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Last updated about 3 hours ago
本轮牛市的“成色”几何？可持续性怎样？
about 3 hours ago
刚写下这个标题，就在WIND看到了中信的一篇研报《水牛行情5问》，感觉非常应景，就先分享一下这篇研报的主要内容。01 中信证券认为，近期市场演绎了比较典型的水牛特征啥叫水牛特征？简单来说就是，就是由资金、情绪、估值上涨推动，而非企业盈利改善推动的价格上涨。中信证券对与最近水牛行情相关的5个问题做了回答。1、近期增量资金来源一是机构资金出现了广泛和普遍的净流入。二是随着市场赚钱效应开始积累，散户的流入也在加速。三是随着行情热度升温、反内卷叙事逻辑加强，一些保守型资金可能也在被动调仓。2、基本面和流动性阶段性背离的水牛一般会持续多久？历史复盘显示，2010年以来，基本面和流动性背离的水牛，持续时间通常不超过4个月，本轮水牛行情能否演化为持续时间更久的全面牛市需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。3、反内卷叙事下还有哪些低位低估值品种可以参与？可以重点关注两类：1）关注度较低，但后续可能因“反内卷”补涨的品种，主要包括聚氨酯、LED、涤纶、电子元件材料、钛白粉、合成树脂、半导体前驱体、航空等细分领域龙头；2）其他低估值分位的周期品种，主要包括高空作业车、橡胶、油田服务、纸包装、集装箱、锂电产业链等细分领域龙头。4、世界人工智能大会后科创板会不会补涨？中信证券明确表示，自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。5、突破3600点后，当前我们策略应对思路是什么？中信给出的应对策略是，增配恒生科技、增配科创，同时行业层面继续围绕有色、通信、创新药、军工、游戏轮动。02 如何看一轮牛市的“成色”？什么样的“成色”才能使牛市具有可持续性？顾名思义，水牛的“成色”是最差的，因为只靠拔估值的行情最没有持续性。而健康的牛市应该主要由业绩上涨所推动，只有由业绩改善推动的行情才具有可持续性，那些能够持续十年甚至更长时间的慢牛肯定主要都是业绩上涨推动的。我曾在7月16日《今年第二次调仓》一文中统计过去年9.24以来各主要指数的涨幅与估值涨幅的对比，我在此基础上将数据更新到了7月25日，详见下表。（数据来源：WIND）截至7月25日，中证全指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、恒生科技、港股通科技和中国互联网50的涨幅分别是39.73%、28.46%、40.16%、50.07%、52.89%、53.53%、74.84%和40.45%，它们的估值（PE-TTM）涨幅分别是36.47%、22.82%、57.03%、41.88%、47.94%、-1.19%、-1.94%和4.83%。再看这些指数的估值涨幅与指数涨幅的比值，中证全指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、恒生科技、港股通科技和中国互联网50这一数值分别是91.82%、80.17%、142.01%、83.66%、90.63%、-2.23%、-2.59%和11.93%，也就是说，A股主要宽基指数的上涨80%以上由估值上涨推动，业绩驱动上涨的因素占比较小；而恒生科技和港股通科技上涨指数完全由业绩上涨推动，中国互联网50的上涨近90%由业绩上涨推动。很显然，比较能代表新质生产力方向的恒生科技、港股通科技和中国互联网的上涨是更为健康的，其持续性也更值得期待。当然，目前观察的时间还比较短，还需要持续观察各指数的业绩改善情况。从6月社融数据（前瞻指标）和最近公布的1-6月规模以上工业企业利润数据（同步或后验指标）看，经济改善可以预期，但持续性如何也需要继续观察。如果企业盈利增长能够得到反复确认，由业绩驱动的一轮健康长牛就是可以期待的；而如果经济复苏存在反复，或者反复不及预期，震荡调整或许就难以避免。$中证A500(CSI000510)$ $港股通科技(CSI931573)$ $红利低波(CSIH30269)$ #雪球星计划公募达人# @雪球基金 @今日话题 @雪球创作者中心 本话题在雪球有3条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
“反内卷”三段行情，哪个板块胜率最高？
about 3 hours ago
这次的反内卷政策信号可以说是相当声势浩大~上周，四部委集体出手：国家发改委牵头修订《价格法》，完善低价倾销认定标准；市场监管总局同步配合，明确不正当价格行为监管规则；国资委要求优化国有资本布局，推动企业重组整合，避免低效竞争；国家医保局调整药品集采规则，不再唯低价论，而是要求企业合理报价。为什么我国“反内卷”刻不容缓？千禧年后，我国融入世界贸易并逐步成为世界工厂。但是，工业产能与规模的提升并没有带来利润的提升。如下表所示：我国工业产能毛利率从2015年开始一路下降，尤其是经历2020年疫情与中美贸易摩擦后，“工业毛利率”更是大幅下降！与此相反的是，“产能利用率”却不减当年，巨量产能背后，是近几年“价格内卷”，导致大面积亏损。那么问题来了：为什么这些企业宁愿亏钱，也要继续生产经营？因为：大家都想先“熬si别人”！俗话说，留得青山在不愁没柴烧，工业企业固定成本极高，之前投钱建立的厂房，购买的设备，组建的生产线，还有供应链和工人，都是巨大的投入。一旦宣布关闭，那么这一切投入都打水漂。如果能强撑着，熬si竞争对手，熬过寒冬，就???有“剩者为王”的那天。正因为各家都这么想，大家都在“熬”，导致各家都在“低价竞争”，都在内卷！即便如此，还是有很多人不理解：明明靠市场慢慢调节就行，为什么要大力推出“反内卷”政策？大家要站在国家层面想。我国是制造业大国，“工业内卷”再继续下去，会产生两大后果。国家竞争力越来越弱！大家想想，众多企业陷入“低价”和“落后产能”的内卷，大量人力物力财力耗在上面，哪有额外资源投入工业品的创新和发展？便宜了别人！我国传统工业品大量用于出口。以钛白粉、纯碱等基础化工品产能为例，我国已经成为世界范围内多个化工业细分领域的主要供应商。但是，国内的厂家为了保规模，不得不降价出口，导致别人用极低的价格就能买到了我国的好产品。咱们太亏了。一边是低价出口便宜别人，一边是自己深陷内卷，在中低端产业中无法抽身。长期放任下去，后果不堪设想。这次“反内卷”就是要快速出清低效产能，引导价格和利润回升。根据最新政策动态，我国此次“反内卷”政策主要针对以下行业，重点治理“价格战”与“产能过剩”问题：光伏、新能源汽车、锂电池/储能、钢铁、水泥、煤炭、化工、外卖/电商、生猪等。为什么“化工”反内卷胜率高？我最近看了不少研报，发现“化工”大概率是这次反内卷政策中，最受益行业之一，颇具投资性价比。1、化工行业“反内卷”迫在眉睫经过2011-2021年长达10年的高速增长，我国化工产业市场规模在全球的占比高达43%，是全球化学品市场规模第一的单一国家。如此大的生产规模，并没有带来盈利，反而使得大量化工产品处于“价格低位+毛利低位”的双低局面。更关键的是，我国的化工产品还大量以超低价格出口海外。因此，化工行业“反内卷”迫在眉睫。2、化工行业“反内卷”胜率高要知道，各个行业最终反内卷实际效果如何，具有不确定性。就我所知，化工行业已经有几起“反内卷”的成功案例，有石头可以摸着过河，胜率更高。上图位于右上角的“制冷剂”就是一大成功案例。（右上角代表“出口占比高+利润高”）2022年后制冷剂由于“配额制”，开工率与总产量下滑。随着产量下降，制冷剂的“供需格局”被逆转，终于在2024年扭亏为盈，并在2025年开始，行业利润不断走高！除了有“成功案例”可以借鉴外，目前，已经有接近一半的化工品进入了“反内卷”模式，开工率与库存正在下降进程中。也就是说，部分化工品的“反内卷”进度还不错，很可能带动化工板块率先迎来“困境反转”。3、化工行业“高端化转型”打开估值空间“反内卷”的最终目的是“高质量”发展。化工行业反内卷后，是有新出路的——高端电子化学品。比如大名鼎鼎的“光刻胶”，就属于化工行业的高端前沿领域，符合半导体制造中对金属含量超高纯度的要求。我国光刻胶产业在中低端领域已具备一定竞争力，但高端光刻胶仍严重依赖进口。未来随着政策支持、技术突破及产业链协同，国产化率有望进一步提升！此外，之前主营“普通有机硅”的企业可以向“电子级有机硅”发展，从以前的建筑和日用品切入半导体芯片产业链。以上3点，我认为“化工行业”在这次反内卷行情中，属于“高胜率”选项。为什么“胜率高”非常重要？这就要聊到“反内卷的三段行情”。天风证券最近复盘了2016-2017年的供给侧改革行情，以史为鉴，本次“反内卷”如果进展顺利，可以分为三阶段。第一段：政策催化第二段：定价资源品价格能涨多高第三段：定价资源品高价横住的时间有多长目前，我们看到的化工、煤炭、光伏、电池等板块的股价集体上涨，走的就是第一阶段行情。后续两段行情是否会出现，取决于“反内卷实际成果”——这么来看，反内卷胜率高的“化工行业”是非常有希望迎来第二、三波上涨行情的！随着上层的“持续表态”，比如7月24日的“四部委集体出台反内卷措施”，现在能判断的是，第一段行情正在进行中。“政策催化”使得大量资金涌入化工板块，带动化工ETF上涨，比如$化工ETF(SH516020)$ 标的指数近一月涨幅10.56%。场内份额也在快速增长，根据集思录数据，截至上周五(2025.7.25)，516020的场内份额已经连续6日净新增，在上周五突破10亿份。我算了一下，7月17日时，场内份额为7.2亿份，到了上周五就涨到了10亿份，6天场内份额数涨幅39%！说明仍然有大量资金涌入~与之形成对比的是，同样在近期火出圈的另一大热点“雅鲁藏布江水电站”带动的建材ETF与基建ETF，上周五的场内份额是减少的。跟踪的“中证细分化工产业主题指数”有两大投资价值。1、龙头集中度较高细分化工指数的前10大重仓股合计占比约43%，重仓万华化学、盐湖股份等大市值龙头。持仓股中也覆盖众多化工细分领域龙头。“反内卷”背景下，质量差实力差的小企业逐步被出清，龙头企业凭借技术优势和规模效应，进一步巩固市场地位。比如，第一重仓股$万华化学(SH600309)$ ，在“反内卷”背景下2025年TDI(甲苯二异氰酸???)供给大幅收缩，产品价格快速上涨。根据百川盈孚：今年4月，TDI 市场价格为5969 元/吨；到了7月，TDI 市场价格为16250 元/吨；短短3个月，价格涨幅58%！带动“万华化学”股价近一月上涨18%。2、估值历史低位截至2025.7.25，细分化工指数市净率PB为2倍，处于近10年的25%分位，即“低估值”区间。（要知道在2021年高位时，PB估值4.9倍）我还看了一下化工ETF(516020) 的场内价格走势，从2021年9月高点至今，仍有-47%的跌幅。一旦化工行业“反内卷”实际成果显现，行业利润提升，那么“估值修复”带来的困境反正行情还是非常值得期待的。另外还想提一下“金融科技”随着8月1日的临近，香港《稳定币条例》马上就要生效了，“稳定币”可能已经开始走第二波行情。这一点从昨天相关龙头股就能看出来：获得虚拟资产交易牌照的“国泰君安国际” 昨天收涨9.45%！给稳定币提供技术支持的“四方精创” 昨天收涨6.18%。$金融科技ETF(SZ159851)$ 的成分股中，有6只是“稳定币&数字人民币”概念股——四方精创、楚天龙、恒宝股份、神州信息、京北方、天阳科技。所以，接下来，我要抱紧金融科技大腿~@今日话题 @雪球创作者中心...
行情还会涨多少？判断市场见顶的几个指标
about 3 hours ago
最近A股行情整体还不错，相信很多朋友都会有这个疑问：现在牛市涨到哪里了？那么今晚我就用一些数据试图回答这个问题。1、从估值角度看考虑到目前经济还是整体较弱，大量上市公司的盈利处于底部甚至亏损，看PE估值相对不那么准确。因为如果后续经济回升，上市公司企业盈利持续改善，那么PE估值可能越涨越便宜。所以，我们看PB估值。目前全A市场PB估值是4.6倍，处于10年历史估值百分位的52.64%，也就是说，A股市场的估值其实已经修复了一半，但还有进一步修复的空间。2、从融资买入额的角度看融资就是借Q的意思，融资买入就是找券商借Q买股票，这些都是风险偏好极高的投机资金。昨天，A股融资买入额是1915亿，A股全市场成交额是17444亿，融资买入额占全市场成交额11%左右。2015年牛市的时候，融资买入占全市场成交额的比例去到14%，去年10月8日去到了12%。也就是说，虽然最近A股行情涨得还不错，但股民融资买股的冲动甚至不如去年国庆节。3、从A股换手率的角度看A股换手率=A股全市场股票成交额÷A股流通股总市值。换手率越高，代表股民交易越是频繁，投机心态越重。换手率越低，代表股票交易越是稀少，更偏向长期持有。昨天，A股全市场股票成交额是17444亿，A股流通股总市值是861347亿，A股换手率约2%。2015年牛市的时候，A股换手率最高去到3%，而去年10月8日换手率高达4%，创过去10年的新高。也就是说，虽然最近A股行情涨得还不错，但股民调仓换股的频率并不高，参与交易的热情并不高，也可以说是股民更倾向“持股待涨”，少卖也少换。4、从股债收益率的角度看A股股债收益差=沪深300PE估值的倒数-10年期国债收益率。昨天，沪深300指数的PE估值13.33倍，倒数就是7.5%，10年期国债收益率是1.74%，所以股债收益差是5.76%，处于2015年以来百分位的73.11%，这说明A股当前的估值水平比国债来说，依然非常便宜，比过去73%的时间都要便宜。5、从热度指数的角度来看这个指数是腾讯推出的一个小程序，给内容创作者观察当天热点变化的，但我却用来观察“A股有没有破圈”。一旦A股行情很好，突然有很多新股民入场，那么就会有很多人在搜“A股”、“上证指数”之类的股市热门词，这个词的指数就会爆炸式增长。大家看下图，去年10月8日，A股的指数高达1.2B，也就是12亿。而今天，A股的指数才8400万，连1个亿都不到，跟去年国庆节那会儿完全不在一个数量级。这也跟我们刚才提及的“换手率”，“融资买入额”的数据做交叉验证了一个事实：尽管最近A股行情不错，但股民对A股牛市的感觉反而没有去年国庆期间强烈。通过以上5个指标，我们就能大概判断到A股牛市现在涨到哪里了？答：估值上走了50%，情绪上并没有很过热。换句话说就是，还能买。当然了，刚才的这些指标是笼统地对整个A股进行量化测算，实际上A股不同行业不同指数之间，结构性差异是非常大的。有的行业最近一直在涨，有的行业最近一直在跌，这也属于正常现象。因此，在过去两周的晚报里我给大家分享了很多行业指数ETF的网格，建材、医药，军工，机器人，创业板50等等，应该能帮助到一些朋友。做网格不一定能赚到最多的钱，但在这个不上不下，估值走了50%的位置上，进可攻退可守的网格，其实是比较好的选择。行情再涨一些，吸取4年前的教训，我们不会再设计、分享新的网格。......其他一些信息2、继续给大家展示我们的网格交易记录。下面是佐罗统计的网格交易记录，第二个表是网格组合，我们自己跟投的会多一些......@雪球基金 @今日话题 @雪球创作者中心 $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $富时A50指数主连(CNmain)$ 本话题在雪球有1条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
低估的格力，给力的电器
about 3 hours ago
作为一名多年的银行股投资者2年前买入格力电器，更多的买入逻辑是急需在深圳市场找到一只低估值的新股门票，所以选择了经历了大跌后低估值高分红的格力电器。一直以来我都是研究金融股，所以不敢买多，随着2年来对家电的深入了解，我逐渐增加了仓位。目前格力电器分红率50%，股息率超过6%，格力电器是继银行股之后一个股息率非常高的企业，可以说分红非常给力！也正是因为股息率高于我的???资利率，所以我这一年多以来融资资金都买在了格力电器上面。 按照国家统计局2025年6月份社会消费品零售总额主要数据现实，格力电器所在的家用电器和音像器材类上半年同比增速最快，达到了30.7%。这将给格力电器中报业绩带来较高的支撑。 制造业公司和银行有类似的地方。银行的产品是货币，货币供应量和价(利率)都可以在宏观金融数据中看到，银行自身资产的量和价资产负债表内也看得到。制造业的产品在表外，所以真正要研究制造业无法仅仅通过报表就得出较高确定性结论。报表只能看到一些利润分析，资产分析，现金流分析。这也是我发现2年来发现难以深入研究格力的原因。单纯看报表，格力电器是一家非常给力的公司。然而报表业绩代表过去，是一张成绩单。所以未来深入研究这类公司更多时候应该把精力放在产品销售渠道上面。这将决定未来的利润。 对于制造业来说产品的质量就是最重要的，这等同于银行的资产质量，而格力的企业文化就是把高质量贯穿其中，无论遇到什么周期，什么环境都要优先强调质量，这是典型的高质量发展道路，这在当今这个内卷，卷价格卷质量，劣币驱逐良币的经济环境乃是一股清流。格力电器的10年免费包修更是遥遥领先同行。产品质量非常给力！ 格力电器业务很简单，主要分三大块，家用电器，智能装备，工业制品，利润贡献主要集中在家电板块。而家用电器和美的集团较为分散且稳定不一样，格力电器主要集中在空调领域，其他家电占比太小，而美的集团更为分散。业务分散也可以使得公司业绩更为弱周期属性，业绩更稳定。格力电器正有向这个方向发展。所以格力并非只有低估值，也具备一定战略改善空间。当下最主要是增长空间就是其他家电方面的增长。一、核心关注点销售渠道改革： 目前格力电器正在进行渠道改革，这一改革被资本市场认为是影响了格力既有销售渠道优势的行为，所以很大可能资本市场给予低估值是因为这个改革的不确定性。而这个改革的目的是为了完成减少销售层级的改革，以及改变消费者对格力仅有空调的刻板印象。而销售渠道的改革也影响了格力电器2024年的经营现金流。在2024前经营现金流与净利润基本上匹配。我认为这是暂时的，随着改革的推进，后续现金流会跟上利润的节奏。 一直以来，不管是投资者还是消费者，都认为格力电器就是做空调的，其实格力啥电器都做。投资者认为格力只是卖空调本质上是因为消费者只买空调，消费者只买空调是因为消费者只看到格力空调，消费者只看到空调是因为经销商只展示空调。所以格力只是空调卖的好，因此投资者在报表中也只能看到空调卖的好。所以销售渠道的改革就是一个从消费层面的改革，当消费者看到更多产品就会买更多家电产品，格力报表才能看到其他产品出现规模与足够的占比，格力才能完成家电多元化改革。当报表上看见了格力已经多元化完成的时候，那么改革已经大致完成了。所以关注格力家电多元化发展的关键在于关注销售渠道的改革。 我认为“董明珠健康家”仅仅只是一个开始，用这个名字只是因为董明珠在带头做这个事情，如果后续其他销售公司看到格力把多种家电打开了局面，那么也在自???的店面销售除空调以外的家电产品，那么各种“董小姐健康家，董大姐健康家，董珠珠健康家”就会雨后春笋般冒出来。其实门店名字并不重要，重要的是打破消费者对格力只有空调的刻板印象，使得消费者用上各种高端高质量的格力电器。这是从好空调格力造到好电器格力造的转变。 销售渠道改革有历史的必然性，减少销售层级，掌握核心数据将有利于格力调度生产资源，为后续深入智能化管理上下游产业链打下基础。相比于渠道改革是销售更多家电产品，掌握核心的销售数据为日后建立智能产销模型核心人工智能模型奠定基础更为重要。这可能也是格力电器整体走向智能化管理的关键。所以我认为格力销售渠道改革一旦成功，格力就是另一个格力。所以在这个关键时刻，必须要有一位强悍之人掌舵才能完成这项任务。一些投资者觉得董明珠给格力带来了负的估值。我则认为只有董明珠这样的强势之人才能完成这项改革。二、格力高质量出海： 格力海外发展战略是高质量发展战略，要走与众不同的高标准标杆路线。我买入格力也是看中了这点，如果只是低质量的简单扩张业务，后期势必遇到其他公司激烈的竞争。如果能成为标杆企业，进入高标准国家，并用独特的产品打开海外的大门才是最稳的。 出海是困难的，一些国家会有贸易保护主义，一些国家会法律保护本国利益。而在欧洲安装费则非常高昂，安装手续非常麻烦，有些楼房需要业主全体投票，且一票否决，使得欧洲空调普及率并不高。所以出海并非一帆风顺。这种发展模式意味着海外战略是开展是困难的，进展缓慢的，而一旦完成发展则市场地位非常稳固。 目前一些家电企业依然在美国卖窗机空调，但是这对于美国人来说用不上高端的分体式空调是不好的，作为生产者格力就是要让消费者用上更好的分体式空调，不管是中国人还是外国人都是消费者，他们都应该用上更好的产品。一些行业标准高的国家，格力的市占率反而更高，而一些标准低的地区格力市场占有率则低，像沙特这种高标准国家格力市场占率就不错。...
2025年：中国创新药商业化爆发元年
about 3 hours ago
2025年开始中国创新药商业化井喷（爆发）的元年：（1）一叶知秋，我们仍然以云顶新耀为案例，公司2022年依嘉上市、2024年耐赋康上市、2026年伊曲莫德上市、2027年头孢上市，销售收入爆发性增长，2024-2028年分别为7/30/75/110/150亿！类似的企业还有一大批创新药企业，百济神州、金斯瑞、康方生物、先声药业等等；（2）巨额BD，2023年380亿美元，2024年519亿美元，2025年上半年608亿美元，中国创新药企业对海外授权交易金额正呈快速增长之势，今明两年，国内创新药产业或将迎来“此前获批药物销售爆发”、“海外收入大幅上升”、“行业整体盈利模型升级”的三重拐点交汇期。下面，转发财联社记者的文章，认可该观点：“2025年、2026年将成为中国创新药商业化爆发的起点”——财联社记者在近期的采访中明显感受到，上述判断，已是国内创新药产业界人士的普遍共识。作为商业化的重要一环，通过对外授权，国内创新药企深度绑定头部跨国药企，拿下了一张张“国际船票”。来自行业大数据服务提供商医药魔方的统计显示：2024年我国药企共完成94笔对海外授权交易，总交易金额为519亿美元，较前一年增长36%；2025年上半年，我国药企对海外的授权总金额已超去年全年，达608亿美元，全年增速有望达到一个新的高度。“创新药的资产价值重估为什么发生在今年？”财联社记者此次调研采访中，创新药企业人士频频发出这样的“反问”，资本市场近期的火热多少有些超出他们的心理预期。其实，答案并不复杂，即快速增长的对海外授权交易已然直观体现为中国药企的营收增长。例如，翰森制药（03692.HK）2024年度财报显示，公司创新药与合作产品销售收入约94.77亿元，同比增长约38.1%，占总收入比例升至77.3%。且这一趋势有望延续，翰森制药方面近日向财联社记者透露，目前该公司“有非常丰富的早中期产品储备”，对于包括对外许可在内的合作方式，公司“持非常积极和开放的态度”。在对外授权合作方面，接受财联社记者采访的多家药企均与翰森制药抱有同样想法。从行业角度，中信证券医药首席分析师陈竹预判，中国药企的对外授权浪潮将持续涌动：“头部跨国药企在凶猛的专利悬崖下，对于外部（创新药）资产引进有着较强需求；同时，中国的创新药资产已经展现出全球竞争力和更高的（研发）效率。”在更高维度观察，君实生物（688180.SH）总经理兼CEO邹建军博士认为，2026年或将成为行业三重拐点交汇的关键期：一是2023-2025年密集获批药物进入销售爆发阶段，企业营收增速将取得进一步突破；二是本土创新药海外收入大幅上升，积极出海参与国际竞争；三是规模效应与支付优化将推动行业整体盈利模型升级。如在去年的国谈中，康方生物（09926.HK）的卡度尼利、依沃西，迪哲医药（688192.SH）的舒沃替尼、戈利昔替尼，信达生物（01801.HK）的托莱西单抗等重点产品谈判成功，预估将在今年迎来商业化放量。而2025年上半年，国内创新药获批数量达43款（同比增59%），创近五年新高，其中国产药占比高达93%，上述药品都有望在这两年放量。今年下半年还有哪些创新药领域值得关注???陈竹分析道：“我们判断ADC（抗体药物偶联物）、IO（免疫肿瘤治疗）迭代、GLP-1迭代、TCE（T细胞衔接器）、通用型细胞治疗、IBD（炎症性肠病）等领域是潜力重磅炸弹方向，国内公司均有布局，目前进度处于临床I/Ⅱ/Ⅲ期为主。我们预计商业化井喷阶段即将到来，2025年下半年多个创新药龙头公司催化剂密集，其进展值得期待。（详见下表）”在创新药的价值重估中，也出现了争议和分歧，主要集中于对海外授权交易标的尚处临床前或早期阶段、产品真实市场潜力尚未完全验证，有业内人士担心，中国创新药是否“卖青苗”，即以“尚未长成”的潜力资产，急于换取短期回款和海外背书，从而错失未来主导全球市场的更大机会。典型案例如两年前中国药企普米斯生物以5500万美元首付款将自主研发的双抗平台及核心候选药PM8002（后命名为BNT327）整体授予一家海外药企，而今年，该药又被海外药企以13亿美元的价格再次授权给下一买家。这两次交易间的巨大差额，引起了行业和市场的关注。对于创新药“卖青苗”的质疑，接受财联社记者采访的多数药企高管并不认可。恒瑞医药（600276.SH）副总裁、上海恒瑞首席执行官贺峰指出：“成功的BD（对外授权交易）实际上是双赢，不是‘卖青苗’。一方面，通过对外合作，可以与国外公司对创新项目进行风险共担，公司可通过首付款和里程碑收入对研发费用实现相应补偿；另一方面，通过对外合作可以学习更多海外企业的先进经验，提升自己的研发能力。比如海外跨国药企在调研评估潜在产品时，会有多轮既杂又细的问题，从发现研究、临床研究，到工艺生产，每个环节回答的问题加起来是成百上千。在梳理思路和回答问题的过程中，也能让中国的药企了解并学习海外跨国药企在各个环节的认知、把控与经验。”邹建军也赞同不必过于担忧，君实生物将对外授权当作建设平台型企业的重要渠道，探索与全球合作伙伴的更多战略合作机会，一方面以此补充和拓展自身管线，寻找具有巨大临床价值与市场潜力的候选药物，另一方面也积极推动多元化的商务合作模式。无论是授权引进、联合开发，还是联合商业化，都是力求在海外市场实现更高效的商业化落地。从全球经验看，临床阶段的BD交易是创新药产业链的常例。和铂医药（02142.HK）董事长王劲松表示，Biotech（生物技术公司）将管线在需要重资本投入的临床阶段交由跨国药企合作开发，是产业生态中长期存在的机制安排。当前中国企业的此类合作集中出现，恰恰反映出国际市场对我国创新药研发能力和产业体系的认可。不过，对外授权交易也有变数。如在2022年，科伦博泰生物（06990.HK）曾与默沙东签署了高达118亿美元的ADC合作协议，涵盖9个临床与临床前项目。而至2023年10月，默沙东“退货”其中两款临床前资产的授权，并决定不行使另一项选择权。某生物医药上市公司高管、资深医药行业专家杨涛告诉财联社记者，跨国药企在对外授权合作中常展现出远超一般预期的审慎态度。一方面，项目的技术逻辑和临床数据必须在其内部多个评估环节中经受严密反复的验证；另一方面，授权决策还会受到企业整体战略方向、内部资源分配甚至组织架构调整等因素的动态影响。“中国创新药企业需以更理性的心态看待BD的不确定性和高波动性，更要聚焦于夯实底层技术???力、保持临床数据的透明度，并在早期就建立起相应的抗风险机制。”他进一步指出：“即便成功实现首笔对外授权，也远非‘安全上岸’，真正成功的BD合作往往是一场长期拉锯的耐力赛。”同时，毋庸置疑的是，过度依赖对外授权模式也可能制约产业未来发展，中国药企要真正开发出全球大单品，必然需要更深入的国际化以及品牌的自主出海。目前，我国创新药自主出海已现批量成果。如和黄医药（00013.HK）的呋喹替尼、君实生物的特瑞普利单抗、亿帆医药（002019.SZ）的F-627等本土创新药，均通过“自主出海”获准在美国上市销售，且定价均远高于国内。翰森制药的阿美替尼近期也在英国获批上市，成为该公司第一款在海外获批的自研新药。此外，如复旦张江（688505.SH）的复美达（全球首款针对鲜红斑痣的光动力药物）等多个本土药企产品，正在美国推进临床以期拓宽全球化销售。“品牌自主出海”的飞跃极其重要，但也注定极为艰难。杨涛认为，进入全球竞争意味着企业离开熟悉的本土主场，必须面对国际临床、注册、营销体系等方面的全面挑战。这不仅需要具备全球思维的策略与技巧，更需要从底层战略出发，推动企业在组织结构、研发模式、资源配置乃至文化理念上的深度变革，“这是真正的全方位转型，而不是简单的路径复制。”本话题在雪球有3条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
政策刺激下周期股掘金：供给约束为纲，神华牧原领衔四强格局
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在“反内卷”政策驱动供给侧优化及基建刺激拉动需求的背景下，强周期板块迎来结构性机会（如能源、养殖、电力、消费），成为资本市场的焦点。中国神华、牧原股份、华能国际、华润啤酒四家企业分别代表煤炭、生猪养殖、电力及消费赛道，其投资价值需结合行业周期、政策导向、成本控制及核心竞争力综合判断。当前市场环境下，牧原股份凭借成本护城河和行业弱周期化逻辑最具确定性，中国神华受益于政策托底与分红稳定性具备防御性，华能国际在绿电转型中展现增长潜力，而华润啤酒则需警惕高端化战略的执行风险。以下从行业逻辑、核心竞争力、政策影响及未来潜力展开分析。一、中国神华：政策托底下的防御性资产 1.核心竞争力与护城河： 中国神华作为煤炭行业龙头，依托资源垄断（神东矿区优质储量）和“煤电路港航化”一体化产业链，自产煤成本仅为179元/吨（行业最低），运输成本较同业低20%。其高分红（2025年承诺分红比例不低于65%）与现金流稳定性（在手现金1554亿元）构成护城河，叠加政策支持下的能源保供角色，使其成为周期底部的避险标的。 2.政策与行业趋势： “反内卷”政策抑制无序扩产，叠加夏季用电高峰支撑煤价，神华虽上半年净利下滑8.6%-15.7%，但管理层预计火电需求回升及进口煤减少将改善供需。长期看，其煤电灵活性改造（41.6%新增装机）和CCUS技术商业化布局，符合“双碳”目标下的转型逻辑。 3.未来潜力与投资启示： 短期受益于煤价季节性反弹（迎峰度夏需求），长期高分红与现金流优势支撑估值底线。但需警惕煤炭“供强需弱”的结构性矛盾，若煤价持续低迷，盈利修复空间有限。建议持有，作为组合中的防御性资产配置。二、牧原股份：成本领先驱动的弱周期王者 1.核心竞争力与护城河： 牧原股份凭借极致成本控制（2025年目标降至11元/公斤）和全球领先的生猪养殖规模，构建了“成本+产能”双护城河。其全产业链布局（从种猪育种到屠宰加工）及智能化管理能力，使其在猪价下行期仍能实现净利105亿（同比增1130%-1190%）。 2.政策与行业趋势： 政策调减能繁母猪100万头推动行业产能出清，目标建立“弱周期、窄波动”新稳态。牧原通过降负债（年内目标减少100亿元）和H股上市布局全球化，进一步强化抗风险能力。 3.未来潜力与投资启示：...
长江电力的自由现金流和合理估值分析！
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前言昨天群里的小伙伴们，又讨论起了长江电力的自由现金流和合理估值，晚九点正好没其他合适的内容，没准备小作文，直接带大家做了一遍F10财务分析。很多人对F10财务分析不齿，有点闭门造车的味道。那要看谁来做这个财务分析了，看完视频就知道差距了。昨晚培训视频录像放在文末，有需要的可以自取。文字部分全都在免费部分露出了。PE的计算昨晚来参加培训的小伙伴，既有小白也有老司机，有些人对静态PE、动态PE和TTM PE都搞不清楚。这个动态一看就虚高了，肯定是Q1数据进去了，Q2数据还没进去，Q1是淡季，乘以4计算出来的全年净利润显然是被低估了。其实即使Q2数据进去了，乘以2计算出来的全年净利润也是被低估了的。静态PE21.56显然是用2024年全年净利润325亿计算出来的，这个就比较公允了。2025年有人说350亿，问题也不大。喵老师搭过模型，不到这个数字【可能在342-345亿之间】，不过差距不大，就不深究了。长电吹子们吹起来都是几百亿数量级的，这5-8亿的小吹，懒得计较了。现在的总市值就算7000亿吧，就按350亿算，正好20倍，这个数字也大差不差了。不过据说，最近有人提出一个净利润550亿的观点，说7000/550=12.73，这个就有点搞笑了。喵老师知道这种算法肯定是先将自由现金流和归母净利润进行混淆，再对CAPEX选择性无视，强行辩解成“非必须”、或者“扩张性”资产支出不扣减自由现金流。通过折旧“撸”回来的现金喵老师有很多习惯性用语，在这个话题上最常见的就是“通过折旧撸回来的现金”和“买买买”了。这个数字在现金流量表的补充资料里找，基本上就是我用红框框出来的几行数字，2024年简单一点，就算200亿好了。这个数字在以前年度已经支出了，在2024年无需支付现金，所以可以调增经营活动净现金流，同时调增自由现金流。但是，我们算账不能只进不出，同时“买买买”（CAPEX）会扣减自由现金流，不能选择性无视。买买买（CAPEX）很多人只知道CAPEX，但是并不知道如何去挖买买买的数字，也不知道如何去验证，加之长江电力的买买买比较特殊，在现金流量表上主要分布在两个科目，第二个科目，绝大部分没有做过国央企IPO的业余分析师是根本想不到的！很多人只能找到这行数据，最近今年也都是100多亿，不能选择性无视。母公司先行购入，然后在“同一控制下”装进来的资产，列示在这一行，几乎所有人都会漏掉这么大的数字。2023年652亿（还有160亿是非现金的，直接给母公司以及云能投、川能投发股了）的乌白赫然在目，都可以选择性无视的！这两行数字加起来，再扣除乌白一次性影响之后，正好和每年“通过折旧撸回来的现金”相当。长年从事央国企IPO的朋友们，可能会深刻领悟中其中的玄妙，不方便打字的部分，只能在视频里说了。结论：从现金流量表可以看出来，200亿撸回来的现金又通过“买买买”流出去了。验证：自从合并范围6座水电站之后，长期资产总数一直稳定在5500亿规模，并没有每年减少200亿！维持性资本支出和扩张性资本支出很多人喜欢扯维持性资产支出和扩张性资本支出：一种观点，水电站装机功率不变，就不存在扩张性资本支出。不过公允一点看：抽水蓄能这样的CAPEX，虽然不会影响发电功率，但是会增加一年内有效发电小时数。所以也可以被视作扩张性资本支出。但是既然钱已经花出去了，还能算自由现金流吗？加之计划性很强的大???企，花不花钱、花多少钱，都是经过复杂流程审批的，所以铁板钉钉一定要花出去的钱，还算在自由现金流里，自欺欺人了。更何况，从长周期角度来看，每年“通过折旧撸回来的现金”，既包括多年之前已经开支的维持性资本支出，也包括多年之前已经开支的扩张性资本支出，既不能也无需加以区分。自由现金流结论结合企业实际情况和多年数据分析，长江电力的自由现金流非常接近净利润，也就是说每年用于（净）归还借款的现金加上分红的现金，大致等于净利润的金额。验证：2024年净还款152.22亿，2024年分红200.64，合计352.86亿。因为2024年归母净利润是324.96亿，通过多欠钱（长电一贯的优良传统，见下表）“撸”回来现金19.76亿，合计344.72亿。自由现金流的产生和使用合计数大致相当（均为350亿规模），根本不存在额外的所谓200亿自由现金！长江电力估值逻辑其实长江电力由于业务、收入、利润非常稳定，可视为“类债资产”，适用“类债估值”逻辑。在考虑“类债收益”的时候，当然要使用DDM来计算其估值。过去4年股息的年复合增长率为3.7%，当前股价对应的股息率为3.2%，故长周期的投资回报率为6.9%。你可以理解为——按照现在29元的股价买入长江电力，在未来长周期可以取得的回报率约为6.9%。其实真正要吹的话，就吹“类债”估值逻辑这一条就足够了，还可以吹出来一倍的股价上涨空间。而进行类债资产公允价值计算的时候，不看净利润，不看自由现金流，也不用计算PE倍数、自由现金流倍数。只看股息和股息增长率就行了。免责声明本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议，个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。$长江电力(SH600900)$ 本话题在雪球有23条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
(周总结291）一些思考片段丨简单梳理持仓丨总是要想想办法的
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如果你身体健康、亲人安在，生活安稳，这就是你生命中最好的阶段，可惜你意识不到，因为一点小事，心情就一团糟，为了一点点欲望就要毁了这一切。声明：文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考。黑白不建群，不私下主动联系读者，不开付费星球等付费社区。如果有人以我的名义向你收费请马上拉黑。（持仓展示只为真实分享，不代表买卖建议，请独立思考。） 1 一些思???片段第一个片段：这周周总结延期更新了，老读者应该已经猜到了，还是去陪长辈看病了。本来计划好周三去周六无论如何都回得来，结果呢偏偏就周三入院检查数据比以往出来迟了几个小时，耽误了一天，周天出院，出院结算又出了问题，来不及赶上原有的飞机。这一来一回就耽误了两天。本来计划中已经有了两天容错，结果还是计划赶不上变化。今年是写公众号的第八年，基本篇篇4000多字，一周至少三篇更新，哪怕出去旅游我也是背着电脑不间断更新，不敢说篇篇精品，但绝大多数都是经过认真思考和打磨。尤其周总结，固定周天更新我是格外重视，这个模式八年都没变，如果回顾过去，基本是一件不可能改变的事情，但仍然出现了断更。过去八年的规律，好像无懈可击，就像我们看到很多持续增长的企业，过去持续增长，未来也看不出什么问题。但可能就是一些小概率的事发生，就会打破这个规律，比如2020年前大家怎么算估值的思考中都不会有疫情三年的影响。即便留足了容错的空间，甚至可能两个小概率事连续发生，让你的容错依然不够承担错误。一个人成长最大的变化之一，就是凡事不说绝对，哪怕你看不到错的可能也要为错做好应对，这也是我们在股市能够生存的根本。第二个片段：去的飞机上，因为一时疏忽忘记了提前选座，到了机场只有安全出口前一排的位置，这个位置是不能把靠背倾斜，因此做起来很难受。落座以后，旁边的两个人一顿输出，说值机时没有提前告知，要投诉，空姐连忙安慰，最后起飞前给换了其他位置，我和长辈坐在那里，想了想还是没好意思开口。第二天一早到了医院，医院每个床位旁边都有一个陪护座椅，这个座椅晚上拉开是一个床，但是注明了白天只能当座椅使用。到了中午大家都很困了，旁边的小伙拉开椅子就呼呼大睡。过了一会护士进来，虽然提醒了一下，但也没深究。我看了看，还是没好意思躺下，坐着眯了一会。说这两个小故事，不是想说我更遵守规定，而是想说，人的性格其实是很难完全改变的。历练可能会帮你做出一些调整，但是不会完全逆转方向，比如一个风险偏好低的人，很难因为别人的说服改变看法，比如一个本性善良的人，也很难因为一两次事件变的邪恶。我这个长辈做了一辈子生意，见过不少大场面，但依然脸皮很薄，有这同样基因的我也一样，能不麻烦别人就不麻烦别人，开口提要求对我们来说是一件很难的事。为什么聊到性格呢？1998年5月巴菲特在华盛顿大学演讲的时候说：投资成功的决定因素是“性格”合适，而不是“聪明”。有一部分人的性格天生就比较适合价值投资，比如情绪稳定，比如相对乐观，比如欲望较少，比如风险偏好低。黑白觉得自己做的还不错，其中很大一部分就是因为性格合适，而关注黑白的人大多也必然和黑白性格相似，不然也不会被黑白的碎碎念吸引。不是说只有这样的性格才好，而是每个性格都各有特点。找到了自己性格合适的事情，你的性格就成了上天的馈赠。而我们幸运的地方在于，适???的正好是投资这件可以伴随终身，能够复利积累，且是一个不需要准入才能进入的行业，所以一定要好好珍惜。当然也不是说性格合适就不用学习，而是你性格合适一方面天生就偏向做出行业适合的决策，比如风险偏好低，你自然不会追求极致的上杠杆，抓涨停，而是追求稳定。同时你的知识摄入无论是阅读文章，还是书籍也是根据性格来的， 会进一步在这个方向强化。卡尔·荣格，说过一句话“命运最好的解释就是：当你面对一件事情时，按照你过往的性格和逻辑会做出的行为，这个就是命。”所以性格就像给你打下了一个地基，然后你通过阅读，经验积累，不断的强化你的性格优势，如果你正好又在做契合性格的事，成功概率就更高。第三个片段：一下出去五六天，根本没时间看股市，每天忙完回酒店洗把脸就呼呼大睡，6点起床再次出门。今天写文章的时候才翻了翻股市内容，出去的这几天基本前几天上涨，后几天下跌。以我的视角看挺好的，出去了一周完全没关注股市，回来一看收益还提升了。但是如果每天关注，可能就会焦虑近几天的回撤，所以对于价值投资，有时候少关注反而是好事，看几天涨涨跌跌影响情绪，看一年，今年黑白的持仓除了俩白酒均为正值，又有不错的表现。另一方面，如黑白前两周的文章所说，不猜牛市，别以牛市来去布局。热点之下不能放弃长期视角上周连续上涨可能还确定无疑是牛市，这周连续跌几天心里可能就有些犹豫，如果再跌几天，那些基于牛市的布局，你可能又拿不住了。根据短期涨跌来做趋势判断，一定是你买入是连续上涨时偏贵，你悲观的时候是连续下跌后浮亏。还是那句话牛市多是事后的总结，别以此去布局，否则一旦调整几天，你很容易改变看法，否定判断然后把以牛市布局的仓位亏损卖出造成损耗。按低估，稳定分红，持续成长去选企业，牛来当意外之喜，无牛持股收息，永远不会错。第四个片段已经陪长辈去治疗了几轮，发现一个特点，所有人都要改掉之前的恶习，抽烟的说不再抽烟了，喝酒的说不再喝酒了。抽烟喝酒伤身体，这个道理难吗？其实不难。难在每个人坏事发生前都有侥幸心理，觉得这事和我没关系，自己不会那么倒霉。人教人教不会，事教人一次就够了。但是当事教会人的时候，又不一定人人都有机会重头再来。所以还是那句话，坏事发生前，能意识到风险是一种能力。体现在股市，加很高的杠杆，追涨杀跌，买不了解的企业，很多人不去做，是因为他没有那种侥幸心理，能在坏结果出现前就意识到了风险所在。第五个片段当人躺到病床上，就开始羡慕之前的生活，别说抽烟、喝酒、熬夜打麻将了，能不难受，每天出去遛遛弯，看看电视，也很开心。人总是要靠退一步，才能证明本身就很幸福。当一个人真正失去，那么唯一能做的就只有怀念，我们都不懂时间的重量，以为一些错事可以一直侥幸下去，等无法挽回四个字真正到来的时候，只能傻傻的愣在原地，不断的怀念过去。人生的很多道理和投资是共通的，过好一生做好投资都有很多共通点。如果你身体健康、亲人安在，生活安稳，这就是你生命中最好的阶段，可惜你意识不到，因为一点小事，心情就一团糟，为了一点点欲望就要毁了这一切。 2 简单梳理一下持仓到月底了简单梳理一下持仓格力：这周一本来想应邀参观一下格力，但是因为和赔长辈看病时间冲突，最终只好取消了。分享一下调研纪要的几个内容，主要分享空调外的几点。1、线下门店非空调品类销售增势明显,过去3-4个月同比增长超过 20%,其中冰箱、洗衣机、电风扇等品类销售增长尤为突出。2、海外部分自主品牌推广方面,以 GREE、TOSOT、KINGHOME三大品牌梯队出海,自主品牌在中东地区、东欧多国、巴西、印尼、加拿大等市场占比均超20%。多元化布局方面,海外市场已从单一空调扩展至冰箱、洗衣机、环境电器等,推动格力从专业空调制造商向综合型工业企业集团转型。3、渠道改革，将传统多层级渠道精简为 1-2级，缩短了渠道链路，显著提升了市场响应效率与渠道掌控力，优化了价值分配，实现了价值链整体效能提升。其他品类，海外部分，渠道改革，这三点还不错。而对于主业空调，黑白是比较放心的。空调有几个特点。1、耐用品：空调属于典型的耐用品,使用寿命长,消费者购买时对可靠性、安全性要求极高,且对售后安装、维修等服务依赖性强、要求企业必须建立成熟的线下服务队伍。2、季节性与周期性:空调需求受气候和房地产周期影响显著,呈现明显的季节性波动;同时叠加消费需求和政策导向,行业整体呈现"平稳增长与阶段性调整"交替的周期性特征。3、产业链协同性:上游依赖压缩机、电机、换热器等核心部件供应的稳定可控;中游为整机组装,考验制造效率与品控能力;下游覆盖家用、商用、工业等多场景,需求差异化明显。具备核心部件自研自制能力、全产业链整合能力的企业，能更好地控制成本、保障供应链稳定,并快速响应不同市场需求。以上特点意味着，技术差异、品牌力、产品质量、服务体系成为了空调关键壁垒。这意味着长期来看更注重质量的企业必然更受益。对于格力，一直是一家比较有争议的企业，但其中很大一部分来自于很多人不喜欢董明珠，但是对于格力的产品质量大家基本都是认可的。而站在消费者的角度来看，更多人注重的还是产品质量。写文的时候黑白看了一下持仓，格力目前浮盈40%。而且现在也不到8PE ,近三年的分红率超过60%，当前股息6%左右。总的来说还是很不错的，依然低估，耐心持有。腾讯：上周腾讯股价创出了近几年的新高，想写点什么，但想了又想和之前也没太多变化。这其实也是腾讯的优势，我们能看到电商大战，能看到外卖大战，但是很少有人挑战腾讯的业务，因为他的护城河太强了。我们身边几乎每个人都在用微信，前几天逛贴吧，有个人问，三角洲这个游戏还能火多久。为什么类似的游戏很多，只有三角洲火了。下面连完全不了解投资的普通游戏玩家都总结出了原因。腾讯有这巨大的微信和QQ用户流量池，他们的游戏只要模式不出问题，基本上都会持续的热门。其实在其他业务上也一样，只要腾讯本身产品质量别太差，这巨大的流量池，都会让他的产品迅速普及，一旦腾讯的产品先抢占了市场，其他产品自然也就没了机会。对于腾讯，其实是相对容易观察的一家企业，因为我们每个人都是他的高频用户，只要微信没有被替代，在互联网时代拥有绝对流量入口的腾讯，就有足够的竞争优势，而微信是否被替代，我们每天都在使用每个人都能感受的到。前几天有读者问我腾讯创新高了是否有交易，暂时没有卖出。一方面是时间又过了一年腾讯业绩基数变高了，我自然会适当提高一点减仓的标准，另一方面今年也不像去年有很多想买的公司，目前还没找到其他太好的机会。我认为至少600~650港币之前仍然低估，在此之后主要是赚业绩增长的钱。永新股份：昨天收到一条留言：有点好奇点开K线看了看，没看懂，这不就是横盘了一段时间吗？然后我又把均线打开，好像有点懂了，从技术角度来说五日均线下穿了10日、20日、60日均线形态有点走坏了。要是完全不懂技术，看着下面空唠唠的没均线支撑，也觉得的好像空中楼阁不踏实。刚入市的时候黑白也小小的学习了一段时间技术，跌破20日，看60日有没有支撑，跌破60日看120日有没有支撑，还有画黄金分割线等等。后来这玩意自己完全信服不了。你自己不信你就没办法严格的执行他。但是有一个逻辑我是信服的。买低估，且分红稳定的企业，然后持续跟踪确保企业的业绩不恶化。不涨的时候，有稳定股息，分红再投，你不着急暴涨的时候，获得超额收益，你很舒服。完全不用过度在意股价。预测什么时候涨很难，但是让自己涨跌都舒服不难。平安：最近平安股价相对强势，确实之前也足够低估。最近去医院比较多，最大的感受就是。保险过去的销售方式可能不规范，这也是平安改革的原因之一。但是保险这个产品确实还是有必要的，普通人家里买了商业险和没有商业险的压力差别还是挺大的。当然改变普通人对保险行业的看法，大家收入提升有余力拿出一部分钱去保障未来都是一个长期需要慢慢发展的事情。我个人认为平安的保险+医疗，保险+养老，是一个长期被需要的服务。当下来说平安我认为仍然是低估的。中国平安当前0.76PEV，还是之前的观点1PEV以前，公司基本面没出现变化，都选择耐心持有。白酒：这个确实今年聊太多了聊不出什么了，上周涨了几天，有朋友问是不是反转了，这我确实预测不了，基本面上没看到反转的体现，技术面上我不会分析。我个人把他当做布局阶段，布局阶段的持仓我也没期望他又什么回报，现在就涨我有一定的持仓也满意，未来下跌，给我更多的机会，也是惊喜。另外两个还在布局阶段的持仓。中国海洋石油：去年买入至今没涨多少，也没跌多少，计划随着下跌加仓的我，也一直没什么机会。中国海油，不是一个线性发展的企业，很多事件都会影响石油的价格。所以在这个投资上更要有长期视角。如果你看短期，油价上窜下跳。如果你看长期过去20年布伦特油价平均75美元/桶，这个均价公司足以获得不错的受益。对我来说，没有买入就期望他大涨的奢望，1~2年布局，1~2年收获我就很满意。生活中1~2年布局然后有收获的事情有很多，只是在股市我们太着急而已。万华化学：幸运的是一买就涨了，不幸的是我的体系下，一买就涨意味着仓位不大，因为一买就涨短期甚至少了一些研究的兴趣，耐心等待吧。黑白的持仓基本都有个特点，行业龙头，生活刚需，低估、分红不错，大概率业绩稳定。不涨，持股收息，分红再投。涨了，意外之喜，获得市场定价变化的收益。认真对待，适当分散，保持耐心。 3 改变能改变的部分第一段说，命运最好的解释就是：当你面对一件事情时，按照你过往的性格和逻辑会做出的行为，这个就是命。前面简单聊了性格，在聊聊逻辑和行动，简单聊一些选择上的差异对比。没有行动力的人关注公平，执行力强的人关注规则。举个例子，昨天看到一个某网红收入帖子下的评价，大多数人的评价是，网红门槛这么低，收入又这么高不合理，应该收重税。你看这就是大部分人的思维，追求公平，他既觉得门槛低，收入高。但也没想既然门槛低，自己能不能努力赚到这份钱，而是希望别人不赚钱。而一个执行力强的人，当他看到现有规则有人收益很高，他会去想是否适合自己。。没有行动力的人把信息当知识，执行力强的人理解知识改变认知。前者总想获得一些别人不可知的信息，因此获得巨大的回报，但普普通通的自己又没有什么独特的渠道，最后往往是受骗上当。。后者通过不断学习，能够理解同样的环境不同的行动，会有不同的结果。没有行动力的人惯性思维，执行力强的人利用人性。这个在股市最明显，很多人投资的方法很简单，就是总结过往的走势规律，押注他还能延续，因为这样不用深入思考，不用过度行动。而真正有行动力的人，他会独立思考，不断学习，做出自己独特的判断。没有行动力的人急于求成追求赔率，执行力强的人确保不败先考虑概率。没有行动力的人害怕被利用，执行力强的人主动提供价值。没有行动力的人认为别人的成功都是先天因素和侥幸，执行力强的人认为成功一定有付出和努力的权重。没有行动力的人，先有决定，然后到处找支持自己决定的内容，执行力强的人先有逻辑，在合理逻辑下做出选择。类似上面对比还有很多，说到底有人一直在找原因不去行动，有人一直在想办法改变现状。股市还很悲观的时候，我写过一篇短???，总是要想想办法的。其中聊了一个在星光夜市上遇见的趣事，星光夜市应该算是我见过很干净的夜市了。以我个人仅去了两次的感官，我认为有一个很重要的原因，那就是夜市路边没配公共垃圾桶，反而没人乱扔垃圾，不像其他夜视垃圾桶边各种乱扔，臭气熏天。我个人观察，他的垃圾桶都在店家自己的摊位里，所以基本都是买下一个吃的，把上一个吃食的包装让店家帮忙扔一下。唯独有一个饮品摊位，小姐姐在自己摊位的外面放了个铁桶让别人扔垃圾。当你拿着包装暂时又不想买其他东西的时候，这个铁桶就格外吸引人。也必然有像我这样比较容易被感动或者说是脸皮比较薄，又正好想买水的人，扔了垃圾顺便在她的摊位买一杯冷饮，所以她家的生意要格外好。这个世界有捷径吗？必然有，只是我们普通人没机会。大部分普通人面对的规则都是一样的，不同的是同样规则下，你能否改变自身可以以改变的部分。人生总有难的时候，总是要想想办法的。股市最难的时候这篇文章下我写过几个建议，现在依然适用1、如果你决定留在股市，那一定要认真选，得选未来真被需要的企业，才能熬过寒冬，熬过寒冬才有意义。2、要保持足够的耐心，现在各种各样的问题，不会是一下就解决的。3、留下足够的生活资金，不被股市影响当下的生活，才能有稳健的心态。4、懂得放弃，这个时候千万别追热点，涨的再好不懂就不能买，一旦被套损失惨重，且可能永远无法回本。环境无法随着我们的期待改变，我们只能改变我们自身的部分。人的一生就是在经历，在领悟，在感受，在懂得，在承受，在成长。希望我们都能做最好的自己。今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧。...
指数十年数据对比研究系列——红利指数
1 day ago
股票指数投资相比于个股投资而言有一个非常大的优点就是指数是在不断新陈代谢的，同一只指数在不同时期可能会表现出不一样的特点，这其实对投资者非常重要，所以暑假期间计划从收益、行业、成分股、估值等方面对部分指数做一个十年期的数据对比研究，今天来看看红利指数~一、走势&收益数据1、历史走势红利指数也叫上证红利指数，是当前市场上最古老的价值红利类指数之一，其发布于2004年年初，运行至今已经超过20年了，所以历史数据参考价值非常大。从历史走势看，指数从16年后就基本保持了整体的慢牛走势，有意思的是，当上证指数距离收复07年高点还很远时，红利指数却早已将昔日的高点踩在脚下。关于历史走势，有几个值得注意的地方：1、07年、15年、18年大牛市覆灭后巨幅的回撤提醒我们，如果遇上（概率很低）大牛市，非常有必要或者说至少是要进行一些减仓的操作；2、作为一只纯正的红利因子指数，红利指数在07年、1415年、17年牛市时都有过波澜壮阔的行情，这说明如果A股有行情，红利指数大概率也会有不错的表现（20年核心资产牛时红利表现极差）；3、22年年末至今的这波牛市中红利全收益指数的总收益为41.98%，年化收益为15.06%，比历史均值要高上不少。2、十年收益对比（注：为了方便后续的对比研究，十年区间统一设定在2015.06.30~2025.06.30）从过去十年的表现来看，红利指数要显著的弱于其它价值红利类指数，其价格指数的表现甚至比沪深300指数还弱，关于指数的内在收益率表现，下文会做一些合理的推算与探讨。二、行业&权重样本变迁1、行业权重数据从一级行业分布上来看，金融和能源行业的权重得到了大幅强化，工业行业的权重保持稳定，材料和可选消费的权重被大幅弱化，公用事业行业被清仓。指数在行业权重分布上值得注意的地方有两点：一是指数的行业分散性一直保持得比较好，虽然当前金融行业的权重占比超过三分之一，但远远没有达到被行业绑架的情况；二是指数始终低配了消费、医药和科技板块，对红利指数投资者而言，如果需要更好的降低投资组合的波动性，也许可以在这些行业下些功夫。2、前十大样本权重数据从样本分散性来看，无论是十年前还是现在，指数的样本分散性都还不错，当前的分散性甚至要做的更好一些，相对分散的行业&样本构成有助于提升指数的内在稳定性。另外，指数十年前后的前十大权重样本完全不一样，指数内部的样本更替保证了指数的长期生命力。三、指数估值数据对比（注：ROE和分红数据系根据指数市盈率、市净率和股息率数据推算而来，仅供参考）从指数层面的数据来看，指数在过去十年出现了明显的“双杀”情况，一方面是估值出现了大幅的下滑，另一方面则是盈利能力（ROE）出现了明显的下降，但是红利全收益指数却在双杀的情况下依旧取得了超过40%的收益，这说明优质的策略指数是有对抗市场的资格的。另一个值得注意的数据就是，指数层面的分红率有了非常大的提升，这是指数在ROE大幅下滑的情况下还能保持高股息率的重要原因。补充一个数据，在2015年6月30日，十年期国债的到期收益率是3.61%，我觉得任何一个有常识的投资者都不至于在这个数据下大幅配置股息率2.54%的红利指数........当然，反过来想，任何一个有常识的投资者大概率都吃不到完整的牛市收益，也许在指数股息率低于十债的时候就跑路了。（PS：当前的十债收益率是1.71%）四、内在收益推算上文的十年收益统计中显示红利全收益指数的十年年化收益为3.56%，这其实是低估了的，毕竟数据的起点恰好是15年牛市的高潮，所以接下我们尽可能的越过指数的估值变化来推算指数的实际内在收益。我们都知道，股票类资产的长期收益来自于盈利增长+估值变动+分红，其实股票指数也不例外，过去十年，红利指数的收益构成为：通过计算价格指数和全收益指数的收益差可以推算出指数的分红年化收益是4.92%；根据市盈率数据和指数点位可以推算出指数近十年净利润增速为12.43%、折合年化1.18%；过去十年指数市盈率下降了22.47%，进而推算出估值变动带来的年化收益是-2.51%；这三者相加之和为3.59%，和全收益指数3.56%的实际收益数据基本一致，说明以上推算是符合指数实际情况的，所以我们可以进一步推算排除估值变动后的指数十年内在收益率为4.92%+1.18%=6.10%，也就是说红利指数在过去十年的内在真实收益是6.10%，这要远弱于其他价值红利类指数8%左右的内在收益，为什么会出现这种情况呢？其实红利指数的分红收益贡献和其它红利指数是差不多的???甚至还要更高一些，问题主要出在指数的增长上，由于红利指数只在沪市选样，其样本池是要远小于其它红利指数的，深市那些成长性和波动率更高的高息样本完全被指数忽视了，这也使得指数每次样本调整时低吸高抛的效果要更弱一些，这也算得上是指数的“先天不足”吧。（PS：我个人认为红利类指数的盈利增长很大程度上来自于指数的调样，即用盈利情况更好或者估值更低的样本取代盈利糟糕或者估值过高的样本）当然，以上数据仅为指数层面的理想化推算，大家看看就行了，千万别当真......好了，以上就是本文的全部内容了，喜欢的话就转评赞支持一波吧，下一篇来和大家聊一只港红利——中证港股通高股息指数~$红利ETF(SH510880)$ $中证红利ETF(SH515080)$ $红利ETF易方达(SH515180)$ 风险提示：本文所提到的观点和数据仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。附：本系列历史文章1、中证红利：网页链接；2、红利低波：网页链接；3、红利低波100：网页链接；4、300价值：网页链接；5、300红利：网页链接。本话题在雪球有12条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
国家育儿补贴落地，A 股哪些板块将沸腾？
1 day ago
2025 年 1 月 1 日起，一项重磅政策正式实施 —— 对符合法律法规规定生育的 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，直至其年满 3 周岁，国家基础标准为每孩每年...
投研理念｜从黄奇帆先生的演讲，看生产性服务业的长期投资趋势
1 day ago
做价值投资，高频数据和调研都只是“术”的层面，更重要的是“道”，先要能理清大方向，才能走得坚定不移。平时和朋友交流，在价值投资理念基本能达成共识，但对于制造业还稍微有些分歧，毕竟印象里价投都是围绕着消费、医药、金融等长期赛道。实际我觉得，中国制造业尤其是高端制造，就是能够看得很长期的赛道，这就是我能坚持做投研的底气。有位非常值得尊敬的专家，是重庆市原市长黄奇帆先生，他对于很多宏观经济问题都有独到见解，特别是对于中国制造业的发展趋势，就是四个字，高瞻远瞩。近期，黄老先生在某财经年会上做了“生产性???务业”的主题演讲，再次让我感受到了智慧，今晚就分享几段内容给到读者们。首先，要搞清楚什么是生产性服务业。黄老先生给到的定义是：生产性服务业来自制造业并服务于制造业，贯穿了制造业的上中下游各个环节，也沟通、连接、促进一产、二产、三产之间的协同发展。稍微有点拗口，我试着解释下。生产性服务业，顾名思义有“生产”、有“服务”，实际就是为了给生产性企业提供服务，给企业生产经营“搭把手、做辅助”，让她们能更高效地运转。这些行业不会直接生产商品（比如造手机或种粮食），而是围绕生产过程提供各种支持，比如做物流运输、研发设计、金融/法律/信息服务等等，能让工厂或农场的生产更顺畅、效率更高。其次，要知道生产性服务业的重要性。这块内容最忌讳的就是纸上谈兵，列举出个一二三条没啥意义，黄老先生直接借鉴了发达国家和国际巨头的经验，深入浅出。1）生产性服务业是GDP里的重要部分。美国去年GDP达到了29万亿美元，工业加农业比重从1950年的60%变成了20%，而生产性服务业从10%上升到50%，不仅总量增长，比例也大幅度地增长。欧洲也是如此，欧盟生产性服务业占GDP的比重是40%。中国也一样，1980年生产性服务业占当时2000亿美元GDP的10%，现在已经占28%左右，虽然能发达地区还有差距，但已经是增长最活跃、涨得最快的。2）生产性服务业是制造业的高质量发展。美国科技七巨头（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta），除了亚马逊是产业互联网以外，其它6家都普遍认为是制造业企业。但说是制造业，实际更是生产性服务的大企业，她们自己往往不会直接干制造，而是把制造的活委托给代工企业运行，自己主要就是干生产性服务业。最典型就是苹果，有手机和电脑等产业链，搞出了很长的生态链，但是具体的制造生产是交给富士康等企业代工。同样地，微软、高通和英伟达等企业都是如此，美国科技巨头都是以生产性服务业为主，然后自己做产业链集群的链主。国内最贴近的是华为，做了至少5种品牌以上的产品，包括手机、电脑、5G基站、汽车、机器人等，但自己工厂里几乎都是研发和服务人员，制造都交给了比亚迪或立讯精密等企业代工。这里顺便聊一句，“华为不造车”也是差不多这个意思，做软硬件研发，但具体生产都交给赛力斯等车企。3）生产性服务业是服务贸易的增长极。有点像绕口令，我理解下来就是出口到海外的产业链，要争取多一些生产性服务业。还是举例，苹果在中国造1.7亿台手机，就将有关苹果手机产业链上的10大生产性服务业都注入我国的生产基地，每年要拿走几百亿美元的利润。这个利润就是生产性服务业输入以后的回报，是属于美国的服务贸易出口，反过来对于我国就是服务贸易进口。生产性服务业做得好，出口到海外就能赚到更多利润，不再是赚“辛苦钱”。4）生产性服务业是产品高附加值的基础。如果拆解一部售价六千元的手机，其中零部件制造成本最多是三千元，还有三千元就是看不见的软件、专利、知识产权或者芯片内置???各种程序等等。所有的制造品高附加值的基础，就是生产性服务业的价值，这些“软实力”嵌入到机器装备和终端产品中，就能涨价，别人还拿你没办法。因此，生产性服务业也是制造业产值利润率提高的基础。5）生产性服务业也是全要素生产率发展的基础。全要素生产率是什么？以简单理解为“用更聪明的办法做事，而不是单纯靠多砸钱和多招人”。比如有两家工厂，都用100个工人和10台机器，以及相同的原材料。A工厂一年能生产1000件产品，B工厂因为用了更先进的技术和更合理的管理流程，一年生产1500件。这多出来的500件，就体现了B厂的全要素生产率更高——不是靠多投入，而是靠效率提升、技术进步、管理优化等“软实力”带来的额外产出。黄老先生说，在美国、欧洲经济发展的总量里，40%到60%是全要素生产率推动，而我们只有20%到30%，比重之所以低，也是因为生产性服务业发展不够的结果。到这里，相信已经能够有所理解，生产性服务业对于全球生产制造和产业链地位都至关重要。最后，就是聊聊生产性服务业对我国制造业的影响。中国制造现在的规模已经达到全世界30%以上，形成了全球产业门类唯一的全覆盖的国家。黄老先生提到，在国际经济中30%以上的制造业比重，往往内含着两个重要的概念：其一，一旦有某个国家的制造业比重达到了全球30%这样的第一，那么第二名到第二十名发达国家制造业的总和也就是30%，而后其它150多个发展中国家制造业的总和也是30%左右，形成了三个“30%”；其二，全世界现代工业发展的300年，有三个30%占比的世界第一的制造业国家，英国保持了100年，美国保持了80年，现在第三个中国出现了，这是一个了不得的新的全球第一的格局，是百年未有之大变局形成的新格局。全球制造业有十个最重要的板块，其中我们有五个“领跑”，分别是高铁地铁轨道交通、汽车制造、新能源装备、电力装备、造船，还有五个从“跟跑”进入到“并跑”，分别是生物医药、信息智能技术、高端装备、新材料、航空航天等。这些成就都很值得骄傲，但还能变得更好，核心突破口就是生产性服务业。例如：欧美生产性服务业的占比都是在40%-50%，中国不到30%相对较低；欧美服务贸易占比达到了30%、40%，我们现在处在12%，比重偏低；欧美发达国家平均产值利润率都在12%到15%，全球平均值是在10%，中国去年制造业的产值利润率7%；还有独角兽和全要素生产率的差距等等。因此往后看，黄老先生就提出在“十五五”期间到2040年，要着力消除经济发展中的短板，要着力发展生产性服务业，推动制造业高质量发展，推动新质生产力良性的发展。到2040年，中国式现代化的产业体系应该有个什么样的理想的结构比重呢？这段值得朗诵并背熟：大体上，制造业的比重不低于25%，非制造业的工业包括采掘业、水电气这类的产业，大体上有7个点，加在一起32%，农业有6个点，生产性服务业应该从现在的27%、28%上升到35%，生活性服务业还保持27%，总的加在一起就是整个GDP。结构要做这么一个调整，关键就是在这个过程???中把生产性服务业比重增加6、7个点。再往后到2050年，中国的生产性服务业将进一步发展达到40%，生活性服务业25%，加在一起65%，剩下30%是工业（25%的制造业，5%的非制造业的工业），农业比重会进一步下降到5%。黄老先生是真的厉害，每次的演讲内容都值得反复阅读，前几年就把制造业聊得透彻（在经济结构里的比重一直没降过），如今更进一步把生产性服务业带到了市场的眼前，对于长期投资是非常有帮助的。因此，继续坚定做价值投资，坚定做制造业尤其是高端制造（有不少都是生产性服务业）的价值投资，与君共勉！#投资理念# #价值投资之路# #制造业# @雪球创作者中心 特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。本话题在雪球有6条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
关于玄武云的AI+营销逻辑
1 day ago
这两天翻到了一家非常有特色的企业玄武云，它的业务结构和曾经在美股上市的容联云非常接近。一，关于玄武云的基本业务介绍玄武云最具核心竞争力的业务：融合通信中台（ICC）。这个估计大部分都不知道它的价值点，它就是将短信，彩信，微信通知，电话，VOIP等通讯能力融合成一个平台。这对于营销的通知与电呼等进行基于策略的智能控制。基于ICC这个融合通信中台，延伸到上层的营销业务，是顺理成章的事件。再补充一点，我曾经接触过应急管理的联合指挥调度，对这个融合通信中台的重要性感受很深，同时又有技术难点。当然，基于营销领域的融合通信与基于协同指挥的ICC能力要求不一样。前者对策略控制和并发要求比较高，后者对技术融合能力要求非常高。玄武云的第二个业务模块就是营销SaaS，它是基于快消品和金融两个领域。金融领域其实就是类似理财通知之类的业务，快消品主要是基于门店货架的补货系统等。玄武云做了个货架物品的识别系统，这其实有点类似早期的无人商店概念。这里信息量比较大的地方在于：快消品资讯信息，消费者行为画像，商品货品自动识别。这三者就形成了快消品的智能营销系统。二，关于玄武云的投资逻辑首先是出海逻辑，玄武云的ICC融合通信服务是出海企业的几乎必备企业的服务。特别是涉及到跨境消息通知与电呼业务及语言转换。国内电商业发达，面向营销领域的ICC融合通信技术在全球都是领先的。这次玄武云能短期爆涨也是得益于LG Uplus的合作。还有24年与泰国 TrueMove H 的合作。另一个是AI+营销的逻辑，营销与广告是AI应用最真实的场景，也会是落地最快，营收增长的地方。提到玄武云的AI+快消品的逻辑，国内另一家慧辰，也是类似逻辑。但慧辰与玄武云的基因不同，前者的优势是快消品的资讯数据，后者是融合通信通知能力。面向AI+快消品的场景又是近似：自动识别与补货，智能巡店，智能促销，消费行为预测。至于估值，按照心动公司和赤子城科技，???于港股一旦进入盈利周期，股价会进入一个上涨周期。心动公司它们属于C端逻辑，盈利拐点具有加速作用。玄武云服务于B端企业，商业模式不同，估值逻辑也不一样，2-3倍的市销率是可期的。再次强调一点：玄武云短期这个爆涨点不合适进场，但AI应用大趋势下，低估是显然的。$玄武云(02392)$ $慧辰股份(SH688500)$本话题在雪球有37条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>