资在定价，好公司不看估值。我没反驳，只是默默开始把手里的仓位往下降。后来沪深300从高点回撤超40%，很多把“时间的朋友”挂在嘴边的人，最后发现自己交了个“时间的霉鬼”。这三轮下来，我总结出牛市临终前，总会给我三个一模一样的暗号：估值分位冲到让人心慌的高位，身边完全不碰股票的人开始给你塞代码，以及满世界都在讲“这次不一样”的宏大故事。 这三个暗号只要同时亮起两个，我就知道，该把桌布擦擦，准备站起来了。我不靠预测，只靠三条“认怂”的笨规矩21年下来，我早就不信什么精准逃顶的神话了。我现在能活下来，全靠给自己定死的三条笨规矩，每一条都带着真金白银的疼。第一条，认怂止损法。 我不猜顶，但我设红线：任何一只重仓股或者指数，只要从这轮最高点往下跌破8%，我二话不说，先砍掉两成仓位。你问我为什么是8%？这是我多年试出来的一个数，跌到这份上，往往说明趋势可能有了变化，而且这点亏损割起来还不至于让我心疼到失去理智。2015年6月15号之后那几天，指数几天就跌了快10%，我第一时间砍了仓位，虽然后面几天小反弹了一下，我当时心里也骂过娘，但等千股跌停真正来的时候，我手里有现金，那种踏实感拿什么都换不来。卖飞是常态，保命才是底线。第二条，盯着人，别光盯着盘。 我现在很少看复杂的指标，但有两样东西我盯得比什么都重要：一是成交量，二是身边人的状态。2015年5月28号那天，市场放出2.36万亿的历史天量，指数却涨不动了，我当时心里就敲醒了警钟。更要命的是，我观察到那些从不关心股票的朋友，开始在朋友圈频繁晒收益，在群里给人指点江山，语气笃定得像股神在世。这种时候，你不需要任何技术分析，光是这种连街头巷尾都在讨论“赚钱很容易”的氛围，就足以让我把手放到卖出键上了。情绪，从来都是最诚实的反向指标。第三条，每季度强行把时钟拨回去。 这件事听起来很傻，但救了我很多次。我给自己定了个规矩，每季度末，不管行情多火热，都要强制把股票和债券的比例拉回到一开始设定的水平。牛市里，股票仓位会被动从五成涨到八成，贪婪会让我找一万个理由不去动它。但这个看似机械的动作，其实是在逼着我在高位被动收割，在低位被动捡漏。过去二十年的数据反反复复证明，就这么一个简单的再平衡，长期跑赢了绝大多数试图精准择时的高手。等盛宴散席，我低头去捡三样东西我从不空仓，撤出来的钱，是为了在别人最恐慌的时候，能弯下腰去捡便宜。泥沙俱下的时候，我只盯着三样东西。第一个，是那些能给我发工资的资产。 我说的是高股息。拿中证红利全收益指数来说，2015年那波大股灾，沪深300被腰斩，它最大回撤不到三成；2018年那种单边下跌的年份，沪深300跌了四???之一还多，它全年只跌了十几个点。更重要的是，它每年真金白银的分红，就像寒冬里续命的热汤，让你有底气、有弹药在别人割肉的时候，从容地弯腰捡筹码。第二个，是那种带安全垫的进攻品种。 我指的是可转债。这东西天生的债底就像一道护身符。2018年大熊市，中证转债指数全年只微跌了1.16%，几乎是趴着不动。等市场一确认底部，它的股性立刻就能跟上反弹。属于典型的“先为不可胜，以待敌之可胜”。第三个，是恐慌本身打出来的骨折价。 熊市最可爱的地方，就是它会阶段性地把一些好公司的股权，用近乎荒唐的便宜价格送到你面前。只要手里有足够的现金，敢于在市场破净率冲上历史高位、周围一片唉声叹气时，分批去定投宽基指数，或者去捡那些被错杀的优质股权，那么别人眼里最惨的年份，恰恰是你慢慢收集未来财富的起点。一个21年老兵最后想跟你说的在股市里，比一时赚多少更重要的，是看谁能平平安安地熬过一轮又一轮周期。牛市像一场盛大的流水席，最难的本事，从来不是在开席时挤上桌，而是在所有人都还喝得兴高采烈的时候，你能清醒地站起来，擦擦嘴，把该装进口袋的装好，安安静静地离开。别去贪恋桌上最后那道没上来的菜，那往往是最昂贵的一口。今天你理智守住的每一分现金，都不是怯懦，而是留给下一轮周期里最锋利的镰刀。等到周围又开始弥漫唉声叹气，到处是恐慌割肉的筹码时，你可以轻轻地说一句：子弹已备好，放马过来吧。投资建议不作为买入依据，欢迎大家关注点赞讨论。$沪深300ETF嘉实(SZ159919)$ $科创50ETF易方达(SH588080)$ $中证1000ETF南方(SH512100)$ #雪球星计划公募达人# @雪球参考...
中行2026年一季报点评
1 day ago
股东分析：从2026年一季报可以看到，在一季度沪股通减持了1.22亿股。中国人寿大举增持4.67亿股，排名从年初的第十大股东上升到第七大股东。太平保险新进前十大股东持有1.39亿股。去年上榜的几个巨型宽基已经全部退出前十大股东行列。一季报报显示中行股东总数从年底的64.16万户增加到一季度末的64.65万户，小幅增加了0.49万户。中国银行的股东变化反映出明显的国退险进的特征。国家队大幅抛售前两年护盘抄底的巨型宽基指数基金——沪深300，上证50等。同期，缺乏高收益资产的险资大举建仓高息银行。这一动作不得不让我怀疑，国家队撤出本身就是在给社保和保险提供建仓的机会。国有大行的稳定和高股息对于保险公司和社保意义重大。营收分析：根据2026年一季报，中行营业收入1788.46亿，同比去年上升8.44%。其中净利息收入1161.43亿，同比去年上升7.81%。非利息收入中，???续费和佣金收入270.82亿，比去年同期上升5.58%。归属股东净利润566.31亿，同比去年上升4.17%。更多细节的数据和环比数据参考表1:表1中行的这份一季报在上市银行中也属于比较优秀的。总营收，手续费，其他非息收入等同比都保持了正增长。同时，中国银行还加大了信用减值的计提力度，增强了自身应对风险的能力。营收数据中主要的看点是净利息收入和其他非息收入。我们先来看一下净利息收入的情况。中行净利息收入同比增长5.58%，主要是受到规模增长的拉动。我用净息差还原法复盘中行去年全年+今年一季度的净息差，如下表2所示：表2从表2中可以看到中行第一季度单季的净息差为1.26%，环比持平。如果和去年一季度的净息差比下降了3bps，降幅较去年一季度的下降15bps显著收窄。中行的净息差已经连续3个季度维持在1.26%的水平。具体看细节，中行的资产收益率环比下降5bps，这是过去5个季度资产收益率环比下降最小的一次。总负债成本1.59%，环比下降5bps。同比看，资产收益率下降了34bps,负债成本下降了30bps。从去年3季度开始，连续两个季度中行的负债成本持续下行，共下行约24bps。看完净利息收入，我们再来看一下中行的其他非息收入。中行2026年一季报披露其他非息收入356.21亿同比增长12.9%。我们来看一下中行的其他非息收入明细：图1从图1中我们看到中行的其他非息收入中增量较大的是公允价值变动和其他业务收入；减少较多的是投资收益和汇兑收益。公允价值变动主要受益于一季度债市价格小幅上涨。其他业务收入主要包括：贵金属交易，中银租赁和保险销售收入。这里面贵金属和保险销售收入还有对应的费用记录在其他费用中。所以其他业务收入对于利润的影响不大。投资收益同比大幅减少有点出乎意料。资产分析：中国银行2026年一季报显示，总资产39.59万亿，同比去年增长10.02%。其中贷款总额23.85万亿，同比去年增长8.14%。总负债36.35万亿同比去年同期增速10.08%。其中存款总额27.17万亿，同比增速6.1%。更多的数据请参考表3:表3中行的资产负债表现算是比较积极的，整体增速高于行业均值。但是，中行负债结构不太理想，存款增速远低于总负债增速。这种情况在当前银行间流动性非常充裕，同业负债成本极低的情况下问题不大。但是，如果未来流动性边际收紧，这些同业负债的成本就会快速回升，对于净息差不利。中行的资产投放表现其中，对公贷款投放多，零售贷款投放少，其中零售贷款同比出现了下降；对公存款增速低，零售存款增速高；这些都属于行业共性的问题。中行这种巨型国有行，肯定无法摆脱行业趋势。不良分析：根据2026年一季报披露，不良贷款总额2970.11亿元，比年初增加89.75亿，不良贷款率1.22%，比上年末下降0.01个百分点，不良贷款拨备覆盖率203.17%，比上年末上升2.80个百分点。根据这些数据可以算出贷款减值准备余额为6034.37亿，比年初的5771.44增加262.93亿。根据2025年年报披露的贷款减值损失占信用减值损失的比例推算2026年一季度贷款减值损失为402.31亿。根据2025年年报中收回往年核销贷款数据推测今年一季度中行收回往年已核销贷款50亿。推算中行一季度核销贷款=402.31+50-262.93=189.38亿。所以，中行新生成不良贷款的下限为189.38+89.75=279.13亿。这个数值略低于去年一季度的数值，也低于去年全年的均值。这说明，中国银行的资产质量有所改善。充足率分析：中行一季度核充率为12.18%比上年末的12.53%环比下降了35bps。去年一季度中行的核心一级资本充足率是11.82%，所以同比增长了36bps。 核充率同比增长主要是2025年定增补充资本金的作用。点评：中行2026年一季报，营收总体表现稳中有进，依靠净息差企稳带动净利息收入增长，其他非息收入的增长则受益于今年一季度债券市场的小阳春行情。贷款的不良生成略有下降，总体资产质量指标表现良好，风险抵补指标保持稳定。 在这种情况下，中国银行依然加大了减值计提力度，说明中行还是比较重视风控的。核心一级资本充足率受益于2025年定增补充资本金，核充率同比有所增长。中国银行的资本内生补充能力有待未来持续观察。@雪球创作者中心 @今日话题 $中国银行(SH601988)$ 本话题在雪球有18条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
最好的预测是不预测
1 day ago
现在雪球上主流舆论意见，是消费起不来，至少现在经济数据还不支持消费起来。因为消费数据起不来，所以顺周期行业没行情，白酒当然也身在其中。这话听起来逻辑没毛病，但是细究起来有点问题，因为白酒身处去库存周期，这不属于正常状态。 白酒未来业绩三重奏，第一重是去年戒酒令，有三个月没有实际动销，今年没有政策因素影响，起步就是25%的动销增长。第二重是去库存就是实际动销大于财务体现，去库存后期，财务数据等同于实际动销，这又是一块增长。第三重才是大家说的随着经济复苏或者十五五城市更新，消费需求随之提升带来的业绩增长。 随着白酒业绩回归常态，市盈率也会随着降低，这就是大家熟知的戴维斯双击。现在主动基金白酒持仓基本到3.5%，2021年历史最高的时候基本在17%。白酒企业资金回购，消费基金漂移风格回归，主动基金增持，指数基金调入，再加上股价上涨股民追涨，这是白酒行情正反馈的资金逻辑。现在不缺资金只缺信心。 信心是自己给的，企业回购计划就是恢复信心，旗帜鲜明表明产业资本态度。情绪低迷的阶段，因承接资金不足，很容易被大基金减持定点突破。正常阶段25亿减持，连点水花都不会有，现在阶段，就会创出股价新低。110亿对25亿，优势在我。龙头企业信心有了，业绩好了，股价起来了，行业周期也就结束了。 到十月底这段时间，是白酒最后的黑暗期，也是最后的攒股期，那会的白酒是草丛后的大象，藏不住了。很多人是涨了才发现价值，跌了就没有价值，这是一种正常的认知现象。波动眼前过，价值心中留，这是我们的与众不同，也是赚钱的原因。 白酒没有很多人说的那么差，也不像很多人说的那么好。不要仰视，不要俯视，保持平视，这是客观理性的基础。你预测市场的时候，市场也在预测你，市场是所有散户的集合体。最好的预测就是不预测，按照猪哥的做法，让自己立于不败之地，涨赚市值，跌赚股权，不涨不跌赚股息。本话题在雪球有25条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz
深度复盘格力2026高管变动：空降人才频频离场，格力留不住人才了吗？
1 day ago
$格力电器(SZ000651)$ @今日话题 @格力电器 2025-2026年以来，格力高层人事变动格外受关注：深耕半导体赛道的核心负责人冯尹、深耕渠道改革的王自如（这个网上众人皆知，各种流言蜚语满天飞），先后淡出核心岗位。很多粉丝后台问我：格力是不是内部体制太固化？外来高管是不是根本融不进去？本土老干部是不是太保守？网上大部分文章，清一色吐槽格力、吐槽企业文化、吐槽内部排外。但作为长期深耕格力、客观跟踪企业发展的博主兼股东，我想说一句公道话：格力空降高管离职，从来不是单方面的“格力不行”，而是成熟制造企业体系，和市场化空降人才的双向适配问题。今天我不吹不黑、事实求是，结合冯尹、王自如、朱磊三位空降代表，再对标方祥建、李德权、张伟三位格力本土核心老将，把格力2026年高管变动的底层逻辑，和大家一起探讨。一、先正视事实：格力确实存在“空降留任难”的行业共性问题先摆事实，不回避问题。最近几年格力高薪引进的外部高端人才，确实普遍存在一个特点：做颠覆式、创新型新业务的空降高管，大多任期不长；做增量、贴合主业的空降高管，能够稳定留存。2026年离场的两位核心人物，很有代表性：第一位，冯尹。作为格力碳化硅半导体板块的创始负责人，当年被董明珠高薪引入，全权操盘格力第三代半导体IDM全产业链。他的打法非常市场化、激进且超前：一边快速落地6英寸晶圆量产，一边积极布局远期8英寸产线，主动对接广汽、光伏、储能等外部大客户，目标就是把格力元器件公司，打造成独立盈利、对外市场化供货的专业芯片企业。但2026年初人事调整后，冯尹彻底淡出，半导体板块交由方祥建接手，整体战略从「对外扩张、技术超前布局」，调整为“优先内部配套、稳产能、降成本”。第二位，王自如。顶着互联网数字化改革的光环入职格力，核心任务是改造格力沿用几十年的传统经销体系，推云网批、扁平化渠道、线上数字化转型。初衷非常好：砍掉冗余中间环节，让渠道更高效、价格更透明，适配当下电商、新零售的市场趋势。但改革推进数年，阻力重重，2026年基本宣告阶段性落幕。对比来看，同样是空降的朱磊，却完全是另一种结局。2023年入职格力负责品牌营销，短短三年稳步晋升、站稳脚跟，操盘的格力品质实测营销、董明珠健康家门店体系，全部落地见效，成为格力多元化品牌升级的核心功臣。同样是外来高管，有人黯然离场，有人稳稳立足。核心差距，从来不是格力刻意排外，而是业务属性、打法逻辑、是否贴合格力制造业底色。二、空降高管离场，是「双向不匹配」，不是格力单一问题网上很多人带节奏，把所有问题归咎于格力文化保守、内部圈层固化、老人排外。这话只对了一半，甚至只对了三成。剩下七成原因，是空降人才的赛道属性、打法逻辑，和格力成熟制造企业的底层体系不兼容。1. 格力本土体系的核心优势：稳、靠谱、抗风险，是企业基业长青的根本很多人吐槽格力本土老将保守，但大家要明白：格力能稳居家电龙头三十年，靠的就是这套稳健、务实、重落地、重风控的本土体系。我们重点看三位核心本土高管，就能看懂格力的底层底色：方祥建（集团副总裁、半导体现任负责人）24年格力老员工，从车间品质基层一步步做到集团高层，深耕生产、品控、成本管控一辈子，是格力精益制造体系的核心搭建者。他最大的特点：不冒进、不烧钱、重落地、重盈利、优先夯实主业底盘。很多人吐槽他砍掉8英寸芯片布局、收缩对外市场化订单，太保守。但站在企业经营的角度，这是绝对正确的风控决策：半导体行业本身高投入、长周期、高风险，行业内大量企业盲目扩产、超前布局，最后巨额亏损、产能闲置。冯尹的打法，是创业型打法：先铺规模、铺技术、铺市场，接受前期亏损，赌中长期行业红利。方祥建的打法，是龙头企业稳健打法：先盘活现有产能、降低自研成本、最大化内部配套收益，先盈利、再扩张。没有谁绝对对错，只是初创赛道思维 VS 成熟集团风控思维的冲突。李德权（总裁助理、预制菜&机电板块一把手）同样是内部提拔的实干派，从智能装备事业部基层做起，从零牵头搭建格力预制菜装备、商用机电工程两大新业务。他是格力内部少有的既稳又敢闯的干部：愿意孵化???赛道、愿意跑终端市场、懂客户需求、擅长从零做增量；但同时遵守集团风控逻辑，不盲目烧钱、不脱离格力主业优势。这也是他能稳稳扎根、持续被重用的核心原因。张伟（格力总裁）99年入职的初代老格力，从车间基层一路晋升，极致务实、执行力拉满，严格落地集团战略，稳住整个家电主业的基本盘。大家要清楚：冯尹、王自如要颠覆的，不是某几个人，是格力三十年跑通、验证成功的成熟体系。这套体系，让格力穿越家电行业价格战、地产下行、消费疲软，常年保持稳定盈利、低负债、现金流充沛。所谓的“保守”，放在制造业龙头身上，就是抗风险、稳底盘、保基业长青的核心壁垒。2. 空降高管自身的赛道逻辑，和格力主业天然冲突为什么朱磊能留下来，冯尹、王自如留不住？答案很简单：朱磊做的是增量，不颠覆存量；冯尹、王自如做的是颠覆改革，动了体系根基。先说王自如的渠道改革：格力的线下经销体系，是支撑格力营收、渠道下沉、全国覆盖三十年的核心命脉。王自如带入的互联网扁平化、纯线上化打法，适合轻资产互联网公司，完全不适合重线下、重交付、重售后的家电制造业。改革的初衷没问题，但落地节奏、打法过于超前，忽略了家电行业的线下刚需，最终导致新旧体系冲突，推进受阻。这不是格力不包容创新，是行业属性决定了，不能照搬互联网打法。再说冯尹的半导体改革：格力做自研芯片，核心初衷是降本、自主可控、保障主业供应链安全，这是集团顶层战略。而冯尹的打法，是把半导体当成独立科创创业公司来做，优先技术迭代、外部拓客、超前扩产。一个是以「服务家电主业、稳健降本」为核心，一个是以「市场化独立出圈、技术领跑」为核心。战略底层目标不一致，是所有矛盾的根源。3. 格力的考核体系，是制造业标准，不是科创行业标准这也是很多空降人才适配不了的关键点。格力作为实体制造龙头，考核核心永远是：务实、落地、降本、盈利、可控。对于传统制造业、成熟主业板块，这套考核体系堪称完美，也是方祥建、张伟这类老将能持续出彩的原因。但半导体、数字化转型，属于长周期、高投入、前两年必亏损、慢回报的科创赛道。冯尹的芯片业务，前期重研发、重设备投入，短期必然亏损；王自如的渠道改革，前期需要试错、投入、调整，短期必然波动。用制造业短期盈利考核标准，去要求科创长周期业务，本身就是适配错位。这不是考核体系不合理，是赛道属性和考核体系不匹配，双向适配问题。三、公正评价：2026高管变动，是调整优化，不是企业动荡格力出现了这些情况，很多人会说格力高层动荡、人才流失、发展遇阻。但是我还是要理性客观地看待2026年的人事变动，我认为是格力战略纠偏、体系适配的正常优化，不是负面动荡。1. 离场的是「适配错位的管理人才」，不是「核心骨干」冯尹、王自如的离开，是高层战略打法分歧导致的正常人才流动。但格力半导体板块的中层研发、产线、工艺骨干全部稳定留存，6英寸芯片产能持续爬坡，家电自研芯片自给率、良率持续提升，降本效果显著。渠道板块更是没有崩盘，线下体系稳健运行，线上数字化优化仍在稳步推进，只是不再激进颠覆。2. 本土核心团队极度稳定，是格力最大底气方祥建的质控成本体系、李德权的新业务孵化能力、张伟的主业维稳能力，构成了格力最稳固的铁三角。正是这批深耕企业二十年以上、懂格力、懂行业、稳扎稳打的本土团队，保证了格力在行业下行周期，依旧能稳住基本盘、稳步多元化。3. 朱磊的成功，证明格力绝对包容优质外来人才如果格力真的排外、封闭、不接纳新人，朱磊根本不可能站稳脚跟，更不可能持续升职。朱磊的成功，给所有想了解格力的人一个标准答案：格力不排斥空降人才，不排斥创新；排斥的是脱离实业本质、脱离企业战略、盲目颠覆的激进打法。朱磊贴合格力「品质为王、实干为本」的企业文化，做品牌增量、做产品种草、做体系赋能，不颠覆存量、不盲目烧钱、不脱离主业，最终完美融入体系，实现双向成就。四、看懂格力人才逻辑，才算真正读懂格力最后我做一个客观、中肯的总结：1...